<<
>>

4.2.2.2. Инвестиционные расчеты

Если система расчета затрат и объема производства основана на использо вании имеющихся мощностей, то при проведении инвестиционных расче тов актуальным становится вопрос о влиянии изменения мощностей на величину прибыли.

Решения об инвестициях имеют особое значение, поскольку это связано с замораживанием ресурсов предприятия на долгосрочную перспективу.

Неправильные инвестиции могут поставить под угрозу выживаемость компании.

Задача инвестиционных расчетов состоит в предоставлении информации для планирования, контроля и управления инвестициями. Предоставляемая информация касается аспектов экономической эффективности и позволяет оценить абсолютные и относительные преимущества тех или иных инвес-тиционных проектов. То или иное инвестиционное решение не принимает ся исключительно на основании инвестиционных расчетов. Наряду с эконо-мической эффективностью в таких случаях учитываются и другие факторы. Однако инвестиционные расчеты можно рассматривать как важнейшее вспо-могательное средство, позволяющее оценить преимущества и недостатки того или иного инвестиционного проекта в количественной форме.

В этом разделе описываются наиболее распространенные методы инвес-тиционных расчетов и рассматриваются связанные с этим контроллинговые аспекты.

Все методы инвестиционных расчетов можно разделить на две

Расчет ожидаемой доходности {-» стоимость капитала = 0)

Расчет среднегодо вого значе ния прибыли

Сопоставле ние прибыли

Сопоставле ние ROI

Расчет срока амортизации

Сопоставле ние затрат

Расчет стоимости капитала при минималь-ной норме доходности

Рис. 4.17. Методы инвестиционных расчетов группы. Статические методы инвестиционных расчетов не учитывают либо учитывают в недостаточной степени временной фактор.

Они основа ны на использовании средних величин или концепции «репрезентативно го года». В качестве расчетных величин такие методы используют в основ ном затраты и объемы производства. Динамические методы инвестиционных расчетов, напротив, основаны на рассмотрении продолжительности всего жизненного цикла проекта. Эти методы предполагают дисконтирование денежных поступлений и выплат. Систематизация методов инвестиционных расчетов представлена на рис. 4.17.

Статические методы

Метод сравнения инвестиций по затратам применяется, в частности, для выбора между вариантами инвестиций, связанных с заменой оборудо вания или направленных на рационализацию производственных процессов. Основная предпосылка использования метода — отсутствие значительных колебаний в величине затрат (доходов). Критерием принятия решения является величина затрат. При этом предполагается, что доходы различных инвестиционных проектов одинаковы. Однако в конечном итоге речь идет не о минимизации затрат, а о максимизации прибыли. Временные отличия в процессе возникновения затрат в расчет не принимаются. Метод сравне-ния инвестиций по затратам основан на использовании средних значений (средняя степень загрузки мощностей, средние затраты). Абсолютная оцен-ка экономической эффективности вариантов инвестиций при использова-нии этого метода невозможна. Однако этот метод позволяет выбирать между несколькими имеющимися вариантами.

Метод сравнения инвестиций по прибыли представляет собой расширен ную версию метода сравнения инвестиций по затратам. Этот метод основан на расчете не только затрат, но и выручки. Сравнение инвестиций осущест вляется на основе сопоставления значений прибыли, полученной за тот или иной период. Предпочтение отдается варианту с наибольшим средним значением прибыли за год.

Несмотря на то что этот метод учитывает величину получаемых доходов, его использование вызывает определенные сложности, которые связаны с проблемой распределения прибыли. Поскольку величину зарабатываемых доходов очень сложно напрямую связать с тем или иным вариантам ин вестиций, расчет прибыли по отдельным вариантом также представляется весьма проблематичным.

Кроме того, этому методу присущи те же недо статки, что и методу сравнения инвестиций по затратам.

Если отнесение величины выручки на конкретный инвестиционный проект возможно, то сравнению инвестиций по прибыли отдается пред почтение. Однако методы сравнения инвестиций по затратам и прибыли не учитывают стоимости инвестированного капитала.

