<<
>>

17.3. Валютный курс. Факторы его формирования

Каждая денежная единица имеет законную платежную силу толь­ко в рамках национальных границ, поэтому осуществление междуна­родных расчетов делает неизбежным обмен национальных валют друг на друга.
Обмен валют производится в определенной пропорции. Эта пропорция называется валютным курсом. Валютный курс — это цена денежной единицы одной страны, выраженная в денежных единицах другой страны. Если придерживаться трудовой теории стоимости и считать, что в основе цены лежит стоимость товара, то очевидно, что валютный курс должен иметь свою стоимостную основу и, так же как и цена любого другого товара, колебаться вокруг этой основы в зави­симости от спроса на валюту и ее предложения.

В условиях золотого стандарта наличие такой стоимостной осно­вы у валютного курса было очевидно. Курсообразующим фактором служило весовое содержание металла в денежных единицах. Непо­средственная стоимостная основа валютного курса — валютный или монетный паритет, представляющий соотношение весового количества золота в денежной единице одной страны к весовому содержанию золо­та в денежной единице другой страны.

Поскольку при золотом обра­щении весовое содержание золота в денежной единице является ста­бильным, и монетный паритет был стабильным. Следовательно, сама стоимостная основа валютного курса также была стабильна. Однако валютный курс не был стабильным. Он, подобно цене обычных това­ров, колебался вокруг стабильного монетного паритета в зависимости от спроса и предложения на валюту.

Так как спрос и предложение на валюту определялись исключитель­но состоянием платежного баланса, фактический валютный курс коле­бался вокруг монетного паритета в зависимости от состояния платеж­ного баланса. При активном платежном балансе, когда предложение иностранной валюты превышало спрос на нее со стороны владельцев национальной валюты, курс иностранной валюты снижался по сравне­нию с паритетом.

При пассивном платежном балансе, когда объем пла­тежей за границу превышал предложение иностранной валюты, ее курс повышался по сравнению с паритетом. Однако эти колебания были весьма незначительны и ограничивались «золотыми точками». Валют­ный курс не мог превысить паритет на 1% и упасть ниже паритета на 1%. В условиях золотого обращения каждый участник международно­го оборота имел возможность выбора средств платежа по международ­ным долгам. Обычно для погашения своих долговых обязательств пе­ред заграницей использовалась иностранная валюта. При значитель­ном дефиците платежного баланса, когда курс иностранной валюты повышался, платеж за границу осуществлялся золотом. Для этого дос­таточно было разменять определенное количество национальных бан­кнот на золото в соответствии с официальным золотым содержанием и переслать это золото за границу. Расходы по перевозке золота состав­ляли не более 1% стоимости пересылаемого золота, следовательно, курс иностранной валюты не мог подняться выше паритета, а националь­ной — упасть по сравнению с паритетом более чем на 1%. При дости­жении курсом указанного уровня начинался вывоз золота из страны, и спрос на иностранную валюту падал. Таким образом, в условиях золо­того обращения колебания валютного курса вокруг стабильного пари­тета были незначительными, и валютный курс был фактически фикси­рованным.

С переходом к бумажным деньгам, неразменным на золото, видимая основа формирования валютного курса исчезает. В этих условиях воз­никает несколько теорий валютного курса. Наиболее распространенной и обоснованной теорией валютного курса является в настоящее время теория паритета покупательной способности (ППС). В отличие от других теорий она достаточно точно определяет движение валютного курса в долгосрочном периоде. При этом теория ППС приемлема и с позиций трудовой теории стоимости, которая рассматривает покупа­тельную способность валюты как отражение той стоимости, которую она реально представляет. Кредитные деньги, обслуживающие сегод­ня процесс обращения, обладают меновой стоимостью или покупатель­ной способностью.

Покупательная способность валюты по отношению к товарам на внутреннем рынке и является стоимостной основой для обмена валют. Иными словами, если определенный набор товаров сто­ит в США 100 долл., а в России 2920 руб., то пропорция обмена долла­ров на рубли составит 1 долл. = 29,2 руб. Таким образом, в современ­ных условиях валютный паритет выступает как паритет покупатель­ной способности валют. Он является той стоимостной основой, на которой формируется рыночный курс валюты. При этом ППС опре­деляет только меновые пропорции обмена валют, а не их стоимост­ное содержание.

Поскольку ППС определяется соотношением уровня цен, валют­ный курс является функцией относительных цен, и согласно теории ППС курсы валют должны изменяться вместе с изменением цен на внутреннем рынке, т.е. под влиянием инфляции.

