<<
>>

§ 3.3. Частный случай процентного коридора: управление банковской ликвидностью Резервным банком Новой Зеландии

Модификацией процентного коридора является система минимальной •роцентной ставки {floor system, floor-target channel system). Среди централь- ■м.іч банков первым ее реализовал Резервный банк Новой Зеландии {Reserve think of New Zealand, RBNZ) в.
2006 г. В 1999—2006 гг. денежные власти исполь- •нішли стандартный симметричный процентный коридор. При нулевых ре- *« рнных требованиях RBNZпроводил операционное таргетирование банков­ий резервов на счетах в центральном банке на уровне 20 млн новозеланд­ці* долл. ежедневно. На остатки на счетах начислялись процентные

• пі і ежи по схеме «целевая процентная ставка RBNZ (называемая «official cash •ііґ», OCR) минус 0,25 %». Участники платежной системы могли заимство- "■I і ь резервы на сутки под обеспечение через операции постоянного действия *'wrnight reserve repurchase facility) по ставке OCR плюс 0,25 %. Кроме того, мніки имели возможность получать внутридневной кредит под обеспечение и» нулевой ставке через «автоРЕПО» (автоматическое РЕПО, autorepofacility).

Но мере изменений на денежном рынке классический симметричный «роцентный коридор начал давать сбои. Причиной проблем послужил про­фицит государственного бюджета, приведший к снижению числа выпусков дефициту государственных ценных бумаг, служивших обеспечением •м операциям RBNZ. Нехватка обеспечения, применяемого в автоРЕПО, цмшсла к отсрочкам платежей между банками. На вторичном рынке ценных V маг ликвидность снизилась, что не позволяло RBNZ эффективно прово- «II11, операции на открытом рынке. Наконец, волатильность на рынке валют- '»ыч свопов повысилась, и ставки на нем стали регулярно превышать целевую шику RBNZ[130].

Диализ проблем денежного рынка подтолкнул регулятора к изменению •ни трументария денежно-кредитной политики. В начале 2006 г. RBNZобъя­ви'! об изменениях в системе управления ликвидностью банковского сектора.

И«*тральный банк отказался от внутридневного кредитования — вместо

него у банков осталась возможность брать кредит на сутки. Целевой уронпи банковских резервов на счетах в центральном банке был увеличен в 400 |>и* до 8 млрд новозеландских долл. ежедневно. На остатки на счетах стали ми числяться процентные платежи по ОСЯ без какого-либо дисконта. Иными словами, целевая процентная ставка была приравнена к нижней границ, процентного коридора. В случае повышенного спроса на ликвидность бани« могли заключить с ЯВЫ! прямое РЕПО по ставке ОСЯ плюс 0,25 %. Перем*« на новую систему управления ликвидностью банковского сектора состой и« •» в июле—октябре 2006 г. Целевой уровень банковских резервов на счпи* в центральном банке повышался в несколько этапов при дискретном помы шении ставки ЯВЫ!на 0,05 %. Список ценных бумаг, принимаемых по еле і кам автоРЕПО, постепенно сокращался, пока в октябре 2006 г. операции ни тоРЕПО не были полностью прекращены.

Новая система управления ликвидностью обладает двумя ключевыми ш личиями. Во-первых, существенно расширил перечень ценных бумт

принимаемых по сделкам прямого РЕПО, включив в него корпоративные«и• лигации с рейтингом ААА, ипотечные бумаги, долговые обязательства им \ дарственных предприятий и местных властей с рейтингом от «АА—». С'рпч ность прямого РЕПО была увеличена с суток до 30 дней[131]. Во-вторых, введен- двухъярусная система начисления процентных платежей на денежные осин ки на счетах в RBNZ. Центральный банк регулярно оценивает потребі к и и банковского сектора в ликвидности для бесперебойного проведения пл;и* жей. Если ликвидность находится на целевом уровне, на остатки начисли ми ся проценты по ставке ОСЯ. Если ликвидность избыточна, ЯВИ!начисли« • проценты по ставке ОСЯ минус 1 %. Это провоцирует банки не копить и и»ы точную ликвидность на счетах в ЯВЫ!в периоды нестабильности, а посілі« лять ее на денежный рынок.

Хотя еще преждевременно делать выводы об эффективности НОВОЙ СІП I* мы управления ликвидностью в Новой Зеландии, тем не менее она уже мр*« явила свои положительные свойства[132].

