<<
>>

Промежуточные цели денежно-кредитной политики

Хотя ФРС в принципе может осуществлять операции на открытом рынке, изменять учетную ставку или резервные требования, непосредственно достигая заданного уров­ня производства и инфляции, она редко этим пользуется.
Вместо этого ФРС обычно использует промежуточные цели (intermediate targets) денежно-кредитной политики. Промежуточная цель есть экономическая переменная, которую ФРС выбирает для осуществления контроля над ней, так как считает, что это согласуется с основными целями. Именно промежуточная цель — цель, отличная от основных целей обеспече­ния определенного уровня производства и инфляции (над которыми ФРС не склонна осуществлять прямой контроль), но достаточно тесно связанная с основными целями, так что она (промежуточная цель) может рассматриваться в качестве вспомогательной или дополнительной задачи для достижения основных целей политики ФРС.

Как будет показано в дальнейшем, существует множество переменных, которые по­дошли бы ФРС как промежуточные цели. На самом деле теоретически не существует предела для набора экономических переменных, из которых ФРС может выбрать про­межуточную цель своей политики.

Например, ФРС может решить купить или продать школьные тетради в количестве, достаточном для сохранения средней цены на них на необходимом фиксированном уровне. Однако ФРС так наверняка никогда не поступит, потому что вряд ли школьные тетради когда-нибудь будут иметь отношение к общей экономической активности, чтобы оправдать выход ФРС на этот рынок.

Необходимость того, чтобы потенциальная промежуточная цель была тесно связан­ной с основными целями ФРС, пожалуй, станет решающим моментом при ограничении набора переменных, претендующих на то, чтобы стать промежуточными целями. Тем не менее, как мы обсудим в дальнейшем, некоторые экономические переменные до сих пор остаются лишь в качестве таких претендентов.

Сначала, однако, мы разберем, почему же ФРС предпочитает прежде всего использование промежуточных целей.

ПРИЧИНА ИСПОЛЬЗОВАНИЯ ПРОМЕЖУТОЧНЫХ ЦЕЛЕЙ

Существует два объяснения использованию ФРС промежуточных целей. Первое за­ключается в сложности, если не в невозможности, понять все взаимозависимости эко­номических переменных настолько, чтобы непосредственно направить инструменты денежно-кредитной политики ФРС на достижение ее основных целей. Второе объяс­нение: даже если ФРС досконально знает механизм функционирования экономики, то она обычно не обладает достаточной информацией для принятия лучшего решения о прямом пути достижения основных целей. Давайте разберем каждое из объяснений подробнее.

Проблемы, связанные с достижением основных целей напрямую Как уже отме­чалось в главах части V, посвященных макроэкономике и теории денег, существует несколько различных теорий о влиянии денежной массы на другие экономические переменные. Более того, если какая-то теория может быть признана более или менее справедливой в любой данный момент, дискуссии по поводу относительной справед­ливости различных теорий продолжаются.

Интересно, что ученые-экономисты не единственные, кто дискутирует об адекват­ности тех или иных теорий. В 1960—70-е годы экономисты различных подразделе г ний ФРС (особенно экономисты, связанные с Федеральным резервным банком Сент- Луиса) были ярыми сторонниками монетаристской теории, несмотря на то что эконо­мисты других подразделений ФРС (особенно Совета управляющих ФРС в Вашинг­тоне) отдавали предпочтение кейнсианским объяснениям экономической активности. В 1980—90-е годы наметился еще один раскол, когда некоторые экономисты ФРС (особенно связанные с Федеральным резервным банком Миннеаполиса) поддержали теорию реальных циклов деловой активности.

Ясно, что если сами экономисты и руководство ФРС не могут выработать единую позицию о влиянии денежно-кредитной политики на экономические переменные, то трудно предвидеть, как ФРС в целом сможет добиться должной стабилизации реаль­ного объема производства и уровня цен путем проведения, скажем, повседневных операций на открытом рынке.

