<<
>>

4.Концепция структуры капитала

(Capital Structure Model) (Франко Модильяни и Мертон Миллер 1958 г.)

Согласно концепции, стоимость любой фирмы определяется исключительно ее будущими доходами и не зависит от структуры капитала.

При доказательстве теоремы авторы исходили из наличия идеального рынка капитала. Существо доказательства состоит в следующем: если финансирование деятельности фирмы более выгодно за счет заемного капитала, то владельцы акций финансово независимой фирмы предпочтут продать свои акции, использовав вырученные средства на покупку акций и облигаций финансово зависимой компании в той же пропорции, что и структура капитала этой фирмы. И наоборот, если финансирование фирмы оказывается более выгодным при использовании собственного капитала, то акционеры финансово зависимой фирмы продадут свои акции и купят на вырученные средства акции финансово независимой фирмы и, взяв в банке под залог этих акций заем, купят дополнительное количество акций той же фирмы. Доход нового пакета акций инвестора после вычета процентов за кредит окажется выше прежнего дохода.
Тогда продажа пакета акций финансово зависимой фирмы приведет к снижению ее стоимости, а больший доход, получаемый акционерами финансово независимой фирмы, приведет к увеличению ее стоимости. Таким образом, арбитражные операции с заменой ценных бумаг более дорогой фирмы ценными бумагами более дешевой принесут дополнительный доход частным инвесторам, что приведет в конечном счете к выравниванию стоимости всех фирм одного класса с одинаковым доходом.

В 1963 г. Модильяни-Миллер опубликовали вторую работу по струк-туре капитала «Corporate Income Taxes and the Cost of Capital: A

Correction», в которой ввели в первоначальную модель фактор налогообложения корпораций. С учетом наличия налогов было доказано, что цена акций фирмы непосредственно связана с использованием заемного финансирования: чем выше доля заемного капитала, тем выше цена акций.

Такой вывод обусловлен налогообложением доходов корпораций в США. Проценты по кредитам выплачиваются из прибыли до уплаты налогов, что уменьшает размер налогооблагаемой базы и величину налогов. Часть налогов перекладывается с корпорации на ее кредиторов, а финансово независимой фирме приходится самой нести все бремя налогов. Таким образом, при увеличении доли заемного капитала увеличивается доля чистого дохода фирмы, остающаяся в распоряжении акционеров.

Позднее различные исследователи путем смягчения первоначальных предпосылок теории пытались адаптировать ее к реальным условиям. Таким образом, было установлено, что с определенного момента (когда достигнута оптимальная структура капитала) при увеличении доли заемного капитала стоимость фирмы начинает снижаться, т. к. экономия на налогах перекрывается ростом затрат вследствие необходимости поддержания более рисковой структуры источников средств. Модифицированная теория полагает:

наличие определенной доли заемного капитала идет на пользу фирме;

чрезмерное использование заемного капитала приносит фирме

вред;

для каждой фирмы существует своя оптимальная доля заемного капитала.

<< | >>
Источник: Старкова Н. А.. ФИНАНСОВЫЙ МЕНЕДЖМЕНТ. 2007

Еще по теме 4.Концепция структуры капитала:

  1. 8.Концепция структуры капитала.
  2. Третья группа концепций 1. Концепция (гипотеза) эффективности рынка капитала
  3. 3.2. Леверидж и структура капитала 3.2.1. Факторы оптимальной структуры капитала
  4. 3.1. Структура и стоимость капитала компании 3.1.1. Состав и структура капитала компании
  5. 1.3.4.Концепция оценки стоимости капитала
  6. 5.Концепция цены капитала.
  7. Концепция «человеческого капитала».
  8. 3.Концепция цены капитала
  9. 6.Концепция эффективности рынка капитала.
  10. 8. Концепция «человеческого капитала»
  11. § 2. Основные концепции социальной структуры в западной социологии
  12. Теория структуры капитала
  13. Управление структурой капитала
  14. 61 ТЕОРИИ СТРУКТУРЫ КАПИТАЛА
  15. 1.9.3. Оптимизация структуры капитала
  16. 13.3. ПОКАЗАТЕЛИ СТРУКТУРЫ КАПИТАЛА
  17. § 3. Концепции социальной структуры в отечественной социологииДва плюс ОДИН
  18. 9.2.3. Оптимальная структура капитала