Установка Установка А N 1 Инвестиции капитала (например, приобретение) Евро 60 ООО 100 000 2 Выручка Евро 54100 55 000 3 Производственные затраты Евро/год 40 000 30 000 4 Калькуляционная амортизация Евро/год 7500 12 500 5 Калькуляционные проценты (рк = 10%) Евро/год 3000 5000 ROI 12% 15% Рентабельность дополнительно инвестируемого капитала рассчитывается как ROI = (прибыль / среднее значение инвестированного капитала) х 100

Рис. 4.18. Пример расчета рентабельности

Метод сравнения по рентабельности позволяет ответить на вопрос, как именно могут быть размещены ограниченные инвестиционные средства (критерий максимизация прибыли). С помощью расчета рентабельности возможна оценка как нескольких вариантов инвестиций, так и одного ин вестиционного проекта. Если нужно выбирать из нескольких вариантов, то выбор делается в пользу варианта с наибольшей рентабельностью. Для оценки эффективности отдельного инвестиционного проекта проводится сравнение рассчитанной рентабельности с определенной целевой величиной (минимальной рентабельностью). Метод расчета рентабельности подходит как для инвестиций, направленных на расширение имеющихся мощностей, так и для инвесхиций, связанных с рационализацией. Пример использова ния метода представлен на рис. 4.18. С помощью расчета рентабельности следует оценить целесообразность замены установки А, находящейся на данный момент в эксплуатации, на новую установку N (мощности обеих установок равны). Срок использования (либо остаточный срок использо вания) в обоих случаях равен 8 годам.

Как все другие статические методы инвестиционных расчетов, метод срав нения инвестиций по рентабельности основан на допущении одинакового годового значения прибыли на протяжении всего рассматриваемого срока.

Расчеты проводятся при использовании среднегодового значения прибыли либо значения прибыли первого года. Метод расчета рентабельности подходит как для инвестиций, направленных на расширение имеющихся мощностей, так и для инвестиций, связанных с рационализацией, и в силу своей просто ты получил на практике очень широкое распространение.

Метод расчета рентабельности в качестве масштаба сравнения полученных значений использует минимальное значение рентабельности, которое для каж-дого предприятия является индивидуальным. Тем самым расчетные значения сравниваются с неким стабильным значением, используемым также при разра-ботке политики привлечения капитала и при оценке финансовых инвестиций.

Метод сравнения по амортизации широко используется, хотя с его по мощью нельзя делать выводы об экономической эффективности инвести ций. Расчет амортизации означает определение периода окупаемости ис пользуемого капитала. Строго говоря, расчет амортизации не является видом расчета экономической эффективности, на основе которого можно оценивать прибыльность вариантов инвестиций и делать выводы о пре имуществах того или иного варианта вложения капитала. В большей сте пени этот метод выполняет следующие функции:

создание дополнительных оснований для оценки рисков того или иного варианта использования капитала;

создание оснований для оценки инвестиционных намерений с точки зрения влияния на ликвидность компании в будущем.

Метод расчета амортизации используется в качестве дополнения к дру гим методам инвестиционных расчетов, позволяющим лучше учесть риск (рис. 4.19). Метод 1 Метод II 1 Сумма инвестированного капитала Евро 50 ООО 60 000 2 Срок использования Годы 5 5 3 Калькуляционная амортизация Евро/год 10 000 12 000 4 Прибыль1 Евро/год 3500 8000 5 Среднее значение денежного потока Евро/год 13 500 20 000 6 Срок амортизации Годы 3,7 3,0 1 При расчете прибыли амортизация и проценты рассматриваются как затраты. Предполагается, что финансирование осуществляется исключительно за счет заем ного капитала Рис. 4.19. Пример расчета амортизации

Отдельные варианты инвестиций оцениваются на основе установленно го значения периода амортизации, при этом верхняя граница рассчитыва емого значения зависит от конкретного вида реализуемой инвестиции. При использовании этого метода варианты инвестиций сравниваются между собой на основе рассчитываемого срока амортизации (значение возврата капитала принимается как равное для каждого года).

Динамические методы

Метод расчета чистой текущей стоимости капитала используется для оценки эффективности варианта инвестиций, стоимость капитала рассчи тывается дисконтированием будущих денежных потоков. Предпосылкой использования этого метода является использование определенной кальку

ляционной ставки процента. Ее величина задает желаемую инвестором норму доходности. Путем дисконтирования будущих денежных потоков рассчитываются так называемые «текущие» значения. Их величина равна стоимости будущих денежных потоков в настоящий момент времени (мо мент осуществления инвестиций). Сумма всех текущих значений опреде ляет стоимость капитала (рис. 4.20). Пример расчета чистой текущей сто имости капитала представлен на рис. 4.21 (Blohm / Lueder 1995, S. 93).