Переход на новую систему для деі к* ного рынка состоялся безболезненно. Наблюдались некоторые всплп и* процентных ставок и ликвидности, в условиях которых банки активно гее і и ровали новую политику и ее влияние на систему платежей. В целом оборин • денежного рынка возросли, отсрочки платежей между банками прекрлт лись, волатильность на рынке валютных свопов снизилась. В периоды о(хи і рения американского ипотечного кризиса в 2007—2008 гг. колебания ст;пи«» оставались ограниченными в пределах 0,5 % между ставкой ОСЯ и стамн.м прямого РЕПО (рис. У.20). Наконец, потребность в операциях на открыт»*

ии ке снизилась, что отражает основное перераспределение ликвидности ■ редством операций постоянного действия.

Процентная

шика

10,0

(3! В1 tJ!

ft ft ft ft ft Р< ft

vo vo ю vo vo vo

S S S 5 Й S g

Ё S3 д и a) t*

d d Ph a>

ft D< 2 ^

« ВД S С

o w Г Й

Период

2007 г.

2008 г.

Рис. V.20. Динамика показателей денежного рынка Новой Зеландии в периоды финансовой нестабильности, 2007-2008 гг.

Й< ючник: The Reserve Bank of New Zealand, 2008

1) эмиссия центральным банком ценных бумаг (сертификатов, векселе й или облигаций, иногда от имени правительства);

2) прямые («аутрайтные») операции с долговыми инструментами на mu ричном рынке без обязательств по совершению обратной сделки;

3) операции прямого РЕПО и обратного РЕПО (соответственно прелей тавление и изъятие ликвидности);

4) валютные свопы или совмещение валютной операции на спот-рым кг с противоположной сделкой на срочном рынке;

5) валютные интервенции на спот-рынке;

6) операции на межбанковском рынке: кредиты и депозиты по рьптч ным ставкам.

В ряде стран (Канада, Швейцария) центральные банки в случае необхи димости проводят квазирыночные операции (quasi-market operations). Они привлекают депозиты правительства для стерилизации избыточного денел ного предложения. Однако эта практика не находит широкого распростри нения.

На рис. V.21 приведены данные об использовании центральными банки ми — приверженцами таргетирования инфляции операций на открытом рынке. Там же отражена статистика операций на открытом рынке широком выборки центральных банков (по сведениям Банка международных расчг тов[133]). Безусловным лидером среди операций является прямое РЕПО, которпг используют почти все регуляторы для предоставления банкам ликвидное ш Его преимуществами являются большая гибкость (по сравнению с кредит ми), минимальное документарное оформление, низкие издержки для регули тора и нейтральное влияние на рынок. Операции прямого РЕПО и обратной» РЕПО служат для регулирования текущей ликвидности банковского секторм Второе место по распространенности занимают прямые операции централь ных банков на вторичном рынке облигаций. Они проводятся нечасто и сл\ жат для регулирования долгосрочной ликвидности банковского сектора В связи с тем что прямые операции оказывают непосредственное влиять на рыночную конъюнктуру, регуляторы стремятся минимизировать их in пользование. Наконец, третье место делят валютные свопы и эмиссия пси тральным банком собственных ценных бумаг. Валютные свопы предпочт тельнее операций на спот-рынке. Большинство центральных банков, дейм вующих в открытых экономиках, рассматривают их как главный инструмпи регулирования текущей ликвидности банковского сектора (Новая Зеландии Южная Африка, Таиланд и др.). Выпуск центральным банком собствен!и,и ценных бумаг предпочтительнее операции с долговыми обязательствами ми нистерства финансов. Объясняется это тем, что состояние государственны*

Финансов и рынка ценных бумаг правительства могут препятствовать эффек- »и иному проведению операций на открытом рынке.

■ Всего Ц Инфляционное таргетирование

Рис. У.21. Операции на открытом рынке, предпочитаемые центральными банками

Отличия в применении операций на открытом рынке приверженцев тар-

• с I ирования инфляции от остальных центральных банков довольно невели- мг Другие денежные власти прежде всего опираются на прямое и обратное 1*1 НО, эмиссию собственных ценных бумаг и операции на вторичном рын- м* облигаций. Их выбор предопределен преимуществами операций на от­крытом рынке: они позволяют послать рынку ясные сигналы. Наибольшей

• рщюпарентностью и простотой обладает прямое и обратное РЕПО. Однако

• спи банки сталкиваются с трудностями доступа к инструментам централь­ного банка (например, в силу дефицита обеспечения по операциям), то большая гибкость денежно-кредитной политике может быть придана за

• чет расширения спектра операций на открытом рынке. Как правило, П-ПО не удается использовать, если отсутствует полноценный вторичный рынок ценных бумаг или он является малоликвидным (как в Израиле или Польше).