где Хв - валютный курс в начале периода;

X, — валютный курс в конце периода;

Рай, РЬ0 Ра! РЬХ - уровень цен в странах а и Ь в начале и конце пе­риода;

i - уровень инфляции в разных странах в долях единицы.

Колебания цен практически суммируют, но не исчерпывают всего многообразия процессов, происходящих в реальной экономике. В дол­госрочном плане динамика реальной покупательной способности ва­люты определяется показателями эффективности использования фак­торов производства — производительности труда, материалоемкости, капиталоемкости, энергоемкости и т.п. Существенное влияние на ди­намику покупательной способности оказывают характер экономичес­кого роста, структурная перестройка национальной экономики, соот­ношение между первичным и вторичным сектором общественного производства, между капиталоемкими и трудоемкими отраслями хо­зяйства, текущая фаза промышленного цикла, общая конкурентоспо­собность на мировых рынках. Следовательно, и ППС формируется под влиянием самых разнообразных экономических и политических фак­торов как внутреннего, так и внешнего характера. В этих условиях по­лучить достоверную информацию о ППС трудно, и она действитель­на только на конкретный момент, ибо цены на товары испытывают постоянные колебания.

Фактически ППС имеет скорее теоретическое, нежели практическое значение.

Зависимость ППС от уровня инфляции, темпы которой в разных странах не совпадают и при этом постоянно меняются, приводит к тому, что и ППС испытывает постоянные колебания. А это означает, что сама основа валютного курса в современных условиях нестабильна. ППС, его динамика определяют движение валютного курса только в долго­срочном периоде. В краткосрочном периоде динамика ППС может не совпадать с динамикой валютного курса, и, более того, в отдельных случаях они могут иметь противоположное направление.

В условиях обращения неразменных кредитных денег сохраняется зависимость валютного курса от соотношения спроса и предложения валюты на рынке. Но если в условиях золотого обращения это соотно­шение определялось исключительно состоянием платежного баланса, то в настоящее время возникает целый ряд новых факторов, форми­рующих соотношение спроса и предложения валюты. Это уровень и динамика инфляции; величина денежной массы в обращении; уро­вень процентных ставок; объем и темпы роста ВВП; степень развития финансового рынка; политические и даже психологические факторы. В значительной степени эти факторы определяют и ППС. Поэтому в настоящее время формирование валютного курса рассматривается как многофакторный процесс. Данные факторы носят экономический, по­литический, структурный, конъюнктурный, правовой, психологичес­кий характер и воздействуют на формирование валютного курса как прямо, так и косвенно.

Сила и постоянство действия различных факторов, определяющих валютный курс, все время меняются. Однако при любых обстоятель­ствах наиболее значимыми факторами выступают динамика ВВП, инф­ляции, денежной массы, платежный баланс.

Важнейший фактор формирования валютного курса национальной денежной единицы — динамика ВВП. Именно она определяет ее сто­имостное наполнение, и согласно теории чистой конкуренции увели­чение ВВП страны на 1% приводит при прочих равных условиях, к удорожанию национальной валюты на 1%. Снижение объема ВВП вызывает соответствующее обесценение валюты. Столь же важным фактором формирования валютного курса является величина денеж­ной массы, обращающейся в стране (М2). Прямым результатом сокра­щения денежной массы является падение цен и удорожание нацио­нальной валюты. Увеличение денежной массы приводит к росту цен и обесценению национальной валюты. Согласно теории изменение денеж­ной массы на 1% всегда вызывает соответствующее изменение курса.

На формирование валютного курса сильнейшее влияние всегда оказывает темп инфляции. Инфляционное обесценение денег в стране вызывает снижение покупательной способности и тенденцию к паде­нию их курса по отношению к валютам стран, в которых темп инфля­ции ниже. Чем выше темп инфляции в стране, тем ниже курс валюты. Темпы инфляции определяют и инфляционные ожидания населения. В ожидании изменения курса валюты под влиянием инфляции может возникнуть как ажиотажный спрос, так и массовое бегство от валюты, результатом которых бывает неоправданное завышение или заниже­ние курса. В формировании курса национальной валюты важную роль играет фактор занятости населения, который характеризуется через уровень безработицы. При этом уровень безработицы и валютный курс находятся в обратной зависимости. Рост безработицы приводит к сни­жению валютного курса, так как обусловливает снижение ВВП, умень­шение безработицы имеет своим результатом повышение курса наци­ональной валюты вследствие роста ВВП.