С этой точки зрения промежуточная цель может рассматриваться как средство достижения компромисса в проведении политики в отсутствие полного согласия среди руководства ФРС по поводу наилучшего способа достижения основных целей напря­мую. Например, как будет показано в дальнейшем, одной из промежуточных целей, использовавшихся ФРС в прошлом, была номинальная денежная масса. Хотя не все экономические теории указывают на влияние денежной массы на другие экономиче­ские переменные, почти все теории свидетельствуют, что изменение денежной массы должно вызвать изменение индекса цен, если не в такой же пропорции, то по крайней мере в том же направлении. ФРС считает, что многие теории могут согласиться с тем, что в отсутствие любой другой области для компромисса политика, направленная на достижение промежуточной цели, окажется лучше любого другого варианта, где не существует основы для такого компромисса. К тому же, если стабилизация цен и низкий уровень инфляции являются основными целями денежно-кредитной политики, использование денежной массы в качестве промежуточной цели может служить инст­рументом прагматического подхода ФРС к осуществлению этой политики.

Проблемы информации Приведенный выше довод в пользу промежуточных целей денежно-кредитной политики на самом деле затрагивает скорее политический, а не экономический аспект. Хотя отсутствие согласия по поводу экономической теории может благоприятствовать использованию достаточно широкой промежуточной цели для достижения компромисса политиками, существует сильный экономический аргу­мент в пользу использования промежуточной цели в денежно-кредитной политике, даже при всеобщем согласии по поводу правильности модели экономики.

Этот аргумент связан с проблемой неверной информации при проведении денежно­кредитной политики. Некоторые экономические переменные, такие, как процентная ставка, денежная масса или объем кредитования, могут измеряться на еженедельной или даже ежедневной основе. Другие же, такие, как номинальный объем производст­ва, могут быть рассчитаны на недельной основе, но обычно уточняются и становятся известными только через месяц.

А отдельные переменные, такие, как индексы цен или оценки реального объема производства, рассчитываются только один раз в месяц. Более того, последние переменные не принято устанавливать приблизительно через месяц; государственные статистики обычно пересматривают месячные расчеты через определенный промежуток времени.

Следовательно, самая последняя информация о ценах и реальном объеме производ­ства обычно не доступна политикам. Напротив, информация о финансовых перемен­ных, таких, как процентная ставка, денежная масса и объем кредитования, поступает гораздо быстрее. Информация о номинальном доходе поступает менее быстро, но политики обычно получают эту информацию гораздо чаще и более точной, нежели данные об основных целях политики.

Тот факт, что некоторые экономические переменные, не связанные напрямую с основными целями, можно измерить точнее и быстрее, сам по себе наводит на мысль об использовании этих переменных в качестве промежуточных целей. Основа этой идеи заключается в следующем: направляя инструменты своей политики на достиже­ние промежуточной цели, ФРС может почти мгновенно добиться обратной связи и получить информацию о точности и результатах своей политики. Если же ФРС не­обходимо осуществить какие-то операции на открытом рынке для изменения величин таких переменных, как реальный объем производства или индекс цен, в настоящее время, то ей придется действовать практически в информационном вакууме. У ФРС не будет возможности на протяжении нескольких недель или месяцев узнать, привели ее действия к желаемым результатам или нет.

ДОСТИЖЕНИЕ ПРОМЕЖУТОЧНОЙ ЦЕЛИ

Как ФРС выбрать переменную в качестве промежуточной цели, на которой она обычно не акцентирует внимание, но которая помогает достичь основных целей? Ответ на поставленный вопрос достаточно длинен, поэтому оставшуюся часть данной главы мы посвятим результату метода промежуточных целей. Чтобы ответить на этот вопрос, начнем с обзора основных понятий, связанных с выбором промежуточной цели денеж­но-кредитной политики.

Критерии отбора промежуточных целей Существует несколько условий, которым, по мнению ФРС, должна удовлетворять промежуточная цель. Они заключаются в следующем.

1. Согласованность с основными июлями ФРС. Это первостепенное требование, которому должна отвечать промежуточная цель. Если основными целями ФРС яв­ляются, скажем, стабилизация реального объема производства и уровня цен, тогда ФРС, предположительно, будет рассматривать другие экономические переменные в качестве второстепенных по отношению к переменным основных целей или даже не будет рассматривать их вовсе. Следовательно, ФРС будет заботиться о достижении промежуточной цели, только если это помогает ей достичь основных целей политики.

2. Измеримость. Если переменная, выбранная в качестве промежуточной цели, полезна для ФРС, то это должна быть переменная, которую ФРС может пра­вильно и точно измерить. У ФРС практически не должно быть сомнений относи­тельно величины переменной, используемой в качестве промежуточной цели. В противном случае проблемы с измерением такой экономической переменной небла­гоприятно скажутся на способности ФРС достигать основных целей.

