§ 3.3. Частный случай процентного коридора: управление банковской ликвидностью Резервным банком Новой Зеландии
• пі і ежи по схеме «целевая процентная ставка RBNZ (называемая «official cash •ііґ», OCR) минус 0,25 %». Участники платежной системы могли заимство- "■I і ь резервы на сутки под обеспечение через операции постоянного действия *'wrnight reserve repurchase facility) по ставке OCR плюс 0,25 %. Кроме того, мніки имели возможность получать внутридневной кредит под обеспечение и» нулевой ставке через «автоРЕПО» (автоматическое РЕПО, autorepofacility).
Но мере изменений на денежном рынке классический симметричный «роцентный коридор начал давать сбои. Причиной проблем послужил профицит государственного бюджета, приведший к снижению числа выпусков дефициту государственных ценных бумаг, служивших обеспечением •м операциям RBNZ. Нехватка обеспечения, применяемого в автоРЕПО, цмшсла к отсрочкам платежей между банками. На вторичном рынке ценных V маг ликвидность снизилась, что не позволяло RBNZ эффективно прово- «II11, операции на открытом рынке. Наконец, волатильность на рынке валют- '»ыч свопов повысилась, и ставки на нем стали регулярно превышать целевую шику RBNZ[130].
Диализ проблем денежного рынка подтолкнул регулятора к изменению •ни трументария денежно-кредитной политики. В начале 2006 г. RBNZобъяви'! об изменениях в системе управления ликвидностью банковского сектора.
И«*тральный банк отказался от внутридневного кредитования — вместонего у банков осталась возможность брать кредит на сутки. Целевой уронпи банковских резервов на счетах в центральном банке был увеличен в 400 |>и* до 8 млрд новозеландских долл. ежедневно. На остатки на счетах стали ми числяться процентные платежи по ОСЯ без какого-либо дисконта. Иными словами, целевая процентная ставка была приравнена к нижней границ, процентного коридора. В случае повышенного спроса на ликвидность бани« могли заключить с ЯВЫ! прямое РЕПО по ставке ОСЯ плюс 0,25 %. Перем*« на новую систему управления ликвидностью банковского сектора состой и« •» в июле—октябре 2006 г. Целевой уровень банковских резервов на счпи* в центральном банке повышался в несколько этапов при дискретном помы шении ставки ЯВЫ!на 0,05 %. Список ценных бумаг, принимаемых по еле і кам автоРЕПО, постепенно сокращался, пока в октябре 2006 г. операции ни тоРЕПО не были полностью прекращены.
Новая система управления ликвидностью обладает двумя ключевыми ш личиями. Во-первых, существенно расширил перечень ценных бумт
принимаемых по сделкам прямого РЕПО, включив в него корпоративные«и• лигации с рейтингом ААА, ипотечные бумаги, долговые обязательства им \ дарственных предприятий и местных властей с рейтингом от «АА—». С'рпч ность прямого РЕПО была увеличена с суток до 30 дней[131]. Во-вторых, введен- двухъярусная система начисления процентных платежей на денежные осин ки на счетах в RBNZ. Центральный банк регулярно оценивает потребі к и и банковского сектора в ликвидности для бесперебойного проведения пл;и* жей. Если ликвидность находится на целевом уровне, на остатки начисли ми ся проценты по ставке ОСЯ. Если ликвидность избыточна, ЯВИ!начисли« • проценты по ставке ОСЯ минус 1 %. Это провоцирует банки не копить и и»ы точную ликвидность на счетах в ЯВЫ!в периоды нестабильности, а посілі« лять ее на денежный рынок.
Хотя еще преждевременно делать выводы об эффективности НОВОЙ СІП I* мы управления ликвидностью в Новой Зеландии, тем не менее она уже мр*« явила свои положительные свойства[132].