В качестве объектов операций выбираются краткосрочные долговые цен­ные бумаги. По сравнению с долгосрочными инструментами они обладают Польшей ликвидностью и меньшим кредитным риском. Выбор государствен­ных ценных бумаг, помимо прочего, определяется тем, что, будучи базой для

• равнения, они служат основой определения процентных ставок для других •пментов финансового рынка. В развитых странах, как правило, проблем

• цоступностью обеспечения не существует (см. табл. У.18 (с. 458)). В разви­вающихся странах рынки долговых ценных бумаг не всегда обладают необхо- шмыми характеристиками (малый объем рынка, отсутствие достаточного количества размещений новых выпусков ценных бумаг, минимальная лик- нидность, узкий спектр инструментов), что приводит к сложностям в выборе

обеспечения. Чаще всего в развивающихся странах центральные банки мри нимают в качестве обеспечения по прямым операциям и операциям РЫЮ краткосрочные обязательства правительства (90 % центральных банков), а ему чае их дефицита — наращивают выпуск собственных ценных бумаг (70 %).

Таблица V ш

Ценные бумаги, используемые в операциях на открытом рынке (доля центральных банков, использующих ценные бумаги, %)

Другим ценным бумаг и частном і сектори

Векселя

банков

Инстру­

мент

Ценные

бумаги

центрального

банка

Векселя

правительства*

Облигации

правительства

Ценные

бумаги

региональных

властей

Ценные

бумаги,

гарантированные

правительством

Прямые операции

Разви­вающие­ся страны

68

42

11

63

16

Разви­вающие­ся страны 70 90 60 5 25 5 0
Развитые

страны

25 100 13 88 88 75 75
Развитые

страны

Операции РЕПО

Долговые инструменты со сроком погашения до года.

17

50

83

17

17

33

33

Подавляющее число регулярных операций на открытом рынке проводи i ся посредством аукционов. Различие заключается в механизме аукциона торговле по цене или объему заемных ресурсов. Большинство центральные банков предпочитает аукцион с фиксированной ценой, поскольку он по um ляет подать четкий сигнал рынку. В то же время череда аукционов может ш личаться по ценам, что позволяет рассматривать аукцион с фиксированном ценой как аукцион с варьирующейся ценой. Другие центральные банки (к примеру, Южноафриканский резервный банк, а в прошлом — немецкий Bundesbank) предпочитают устанавливать цену по результатам аукциона. ()а нако и они переключаются на аукцион с фиксированной ценой, если рынм нужно передать четкий сигнал.

Другим важным аспектом аукционной торговли является тип аукциона Центральный банк может выбрать аукцион одной цены (single-price auction i или американский дискриминационный аукцион (discriminatory price auction

•mltiple-price auction, pay-as-bid auction), на котором каждая выигравшая заяв­* I иыполняется по указанной в ней цене. Американские аукционы находят применение при размещении новых выпусков государственных ценных бу- ч1 и выгодны для продавца. Однако они не оптимальны для участников аук­ни иш и приводят к эффекту «проклятия победителя» (winner's curse), когда нм игравшая сторона платит наивысшую цену. В силу потерь «победители» ♦и результатам аукциона могут выбывать из числа участников вторичных • нргов ценными бумагами. Подобное не проявляется на аукционе одной це­пы (называемым также «голландским аукционом»), на котором удовлетворя- 3 месяцев)

Продолжение табл. I I
Страна Регулярные операции Нерегулярные операции
Канада Ежедневно: прямое и обратное РЕПО «овернайт* Прямые операции с гособлигациями
Швеция Еженедельно: аукционы прямого и обрат­ного РЕПО на 1 неделю или выпуск серти­фикатов центробанка по фиксированной ставке сроком на неделю
Норвегия Ежедневно: аукционы кредитов и депози­тов по фиксированным ставкам РЕПО;

валютные свопы .

Новая Зеландия Ежедневно:

■ прямые операции с гособлигациями;

■ прямое и обратное РЕПО;

■ аукционы валютных свопов

Исландия Еженедельно: аукционы прямого РЕПО на 1 неделю Прямые операции с гособлигациями. Валютные интервенции на спот-рынке
Южная Корея Аукционы прямого и обратного РЕПО. Эмиссия облигаций центробанка сроком до 14 дней.