3. Своевременность. Достоверная информация о промежуточной цели должна свое­временно поступать в ФРС. Экономическая переменная, которую ФРС может измерять лишь время от времени, не станет промежуточной целью, учитывая то, что точно такая же проблема возникает и для переменных основной цели. Если информация о переменной, рассматриваемой в качестве потенциальной промежу­точной цели, поступает не чаще, чем информация об основных целях политики, тогда не нужна и сама промежуточная цель.

4. Контролируемость. Для того чтобы экономическая переменная оказалась полез­ной, став промежуточной целью, ФРС должна иметь возможность влиять на ве­личину этой переменной. Более того, необходима устойчивая и доступная для по­нимания зависимость между инструментами политики ФРС и промежуточной пе­ременной, такая, чтобы ФРС могла осуществлять контроль над ее величиной и достигать нужного значения этой переменной.

Соблюдение всех этих условий — достаточно сложная задача. Тем не менее для успешного проведения стратегии выдвижения промежуточных целей ФРС должна сделать все от нее зависящее, чтобы удовлетворить эти требования. В противном случае ФРС не достигнет основных целей денежно-кредитной политики.

Стабилизация совокупного спроса и промежуточные цели Как отмечалось в гла­ве 21, воздействие денежно-кредитной политики на экономику проявляется через эффект равновесия на денежном рынке и положение графика ЬМ. Более того, поло­жение графика совокупного спроса экономики связано с достижением равновесия в модели 15-ЬМ. Следовательно, меры денежно-кредитной политики влияют на поло­жение графика совокупного спроса. Хотя политики ФРС могут пытаться влиять на объем производства фирм и динамику предложения труда, они не в состоянии прямо воздействовать на факторы предложения. Кроме того, ожидания работников и фирм,

связанные с теми или иными мерами политики ФРС, могут повлиять на предложение труда и производственные решения, принимаемые ими (см. главу 22); у ФРС нет инструментов воздействия на положение графика совокупного предложения.

Поэтому денежно-кредитная политика, направленная на достижение стабильности уровня производства и цен, обычно воздействует на положение графика совокупного спроса. Согласно ей, выбор адекватной промежуточной цели денежно-кредитной поли­тики обычно сводится к поиску основного фактора, определяющего положение графика совокупного спроса. Таким образом, выбор ФРС переменной, рассматриваемой в каче­стве промежуточной цели, будет согласовываться с основными целями ФРС.

На рис. 24-1 дана графическая иллюстрация этого явления. На нем представлена исходная точка равновесия графиков совокупного спроса и совокупного предложения (точ­ка А). В этой точке уровень цен равен Р0 и реальный объем производства — у0. Кроме того, у0 — естественный уровень производства, и поэтому график совокупного предложе­ния в долгосрочном периоде при данном объеме производства представляет из себя вер­тикальную прямую (вспомните теоретическое обоснование этого, приведенное в главе 21).

Допустим, что основная цель ФРС — стабилизировать реальный объем произ­водства на уровне, близком к естественному, и минимизировать колебания цен. Если график совокупного предложения не смещается, то единственный способ изменить реальный объем производства и уровень цен — сместить график совокупного спроса, как показано на рисунке. Такое смещение может произойти под влиянием некоторых факторов, не связанных с действиями ФРС, например из-за изменений потребления домашних хозяйств, ожидаемых инвестиций фирм, расходов государства, налоговой политики или совокупного спроса на деньги.

Рис. 24-1

Стабилизация совокупного спроса и страте­гия выдвижения промежуточных целей. Изме­нение положения графика совокупного спроса вызывает краткосрочные отклонения реального объема производства от естественного уровня, равного у0 в точке достижения равновесия эко­номики на графике совокупного предложения в долгосрочном периоде. Такие изменения совокуп­ного спроса вызывают изменения уровня цен и инфляции. Одной из целей стратегии выдвиже­ния промежуточных целей является стабилизация совокупного спроса и тем самым устранение из­менчивости реального дохода и инфляции.