Переход на новую систему для деі к* ного рынка состоялся безболезненно. Наблюдались некоторые всплп и* процентных ставок и ликвидности, в условиях которых банки активно гее і и ровали новую политику и ее влияние на систему платежей. В целом оборин • денежного рынка возросли, отсрочки платежей между банками прекрлт лись, волатильность на рынке валютных свопов снизилась. В периоды о(хи і рения американского ипотечного кризиса в 2007—2008 гг. колебания ст;пи«» оставались ограниченными в пределах 0,5 % между ставкой ОСЯ и стамн.м прямого РЕПО (рис. У.20). Наконец, потребность в операциях на открыт»*
ии ке снизилась, что отражает основное перераспределение ликвидности ■ редством операций постоянного действия. |
Процентная шика |
10,0 |
(3! В1 tJ! ft ft ft ft ft Р< ft vo vo ю vo vo vo S S S 5 Й S g Ё S3 д и a) t* |
d d Ph a> |
ft D< 2 ^ « ВД S С o w Г Й |
Период |
2007 г. |
2008 г. |
Рис. V.20. Динамика показателей денежного рынка Новой Зеландии в периоды финансовой нестабильности, 2007-2008 гг. Й< ючник: The Reserve Bank of New Zealand, 2008 |
1) эмиссия центральным банком ценных бумаг (сертификатов, векселе й или облигаций, иногда от имени правительства);
2) прямые («аутрайтные») операции с долговыми инструментами на mu ричном рынке без обязательств по совершению обратной сделки;
3) операции прямого РЕПО и обратного РЕПО (соответственно прелей тавление и изъятие ликвидности);
4) валютные свопы или совмещение валютной операции на спот-рым кг с противоположной сделкой на срочном рынке;
5) валютные интервенции на спот-рынке;
6) операции на межбанковском рынке: кредиты и депозиты по рьптч ным ставкам.
В ряде стран (Канада, Швейцария) центральные банки в случае необхи димости проводят квазирыночные операции (quasi-market operations). Они привлекают депозиты правительства для стерилизации избыточного денел ного предложения. Однако эта практика не находит широкого распростри нения.
На рис. V.21 приведены данные об использовании центральными банки ми — приверженцами таргетирования инфляции операций на открытом рынке. Там же отражена статистика операций на открытом рынке широком выборки центральных банков (по сведениям Банка международных расчг тов[133]). Безусловным лидером среди операций является прямое РЕПО, которпг используют почти все регуляторы для предоставления банкам ликвидное ш Его преимуществами являются большая гибкость (по сравнению с кредит ми), минимальное документарное оформление, низкие издержки для регули тора и нейтральное влияние на рынок. Операции прямого РЕПО и обратной» РЕПО служат для регулирования текущей ликвидности банковского секторм Второе место по распространенности занимают прямые операции централь ных банков на вторичном рынке облигаций. Они проводятся нечасто и сл\ жат для регулирования долгосрочной ликвидности банковского сектора В связи с тем что прямые операции оказывают непосредственное влиять на рыночную конъюнктуру, регуляторы стремятся минимизировать их in пользование. Наконец, третье место делят валютные свопы и эмиссия пси тральным банком собственных ценных бумаг. Валютные свопы предпочт тельнее операций на спот-рынке. Большинство центральных банков, дейм вующих в открытых экономиках, рассматривают их как главный инструмпи регулирования текущей ликвидности банковского сектора (Новая Зеландии Южная Африка, Таиланд и др.). Выпуск центральным банком собствен!и,и ценных бумаг предпочтительнее операции с долговыми обязательствами ми нистерства финансов. Объясняется это тем, что состояние государственны*
Финансов и рынка ценных бумаг правительства могут препятствовать эффек- »и иному проведению операций на открытом рынке.
■ Всего Ц Инфляционное таргетирование |
Рис. У.21. Операции на открытом рынке, предпочитаемые центральными банками
Отличия в применении операций на открытом рынке приверженцев тар-
• с I ирования инфляции от остальных центральных банков довольно невели- мг Другие денежные власти прежде всего опираются на прямое и обратное 1*1 НО, эмиссию собственных ценных бумаг и операции на вторичном рын- м* облигаций. Их выбор предопределен преимуществами операций на открытом рынке: они позволяют послать рынку ясные сигналы. Наибольшей
• рщюпарентностью и простотой обладает прямое и обратное РЕПО. Однако
• спи банки сталкиваются с трудностями доступа к инструментам центрального банка (например, в силу дефицита обеспечения по операциям), то большая гибкость денежно-кредитной политике может быть придана за
• чет расширения спектра операций на открытом рынке. Как правило, П-ПО не удается использовать, если отсутствует полноценный вторичный рынок ценных бумаг или он является малоликвидным (как в Израиле или Польше).