Один из важнейшим факторов, формирующих валютный курс, — платежный баланс, поскольку он выступает итоговым документом всей внешнеэкономической деятельности страны за определенный период и непосредственно определяет объем предложения валюты на рынке и спрос на нее. Традиционно наибольшее влияние на формирование ва­лютного курса оказывали те статьи платежного баланса, которые отра­жали текущие операции, и в частности результаты торговли. Дефицит торгового баланса, как правило, свидетельствует о низкой конкуренто­способности национальных товаров на мировом рынке и привлекатель­ности для граждан данной страны иностранных товаров. В этом случае спрос на иностранную валюту значительно превосходит ее предложе­ние, возникает устойчивая тенденция к снижению курса национальной валюты. При активном сальдо торгового баланса складывается проти­воположная ситуация. В современных условиях все большее влияние на формирование валютного курса оказывает движение капитала.

Как уже отмечалось, основная часть мирового платежного оборота связана не с торговлей, а с движением капиталов. Поэтому один из са­мых важных кур сообразующих факторов в современных условиях — уровень процентных ставок. Чем выше уровень реальной процентной ставки, тем привлекательнее вложение капитала в валюте данного го­сударства, если одновременно обеспечивается надежность этих вло­жений. Правительства различных стран широко манипулируют про­центными ставками с целью воздействия на курс национальной валю­ты. Государственное регулирование валютного курса может быть на­правлено либо на его повышение, либо на понижение в зависимости от задач валютно-экономической политики и реального состояния эко­номики. Рост курса национальной валюты далеко не всегда выгоден государству, так как снижает конкурентоспособность национальных товаров на мировом рынке и стимулирует импорт, в то время как по­нижение курса создает стимул для расширения экспорта и ограничи­вает импорт (эта закономерность соблюдается только при условии эластичности цен как на экспортные, так и на импортные товары).

На формирование валютного курса большое влияние оказывает государство. Свое воздействие на валютный курс оно осуществляет посредством эмиссионной и кредитной политики, регулирования цен, введения налогов, пошлин, квот на ввозимые и вывозимые товары, выдачи лицензий, издания законодательных и нормативных докумен­тов. Инструментами специального государственного воздействия на валютный курс являются валютная интервенция национального бан­ка, девальвация и ревальвация.

Важным фактором, воздействующим на краткосрочные колебания валютного курса, являются спекулятивные операции на валютномрын- ке. В принципе они могут оказывать на валютный курс стабилизирую­щее влияние. Однако преобладает дестабилизирующее воздействие, так как участники валютного рынка в целях получения спекулятивной при­были ведут игру либо на повышение, либо на понижение валютного курса. Таким образом, формирование валютного курса — сложнейший экономический процесс, в котором отражаются взаимоотношения го­сударства с мировым рынком и его связь с экономикой страны.

Факторы, формирующие валютный курс, степень их воздействия не остаются постоянными. Согласно общепризнанным критериям хро­нический дефицит платежного баланса неизбежно имеет своим резуль­татом снижение курса валюты. Однако, несмотря на хронический ха­рактер дефицита платежного баланса США, который в 1999 г. соста­вил 338,4 млрд долл., курс доллара укрепляется. Одновременно положительное сальдо платежного баланса зоны евро в 1999 г. состави­ло 45,8 млрд долл.1, однако рыночный курс евро систематически был ниже курса паритетного равновесия, который составляет 1 долл. = 0,75 евро. На протяжении длительного времени усиление или ослабление валюты в краткосрочном периоде зависело от решения ЕЦБ повысить

Деньги и кредит. 2000. № 5. С. 55.

или понизить учетную ставку. В современных условиях эта законо­мерность уже не действует. Когда в феврале 2000 г. ЕЦБ поднял учет­ную ставку, евро вопреки устоявшейся модели поведения резко упало по отношению к доллару.

Сегодня, в условиях низкой инфляции в развитых странах валют­ные курсы определяются под влиянием движения финансовых потоков. В связке «курс национальной валюты, фондовый рынок, экономичес­кая конъюнктура» ключевым элементом в современных условиях вы­ступает фондовый рынок. Он обеспечивает и определяет инвестици­онную активность, динамику и объем общественного производства, движение финансовых потоков из страны в страну и в конечном счете курс валюты, ее положение на мировом валютном рынке. На совре­менном финансовом рынке прослеживается заметная корреляция меж­ду динамикой курса валют развитых стран и индексом курса акций на фондовом рынке.