Рис. 4.20. Расчет стоимости капитала

Момент осуществле ния платежа Т

(конец соответствую-щего года)

(1) Инвестицион ные выплаты lt (стоимость во времени)

(2) Поступления Rt (стоимость во времени)

(3) Факторы дисконтиро-вания q< при і = 10%

(4) Денежные потоки нетто (текущая стоимость)

(5) = (3) х (4) - - (2) х (4) 0 100 ООО — 1,0 -100 000 1 — 30 000 0,9091 27 273 2 — 40 000 0,8264 33 056 3 — 30 000 0,7513 22 539 4 — 20 000 0,6830 13 660 5 — 20 000 0,6209 12418 Стоимость капитала = сумма текущих стоимостей годовых денежных потоков 8946 Рис. 4.21. Пример расчета стоимости капитала

Величина рассчитанной текущей стоимости капитала интерпретирует ся следующим образом.

С0 > О (С = стоимость капитала в настоящий момент времени). Получая доходы, инвестор получает свой капитал обратно вместе с процентными доходами, рассчитываемыми по калькуляционной процентной ставке. До полнительно он получает сумму, равную рассчитанной чистой текущей стоимости капитала. Инвестиции в этом случае выгодны.

С0 = 0. При значении текущей стоимости капитала, равной нулю, капи тал возвращается инвестору и его доходы равны рассчитанным по каль-куляционной процентной ставке. Инвестиции тем не менее еще целесооб-разны.

С0 < 0. При осуществлении таких инвестиций инвестор понесет убыток в сумме, равной чистой текущей стоимости капитала. Причины этого мо гут быть в том, что не достигается требуемая норма доходности и/или в том, что обратные поступления недостаточны по размеру. От инвестиций следует отказаться.

Важнейшая предпосылка использования метода чистой текущей стои мости капитала состоит в том, что получаемые обратно поступления могут быть сразу размещены под ставку процента, равную используемой ставке дисконта (калькуляционной процентной ставке). Метод чистой текущей стоимости капитала используется для оценки целесообразности инвестиций по сравнению с альтернативным вложением под процентную ставку, равную используемой ставке дисконта (на рынке капитала).

В том случае — достаточно реальном — если существует дефицит ка питала, метод чистой текущей стоимости капитала не может быть исполь-зован для ранжирования вариантов, поскольку рассчитанное значение чистой текущей стоимости капитала не делится на сумму инвестированно го капитала. Другими словами, одна и та же сумма чистой текущей стои мости капитала может быть получена как при небольших, так и при очень значительных суммах инвестированного капитала.

Метод расчета внутренней нормы доходности был предложен в ответ на критику метода текущей стоимости капитала (не учитывающего рента бельность осуществляемых инвестиций). Внутренняя норма доходное- ти это такая ставка процента^ при которой чистая текущая стоимость капитала равна нулю. Расчет внутренней нормы доходности проводится при помощи графической или расчетной интерполяции. На практике для этого используется Microsoft Excel (рис. 4.22).

Метод расчета внутренней нормы доходности — это важнейший метод инвестиционных расчетов, относящийся к категории динамических методов. При его использовании можно делать выводы о доходности инвестирован ного капитала.

Ставка процента

капитала капитала

отрицательная положительная

Инвестиционные выплаты: 100 ООО, евро в Т0 Обратные поступления согласно таблице Жизненный цикл проекта: 5 лет Момент осущест-вления платежа Т Инвести-ционные выплаты 10 (стои-мость во времени) Поступле-ния Rt (стои мость во времени) Факторы дисконти-рования q_t при

i1 = 10% Денежные потоки нетто (текущая стои мость) Факторы дисконти-рования q_t при

i2 = 20% Денежные потоки нетто (текущая стои мость) 3 0 1 2

100 000 30 000 40 000 30 000 20 000 20 000 1,0

0,9091 0,8264 0,7513 0,6830 0,6209 -100 000 27 273 33 056 22 539 13 660 12 418 1,0

0,8333 0,6944 0,5787 0,4823 0,4019 -100 000 24 999 27 776 17 361 9646 8038 Чистая текущая стоимость капитала + 8946 -12 180 0,20-0,10

і = 0,10 - 8946 X : - = 0,142

-12 180-8946

Тот же результат получается при графической интерполяции. Внутренняя норма доходности равна 14,2%. Рис. 4.22. Пример расчета внутренней нормы доходности

Метод расчета аннуитета представляет собой специальную форму метода расчета чистой текущей стоимости капитала. Метод основан на сопоставлении среднегодовых значений выплат по инвестициям и средне

годовых значений обратных поступлений. Все поступления и выплаты, связанные с осуществлением инвестиций на протяжении всего жизненного цикла, пересчитываются в средние значения. При той или иной заданной калькуляционной процентной ставке инвестиции предпочтительны, если нет отрицательной разницы между средними годовыми поступлениями и средними годовыми выплатами. Аннуитет — это постоянная сумма, оста ющаяся в распоряжении инвестора после погашения основной суммы долга и выплаты процентов.