В качестве объектов операций выбираются краткосрочные долговые ценные бумаги. По сравнению с долгосрочными инструментами они обладают Польшей ликвидностью и меньшим кредитным риском. Выбор государственных ценных бумаг, помимо прочего, определяется тем, что, будучи базой для
• равнения, они служат основой определения процентных ставок для других •пментов финансового рынка. В развитых странах, как правило, проблем
• цоступностью обеспечения не существует (см. табл. У.18 (с. 458)). В развивающихся странах рынки долговых ценных бумаг не всегда обладают необхо- шмыми характеристиками (малый объем рынка, отсутствие достаточного количества размещений новых выпусков ценных бумаг, минимальная лик- нидность, узкий спектр инструментов), что приводит к сложностям в выборе
обеспечения. Чаще всего в развивающихся странах центральные банки мри нимают в качестве обеспечения по прямым операциям и операциям РЫЮ краткосрочные обязательства правительства (90 % центральных банков), а ему чае их дефицита — наращивают выпуск собственных ценных бумаг (70 %).
Таблица V ш
Ценные бумаги, используемые в операциях на открытом рынке (доля центральных банков, использующих ценные бумаги, %)
Другим ценным бумаг и частном і сектори |
Векселя банков |
Инстру мент |
Ценные бумаги центрального банка |
Векселя правительства* |
Облигации правительства |
Ценные бумаги региональных властей |
Ценные бумаги, гарантированные правительством |
Прямые операции
Развивающиеся страны |
68 |
42 |
11 |
63 |
16 |
Развивающиеся страны | 70 | 90 | 60 | 5 | 25 | 5 | 0 |
Развитые страны | 25 | 100 | 13 | 88 | 88 | 75 | 75 |
Развитые страны |
Операции РЕПО |
Долговые инструменты со сроком погашения до года. |
17 |
50 |
83 |
17 |
17 |
33 |
33 |
Подавляющее число регулярных операций на открытом рынке проводи i ся посредством аукционов. Различие заключается в механизме аукциона торговле по цене или объему заемных ресурсов. Большинство центральные банков предпочитает аукцион с фиксированной ценой, поскольку он по um ляет подать четкий сигнал рынку. В то же время череда аукционов может ш личаться по ценам, что позволяет рассматривать аукцион с фиксированном ценой как аукцион с варьирующейся ценой. Другие центральные банки (к примеру, Южноафриканский резервный банк, а в прошлом — немецкий Bundesbank) предпочитают устанавливать цену по результатам аукциона. ()а нако и они переключаются на аукцион с фиксированной ценой, если рынм нужно передать четкий сигнал. Другим важным аспектом аукционной торговли является тип аукциона Центральный банк может выбрать аукцион одной цены (single-price auction i или американский дискриминационный аукцион (discriminatory price auction |
•mltiple-price auction, pay-as-bid auction), на котором каждая выигравшая заяв* I иыполняется по указанной в ней цене. Американские аукционы находят применение при размещении новых выпусков государственных ценных бу- ч1 и выгодны для продавца. Однако они не оптимальны для участников аукни иш и приводят к эффекту «проклятия победителя» (winner's curse), когда нм игравшая сторона платит наивысшую цену. В силу потерь «победители» ♦и результатам аукциона могут выбывать из числа участников вторичных • нргов ценными бумагами. Подобное не проявляется на аукционе одной цепы (называемым также «голландским аукционом»), на котором удовлетворя- 3 месяцев)
Продолжение табл. I I
Еще по теме § 3.3. Частный случай процентного коридора: управление банковской ликвидностью Резервным банком Новой Зеландии:
-
Государственные и муниципальные финансы -
Деньги -
Финансы организаций (предприятий) -
Деньги. Кредит. Банки -
Инвестиции -
Корпоративные финансы -
Международные финансы -
Теории денег -
Управление финансами -
Финансовая математика -
Финансовая статистика -
Финансовый анализ -
Финансы -
Финансы (шпаргалки) -
Финансы и кредит -
-
Аудит. Бухгалтерский учет -
Банковское дело -
Бизнес -
История -
Маркетинг и менеджмент -
Налоги и налогообложение -
Психология -
Социология и Политология -
Управление персоналом и Контроллинг -
Финансы -
Ценные бумаги -
Шпаргалки -
Экономика -
|