ВТОРИЧНЫЙ РЫНОК КАЗНАЧЕЙСКИХ ВЕКСЕЛЕЙ
Эти дилеры собирают информацию о ценах продавца и покупателя (ставках дисконта) торгуемых векселей. Эти ставки дисконта — не то же самое, что рассмотренный выше аппроксимированный купонный доход, который представляет собой ставку ценной бумаги на первичном рынке. Они выступают средством определения цены, по которой казначейские векселя будут торговаться на вторичном рынке. Для примера рассмотрим казначейский вексель со сроком погашения 73 дня. Цена продавца этой ценной бумаги — 96,785. Это означает, что покупатель должен отдать дилеру 9678,50 долл.
В свою очередь покупатель получит казначейский вексель номиналом 10 000 долл., который будет погашен через 73 дня. Формула для расчета аппроксимированного купонного дохода:гу=[(Р-Р)/Р] х (365/л). (7-7)
где, как и раньше, Р — цена продавца, а п — число дней до срока погашения. Отметим, что теперь, поскольку мы ведем расчет не для первичного рынка, то п — не обязательно 91 или 282 дня; это число дней, оставшихся до срока погашения рассматриваемого векселя.
Доходность при погашении этого казначейского векселя рассчитывается, как
гу= [(10 000 долл. - 9678,50 долл.)/9678,50] х (365/73) = 0,16608. (7-8)
Поэтому аппроксимированный купонный доход составляет 16,608% годовых. Эта цифра представляет собой аппроксимированный годовой доход покупателя, который приобретает этот вексель, хранит его до срока погашения (73 дня) и получает от Казначейства США 10 000 долл.
при погашении векселя. С другой стороны, продавец получает доход в размере 16,608% годовых, продав вексель.Ликвидность и казначейские векселя Отметим, что аппроксимированный купонный доход по казначейским векселям на вторичном рынке не связан какой-то однозначной зависимостью ни с объявленным доходом после продажи векселей на аукционе, ни с аппроксимированным купонным доходом в день аукциона. Если соотношение спроса и предложения новых казначейских векселей, проданных на рынке, резко меняется, эквивалент купонного дохода на вторичном рынке может значительно отличаться от дохода в день выпуска. Однако, чем меньше срок казначейского векселя, тем меньше меняется фактическая цена этого векселя на вторичном рынке при данном изменении процентных ставок в экономике. В конце концов для проданного на аукционе 91-дневного векселя до срока погашения остается всего 90 дней. Даже если общий уровень процентных ставок в экономике резко повышается, скажем, через 10 дней после продажи казначейского векселя, его цена на вторичном рынке незначительно упадет, поэтому его владельцу надо просто подождать 81 день, чтобы обменять поступления от продажи казначейского векселя на более доходный актив.
Для прояснения этого вопроса рассмотрим крайний случай. Предположим, что через день после того, как на аукционе было продано большое число казначейских векселей с эквивалентом купонного дохода 10%, все процентные ставки в экономике удвоились. Напомним, что в такой ситуации рыночная цена торгуемых консолей упала бы вдвое по сравнению с их ценой в день выпуска. Что случится с рыночной ценой казначейского векселя, которому остается до погашения, скажем, 90 дней? Определим сначала их цену в день выпуска, а затем цену на следующий день. Если эти казначейские векселя имели фактический купонный доход 10% в день выпуска, их цена в этот день могла быть определена по формуле:
/у = Р-?)/Лх (365/и). (7-9)
Отсюда Р можно выразить, как
Р= Р/[(гухп/365) + 1]. (7-10)
Поэтому
Р = 10 000 долл./[0,10 (91/365) + 1].
(7-11)Итак, ,
Р = 9756,75 долл.
Иными словами, при продаже 91-дневный казначейский вексель номиналом 10 000 долл. имеет рыночную цену 9756,75 долл.
Если за ночь все процентные ставки удваиваются, вчерашний выпуск казначейских векселей будет продаваться на вторичном рынке по цене, отражающей новую рыночную конъюнктуру. Эквивалент купонного дохода составит теперь 20%. Рассчитаем цену казначейских векселей, проданных вчера, до погашения которых осталось 90 дней. Подставляя новые величины в уравнение (7-10), получим:
Р = 10 000 долл./[0,20 (90/365) + 1]. (7-12)
Поэтому
Р = 9530,03 долл.
Рыночная цена казначейского векселя упадет с цены в момент выпуска 9756,75 долл. до 9530,03 долл. на следующий день. Уменьшение цены составило только 2,3%, хотя процентные ставки удвоились.
Теперь рассчитаем изменение рыночной цены 5-летней облигации в случае удвоения процентных ставок. Возвращаясь к уравнению (7-1), по которому рассчитывается цена долгосрочных облигаций, мы найдем, что в момент выпуска, при процентной ставке 10%, 5-летняя облигация с номинальной доходностью 5% и номиналом 10 ООО долл. будет стоить:
Р = 500 долл./1,1 + 500 долл./(1Д)[12] + 500 ДОЛЛ./(1,1)[13] +
+ 500долл./(1Д)[14]+ 10 500долл./(1,1)[15]- (7-13)
Отсюда
Р = 454,55 + 413,22 + 375,66 + 341,51 + 6519,7 = 8104,61 (долл.).
Если процентные ставки удваиваются, т. е. становятся равными 20%, эта облигация будет продаваться по цене
Р = 500/1,2 +500/(1,2)2 + 500/(1,2)3 + 500/(1,2)4+ 10 500/(1,2)5 = = 416,67 + 347,22 + 289,35 + 241,12 + 4219,71 = 5514,07 (долл.).
Цена этой облигации упадет с 8104,61 до 5514,07 долл. Если вы купите вновь выпущенную 5-летнюю облигацию с 5-процентной номинальной доходностью, а на следующий день процентные ставки удвоятся, то облигация будет стоить на 2590,59 долл. меньше, чем за день до повышения ставок: уменьшение цены составит 31,96%.
Этот результат подтверждает сделанный ранее вывод. Чем меньше срок до погашения облигации или векселя, тем меньше изменяется их цена при определенном изменении рыночных процентных ставок. Казначейские векселя необычайно ликвидны потому, что имеют малую продолжительность и соответственно их рыночные цены относительно нечувствительны к изменениям процентных ставок. Кроме того, они свободно торгуются на вторичном рынке.
Еще по теме ВТОРИЧНЫЙ РЫНОК КАЗНАЧЕЙСКИХ ВЕКСЕЛЕЙ:
- Процентная ставка по казначейским векселям
- Государственные казначейские векселя и обязательства
- РАСЧЕТ ПУБЛИКУЕМЫХ ПРОЦЕНТНЫХ СТАВОК ПО КАЗНАЧЕЙСКИМ ВЕКСЕЛЯМ
- Вторичный рынок
- 30. ВТОРИЧНЫЙ РЫНОК
- 30. ВТОРИЧНЫЙ РЫНОК
- 30. ВТОРИЧНЫЙ РЫНОК
- Вторичный рынок
- Рынок вторичный
- Вторичный фондовый рынок
- Вторичный рынок (фондовая биржа)
- 115. Банковские операции с векселями. Учет и переучет векселей. Ссуды под залог векселей (срочные, онкольные). Инкассирование векселей. Домициляция
- Вторичный рынок ценных бумаг
- 113. Переводной и простой вексель, реквизиты, операции с ними. Сроки платежа по векселю, дисконтный и процентный векселя. Акцепт, аваль, протест векселей
- Глава 6. ВТОРИЧНЫЙ РЫНОК ЦЕННЫХ БУМАГ