Методу расчета аннуитета присущи те же недостатки, что и методу рас чета чистой текущей стоимости капитала. Однако при использовании этого метода не нужно рассчитывать значение инвестиций по отдельным периодам, поскольку используются средние значения.

Методы учета факторов нестабильности

В дополнение к статическим и динамическим методам инвестиционных расчетов используются методы, позволяющие учесть факторы нестабиль ности. К таким методам относятся следующие (Heinhold, 1987, S. 149).

Метод корректировок учитывает факторы нестабильности путем добавления или вычитания определенной величины (выраженной в процентах) к сумме поступлений или выплат. Очевидно, что при определении этой суммы действие факторов нестабильности учиты вается недостаточно.

Анализ чувствительности, в основу которого положена идея оценки влияния предполагаемых изменений на результат инвестиционных расчетов. Этот метод анализирует следствия действия определенных факторов, но не рассматривает их как критерий принятия решений.

Анализ рисков вместо стабильных цифровых значений использует вероятностные распределения. Применимость этого метода для уче та факторов нестабильности в инвестиционных расчетах можно охарактеризовать как наилучшую.

При построении инвестиционного контроллинга особое внимание сле дует уделять стандартизации инвестиционных расчетов, определению рамок планируемых или анализируемых систем, определению допустимых упро щений в расчетах, учету качественных целевых критериев, взаимосвязи с системой внутрифирменного планирования, сравнению «план/факт» и анализу отклонений.

Необходимая степень сопоставимости и проверяемости инвестиционных проектов требует определенного уровня стандартизации. Стандартизация должна касаться учитываемых условий (например, уровня инфляции), расчетных методов (например, единой для предприятия величины внут ренней нормы доходности) и организационных аспектов (например, лиц, принимающих решения, и протекающих процессов).

Вопросы установления границ анализируемых при осуществлении ин-вестиций систем крайне важны, поскольку при слишком узком рассмотре нии инвестиционных систем многие побочные эффекты остаются неучтен ными. Например, инвестиции в средства производства, отменяющие ручной труд на определенных участках, могут одновременно означать необходи мость таких дополнительных затрат на обслуживание этих средств произ водства, что инвестиции окажутся невыгодными. В инвестиционном ана лизе необходимо учитывать все возможные аспекты, влияющие на приня тие инвестиционных решений.

Инвестиционные расчеты в зависимости от степени их детализации могут быть весьма затратными с точки зрения объема используемых ре сурсов. Важно рассмотреть вопрос о том, какие допустимые упрощения возможны на практике. Один из хорошо зарекомендовавших себя на прак тике принципов звучит так: при реализации «небольших» проектов исполь зуются статические методы, при реализации крупных проектов — динами ческие методы инвестиционных расчетов, связанные с поведением прогно зируемых денежных потоков.

Методы инвестиционных расчетов основаны на использовании такого понятия, как «измеримость». Эти методы позволяют оценить проекты с помощью той или иной монетарной величины (например, рентабельности). Однако большинство планируемых ситуаций характеризуется тем, что су ществует большое число факторов, субъективная оценка которых в значи тельной степени влияет на прогнозирование ожидаемых значений поступ лений и выплат. В таких случаях «мощности» рассмотренных методов ин вестиционных расчетов уже не хватает и дополнительно используется метод анализа полезной стоимости, позволяющий оценивать сложные запланиро ванные варианты с точки зрения многомерной системы целей. Принципи альный алгоритм этого метода представлен на рис. 4.23. С точки зрения со вокупной полезной стоимости значение имеют восемь системных критериев. Рассчитываемое (субъективным образом) значение полезной стоимости позволяет оценить предпочтительность того или иного варианта инвестиций. Отдельным критериям присваиваются веса (в сумме 100%), а отдельные инвестиционные альтернативы оцениваются на основе предложенных кри териев. Взвешенная сумма баллов определяет значение полезной ценности. В рассматриваемом примере предпочтение следует отдать варианту 2.