Выкуп облигаций Центробанка до их пога­шения.

Прямые операции с облигациями на ш» ричном рынке.

Эмиссия долгосрочных (до 2 лет) ОблИ1 Я ций центробанка.

Выкуп облигаций центробанка до их пот шения

ЮАР Ежедневно: прямое и обратное РЕПО по фиксированной ставке Аукционы по размещению сертификат* центробанка (SARB debentures).

Долгосрочное прямое и обратное РЕПО

Валютные свопы

Израиль Ежедневно: аукционы депозитов и креди­тов «овернайт».

Еженедельно: аукционы депозитов и кре­дитов сроком на неделю, месяц и 3 ме­сяца

Аукционы облигаций центробанка (Макп/ш сроком до года.

Аукционы валютных свопов (на месяц) Аукционы РЕПО

Чили Ежедневно: прямое РЕПО «овернайт». Еженедельно: аукционы векселей и обли­гаций центробанка Прямые операции с векселями и облт я циями центробанка на вторичном рынки

Валютные свопы

Индонезия Еженедельно: аукционы по размещению сертификатов центробанка на 1, 3, 6 и 8 месяцев Операции тонкой настройки: прямое PI I к • по фиксированной ставке от 1 дня до нтолько страны 1н I и некой Америки, где обязательные резервы наравне со специальными ре­н рнмьши требованиями к нерезидентам продолжают использоваться для ре- ■ \ чпрощания движения международного капитала.

( ре^и центральных банков, проводящих инфляционное таргетирование, ннжпо различить три подхода к обязательным резервам (рис. У.23).

37%

Рис. У.23. Норматив обязательных резервов в странах - приверженцах полноценного таргетирования инфляции по состоянию на сентябрь 2008 г.

■ Обязательные резервы отсутствуют, либо их норматив равен нулю. В эко­номически развитых странах Европы и Австралазии, где финансовая система уже сложилась, от обязательных резервов полностью отказа­лись. С 1990-х годов они отсутствуют в Австралии, Великобритании, Канаде, Новой Зеландии, Норвегии и Швеции. Объясняется это тем, что применение обязательных резервов оказывается неэффективным в силу неустойчивости денежного мультипликатора, а также из-за того, что на развитых рынках банки, благодаря финансовым инновациям, могут их легко обходить.

■ Минимальное использование обязательных резервов. В ряде стран обяза­тельные резервы продолжают использоваться как рудимент таргетиро­вания денежного предложения. В настоящее время они утратили свое основное значение и служат запасным инструментом денежно-кредит­ной политики, не находящим активного применения. Подобная ситуа­ция сложилась в Венгрии, Израиле, Индонезии, Исландии, Польше, Чехии, Швейцарии и ЮАР. Как правило, норматив обязательных ре­зервов колеблется вокруг 2 % и редко когда превышает 5 %.

• Активное применение обязательных резервов. В странах, где таргетирова­ние денежного предложения еще недавно использовалось, а также в слаборазвитых экономиках обязательные резервы продолжат оста­ваться востребованными центральным банком. Можно выделить по

меньшей мере три причины использования обязательных резерпин и высокого значения их нормативов. Во-первых, это отличие заявлен ной денежно-кредитной политики от фактической. В ряде стран щ и тральные банки под вывеской инфляционного таргетирования зашш.« управлением денежной базой. К примеру, у Банка Алжира, декларн рующего переход на таргетирование инфляции, обязательные резервы служат главным инструментом денежно-кредитной политики. Дна ми гичную ситуацию можно наблюдать в странах квазитаргетиррвами" инфляции: Перу, Колумбии, Филиппинах, Турции. Во-вторых; оба м тельные резервы служат для сдерживания притока иностранного ка ни тала в страну (завышенные нормативы устанавливаются по обязатеш. ствам в иностранной валюте). Эта проблема периодически станови и •• актуальной для Венгрии, Израиля, Бразилии, Таиланда, Индонезии и Сербии. К примеру, в Сербии норматив обязательных резервов ш> обязательствам в иностранной валюте достигает 45 %’. В-третьих, они зательные резервы применяются для дестимулирования кредитного щ ма, когда наблюдается быстрый рост денежного предложения. В рачин вающихся странах кредитный бум, как правило, связан с притом «ч иностранного капитала. По этой причине центральные банки чаш« предпочитают регулировать «вход» иностранного капитала на внутри і ний рынок, нежели в дальнейшем бороться с бесконтрольным рачрт танием денежного предложения.