Таким образом, основной задачей стратегии выдвижения промежуточных целей является уменьшение колебаний совокупного спроса. По этой причине, как мы увидим в дальнейшем, большинство подходов к промежуточным целям делает акцент на ста­билизации реального дохода, точке пересечения графиков 15 и ЬМ. Итак, как мы знаем из главы 21, положение графика совокупного спроса зависит от равновесия в модели 15-ЬМ. Стабилизация уровня реального дохода, связанная с равновесием в модели 15-ЬМ, подразумевает стабилизацию совокупного спроса и как результат ста­билизацию реального объема производства и уровня цен.

Отметим, что данное рассуждение абстрагируется от дестабилизирующих эффектов, которые возникают вследствие изменчивости графика совокупного предложения. Как будет показано в дальнейшем, колебания совокупного предложения также усложняют

выбор промежуточной цели. Однако на время мы будем исходить из допущения о ста­бильности совокупного спроса при выдвижении альтернативных промежуточных целей. Набор промежуточных переменных ФРС проводит свою политику на финансовых рынках: рынках государственных ценных бумаг, межбанковских кредитов и кредитов центрального банка. Следовательно, по причине того, что ФРС должна выбирать про­межуточную цель, которую она может эффективно контролировать, переменные финан­сового рынка выступают как наиболее адекватные варианты промежуточных целей.

Основными переменными на финансовом рынке являются процентные ставки. Не­удивительно, что процентные ставки находятся в списке потенциальных промежуточных целей денежно-кредитной политики, и ФРС, вероятно, использовала их в 1950—60-е годы. (Трудно сказать по этому поводу что-либо определенное, так как ФРС старалась не афишировать роль ставки процента в ее стратегии в те годы.) Другой важной пере­менной является, конечно, денежная масса. Как будет рассмотрено в главе 25, ФРС использовала темп прироста денежной массы в качестве промежуточной цели в 1970-х и в начале 1980-х годов. Как будет показано ниже в этой главе, другой возможной промежуточной целью на финансовом рынке может стать объем кредитования в эконо­мике. ФРС использовала такие показатели в прошлом, но не утверждала их официально в качестве промежуточной цели своей денежно-кредитной политики.

Хотя ФРС напрямую контролирует переменные финансового рынка, ей не следует ограничиваться этими переменными как единственными потенциальными промежу­точными целями. Одной из экономических переменных, на которую ФРС и другие экономисты недавно обратили внимание, выступает номинальный доход. Другой пе­ременной являются товарные цены. Некоторые экономисты выступают сторонниками модификации таргетирования[28] процентных ставок, вариантом которого рассматривает­ся таргетирование разницы между краткосрочными и долгосрочными процентными ставками, описывающей временную структуру процентных ставок.

Далее, мы сконцентрируем внимание на промежуточных целях, которые либо уже использовались ФРС в прошлом, либо рассматривались как наиболее адекватные варианты. Однако мы обсудим и все приведенные выше варианты. В последние годы ФРС проявила склонность к смене промежуточных целей в соответствии с изменяю­щимися условиями, поэтому было бы неблагоразумно не принимать в расчет все воз­можные варианты. Для выбора наиболее привлекательной промежуточной цели, необ­ходимо знать особенности каждой из них.

<< | >>
Источник: Роджер Лерой Миллер, Дэвид Д. Ван-Хуз.. Современные деньги и банковское дело: Пер. с англ. — М.: ИНФРА-М, — XXIV, 856 с.. 2000

Еще по теме Промежуточные цели денежно-кредитной политики:

  1. Цели денежно-кредитной политики.
  2. Тактические цели денежно-кредитной ПОЛИТИКИ
  3. Цели и инструменты кредитно-денежной политики
  4. Денежная масса в качестве промежуточной цели
  5. 9.2. Цели и результаты денежно-кредитной политики
  6. 9.2. Цели и результаты денежно-кредитной политики
  7. Цели денежно-кредитной политики
  8. Глава 21. ДЕНЕЖНО-КРЕДИТНАЯ ПОЛИТИКА: ЦЕЛИ И ЗАДАЧИ
  9. Глава 21. ДЕНЕЖНО-КРЕДИТНАЯ ПОЛИТИКА: ЦЕЛИ И ЗАДАЧИ
  10. S 2.2. Трилемма денежно-кредитной политики и выбор операционной цели
  11. Денежно-кредитная политика: сущность, цели, инструменты
  12. Основные цели денежно-кредитной ПОЛИТИКИ