Корреляция валютного курса с фондовыми индексами определя­ется следующим обстоятельством. Когда иностранцы приобретают контроль над национальными компаниями, им для того, чтобы опла­тить данное приобретение, приходится менять свои валюты на валю­ту данной страны. Спрос на валюту повышается, ее курс растет. Одно­временно курс иностранной валюты падает. Так, в 1999 г. инвесторы из США и Западной Европы усиленно скупали японские акции, делая ставку на то, что продолжительный период реструктуризации японс­кой экономики приведет к росту корпоративных прибылей. Чистый приток капитала в Японию составил 95 млрд долл., подняв индекс фондового рынка Никкей приблизительно на 40% по сравнению с ян­варем 1999г. и курс йены на высокий уровень (1 долл. = 108 йен). Весь­ма привлекательными как для прямых, так и портфельных инвести­ций в 1999 г. наряду с Японией были США. Поэтому европейские ком­пании потратили 180—190 млрд долл.1 на финансовых рынках США и Японии в погоне за более высокими прибылями с целью слияния с американскими и японскими фирмами. Это и обусловило динамику курса евро по отношению к доллару, который непрерывно снижался.

Таким образом, в долгосрочном периоде важнейшими факторами, формирующими валютный курс, безусловно, остаются динамика и объем ВВП, инвестиции, их структура, инфляция. В краткосрочном периоде всевозрастающее влияние на динамику валютного курса оказывает мировой фондовый рынок. Потоки капитала стали опреде­ляющей движущей силой формирования валютных курсов.

1 Валютный спекулянт. 2000. № 3. С. 4, 5. 30-5757

(?) ВОПРОСЫ и ЗАДАНИЯ для САМКОНТРОЛЯ

1. Что такое валютный курс, валютный паритет? Каковы различия между ними?

2. Дайте определение паритета покупательной способности.

3. Почему рыночный курс валюты не совпадает с паритетом покупатель­ной способности?

4. Чем определяется соотношение спроса и предложения валюты в совре­менных условиях?

5. Перечислите основные факторы, влияющие на формирование валютно­го курса.

6. Какие новые факторы формирования валютного курса возникли в кон­це 1990-х годов?

7. Почему валютный курс в условиях бумажно-денежного обращения под­вержен колебаниям?

<< | >>
Источник: Под ред. М.В. Романовского, О.В. Врублевской. Финансы, денежное обращение и кредит: Учебник / М.В. Романовский и др.;— М.: Юрайт- Издат, - 543 с.. 2006

Еще по теме 17.3. Валютный курс. Факторы его формирования:

  1. 9.2. ВАЛЮТНЫЙ КУРС И ФАКТОРЫ, ВЛИЯЮЩИЕ НА ЕГО ФОРМИРОВАНИЕ
  2. 11.2. Валютный курс и его регулирование
  3. 18. Валютный курс, методы его регулирования
  4. Валютный курс и его роль в экономике
  5. 5.3. Валютный курс и его роль в экономике
  6. 87. ВАЛЮТНЫЙ КУРС И МЕТОДЫ ЕГО РЕГУЛИРОВАНИЯ
  7. 21.1. ВАЛЮТНЫЙ КУРС И КЛАССИФИКАЦИЯ ЕГО ВИДОВ
  8. 87. ВАЛЮТНЫЙ КУРС И МЕТОДЫ ЕГО РЕГУЛИРОВАНИЯ
  9. Валютный курс и его роль в экономике
  10. Валютный курс и его роль в экономике
  11. 87. ВАЛЮТНЫЙ КУРС КАК ЭКОНОМИЧЕСКАЯ КАТЕГОРИЯ. РЕЖИМ ВАЛЮТНЫХ КУРСОВ. МЕТОДЫ РЕГУЛИРОВАНИЯ ВАЛЮТНОГО КУРСА
  12. 87. ВАЛЮТНЫЙ КУРС КАК ЭКОНОМИЧЕСКАЯ КАТЕГОРИЯ. РЕЖИМ ВАЛЮТНЫХ КУРСОВ. МЕТОДЫ РЕГУЛИРОВАНИЯ ВАЛЮТНОГО КУРСА
  13. Валютный курс и валютная котировка
  14. 12.3 МЕЖДУНАРОДНАЯ ВАЛЮТНАЯ СИСТЕМА И ВАЛЮТНЫЙ КУРС
  15. Глава 2 1 . МЕЖДУНАРОДНАЯ ВАЛЮТНАЯ СИСТЕМА И ВАЛЮТНЫЙ КУРС
  16. Равновесный валютный курс