Обязательные резервы в странах таргетирования инфляции обладают л«»» таточно унифицированными характеристиками. Все центральные банки л«* пускают механизм усреднения для регулирования банками текущей ликши ности. Исключение составляет только Банк Индонезии, который не так /їли но проводил операционное таргетирование денежной базы. Усреднсмш позволяет сглаживать колебания межбанковской процентной ставки и уши» летворять спрос на ликвидность за счет автономного источника. Оно тії к*, оказывается необходимым в случае слаборазвитого межбанковского рмі л • или если клиринговые и торговые системы работают недостаточно бькчр«« Однако если денежный рынок обладает достаточной емкостью и ликвилим стью, усреднение, напротив, будет сдерживать его развитие.

Период поддержания резервов, на протяжении которого банки обязаны \р.« нить резервы, почти в 80 % случаев равен одному месяцу. Исключение составим ют Бразилия, Таиланд и Южная Корея, где период поддержания резервов си« тавляет две недели, что в случае притока иностранного капитала позволяет пгн тральному банку оперативно реагировать на ситуацию. В связи с тем что ч и расчета резервной базы (обязательств, служащих основой для расчета резервны • отчислений) требуется время, между периодом поддержания резервов И перш« дом, за который резервы рассчитываются, существует лаг. Он может досі мни* от одной до двух недель. Однако в странах с хорошо развитой системой фи ими

* і ніш о учета, где банки могут составлять отчетность ежедневно, лаг равен нулю 111 ікіїиль, Чили, Перу) или одному-двум дням (Чехия, Польша).

*ш обы минимизировать искажающие налоговые эффекты обязательных ін' ісшюв, центральные банки применяют специальные механизмы, смягчаю- •ниг их воздействие.

Ноу первых, банки могут получать плату за поддержание резервов в форме процентных платежей, начисляемых на остаток на счете обязательных резер­пин. Плата может быть выражена как процентная ставка и быть фиксирован­ии!!, рассчитываться по схеме «ставка центрального банка минус маржа»; ин- и ксирбваться на месячную инфляцию, приравниваться к ставке РЕПО, быть чиже или на уровне ставок межбанковского рынка.

Но-вторых, в составе обязательных резервов могут учитываться кассовая циничность в банке {vault cash) и государственные ценные бумаги. Чаще всего ■* составе резервов учитывается до 25—35 % кассовой наличности, однако и Южной Африке этот коэффициент доходит до 50 %, а на Филиппинах — и. 75 % (табл. V.20).

Таблица V.20

bgcolor=white>Да
Чили 3,6-9,0 Да Месяц 1 Нет Да
Швейцария 2,5 Да Месяц Да Нет
Южная Корея 0-7 Да 2 недели Да Нет
ЮАР 2,5 Да Месяц Да Нет

<< | >>

Еще по теме § 3.3. Частный случай процентного коридора: управление банковской ликвидностью Резервным банком Новой Зеландии:

  1. 9.4. Понятие банковской ликвидности, факторы, влияющие на нее. Управление ликвидностью банка
  2. S 2.1. Концепция процентного коридора
  3. S 2.2. Коридор процентных ставок в России
  4. § 3.2. Управление ликвидностью банковского сектора в 2007-2008 гг.
  5. Глава 2. КОРИДОР ПРОЦЕНТНЫХ СТАВОК ЦЕНТРАЛЬНОГО БАНКА
  6. Категория ликвидности в практике банковской ликвидности
  7. Глава 5. ЭФФЕКТИВНОСТЬ УПРАВЛЕНИЯ ЛИКВИДНОСТЬЮ БАНКОВСКОГО СЕКТОРА ЧЕРЕЗ РЫНОК РЕПО
  8. 12. Органы управления Банком России
  9. 7.2.Организационные основы управления банком
  10. Система антикризисного управления коммерческим банком
  11. Управление банком как своего рода искусство
  12. Управление ликвидностью
  13. Соответствует ли реальная динамика процентных ставок по банковским депозитам предсказаниям теории?
  14. Управление ликвидностью в коммерческом банке
  15. 17.2. Управление процентным риском
  16. 2. Право публичное и частное. Основные черты римского частного права
  17. 9.6.3. Управление ликвидностью коммерческого банка
  18. 8.4.7. ЭСКИЗНОЕ ПРОЕКТИРОВАНИЕ ИНФОРМАЦИОННОЙ ТЕХНОЛОГИИ РЕШЕНИЯ ЧАСТНЫХ ЗАДАЧ УПРАВЛЕНИЯ