Сложности, связанные с получением фактических данных расчета, тре бующим значительного времени, а также опасения получить значительные отклонения «план/факт» служат причиной того, что инвестиционный кон троль зачастую не проводится вообще. Сам по себе инвестиционный кон троль необходим для определения отклонения между плановыми и факти ческими величинами осуществленных выплат и для расчета фактической экономической эффективности осуществленных инвестиций. Анализ от клонений предполагает сопоставление запланированных и фактических значений поступлений и выплат по различным инвестициям.

Вариант А1 А2 A3 № Системные критерии Веса Выпол-нение крите-рия

(0-10) Взве-шенная сумма баллов Выпол-нение крите-рия

(0-10) Взве-шенная сумма баллов Выпол-нение крите-рия

(0-10) Взве-шенная сумма баллов 1 Организация рабочего места 9 5 45 8 72 8 72 2 Организация окружения 17 5 85 8 136 8 136 3 Гибкость относитель но числа единиц 12 5 60 7 84 8 96 4 Гибкость относитель но числа типов 15 4 60 6 90 8 120 5 Возможность более высокой квалификации 8 3 24 8 64 8 64 6 Сокращение времени обработки 7 0 0 7 49 7 49 7 Связь с системой планирования 16 10 160 8 128 2 32 8 Беспроблемная перенастройка 16 8 128 6 96 4 64 Полезная ценность % 562 719 633 Рис. 4.23. Пример использования анализа полезной ценности при оценке инвестиций

На практике зачастую случается так, что контроллер в силу его нейтраль ного положения в компании вовлекается в процесс принятия инвестици онных решений. Функция инвестиционного контроля также зачастую пе редается именно контроллеру.

<< | >>
Источник: Horvath & Partners. Концепция контроллинга. 2006

Еще по теме 4.2.2.2. Инвестиционные расчеты:

  1. Статические методы инвестиционных расчетов
  2. § 1. Классификация методов инвестиционных расчетов
  3. Динамические методы инвестиционных расчетов
  4. 34. ОЦЕНКА И АНАЛИЗ ИНВЕСТИЦИОННЫХ ПРОЕКТОВ. ПОКАЗАТЕЛИ ЭФФЕКТИВНОСТИ ИНВЕСТИЦИЙ. РАСЧЕТ И АНАЛИЗ ОСНОВНЫХ ПОКАЗАТЕЛЕЙ ЭФФЕКТИВНОСТИ ИНВЕСТИЦИОННЫХ ЗАТРАТ С УЧЕТОМ СТАВКИ ДИСКОНТИРОВАНИЯ
  5. ГЛАВА III. ПРИМЕНЕНИЕ МЕТОДОВ ИНВЕСТИЦИОННЫХ РАСЧЕТОВ НА ПРАКТИКЕ
  6. 7.1. Паевые инвестиционные фонды на рынке ценных бумаг Характеристика паевых инвестиционных фондов
  7. 16. ИНВЕСТИЦИОННЫЙ ПЛАН (ПРОЕКТ). БЮДЖЕТ ИНВЕСТИЦИОННЫХ ЗАТРАТ
  8. § 3. Состав инвестиционной сферы. Объекты и субъекты инвестиционной деятельности
  9. Понятия «инвестиции», «инвестиционная деятельность». Инвестиционная политика предприятия
  10. Участники деятельности инвестиционных фондовУправляющий инвестиционного фонда
  11. О порядке оценки стоимости чистых активов и стоимости одного инвестиционного пая паевых инвестиционных фондов
  12. Понятия инвестиционной деятельности и инвестиционных фондов
  13. 2.5.12. Учет расчетов с персоналом по оплате труда и расчетов по социальному страхованию и обеспечению
  14. Глава 11. Оценка инвестиционных рисков и методика их учета в инвестиционной деятельности
  15. Экономические и правовые основы инвестиционной деятельности. Субъекты инвестиционной деятельности, их права и обязанности
  16. Глава 2. Инвестиционный процесс и механизм инвестиционного рынка
  17. Инвестиционные проекты. Инвестиционный цикл
  18. Особенности формирования расчета по форме-4 ФСС РФ в целях расчета взносов на страхование от несчастных случаев и профзаболеваний
  19. Инвестиционный процесс и управление инвестиционным портфелем
  20. 11.1. Инвестиционный портфель: понятие, виды, цели формирования инвестиционного портфеля