<<
>>

ПОСЛЕДНИЕ НОВОВВЕДЕНИЯ НА ФИНАНСОВЫХ РЫНКАХ

В последние годы на рынках ценных бумаг и ипотечных рынках произошли значи­тельные изменения. Возникли новые финансовые инструменты и новые рынки, а тра­диционные рынки и инструменты претерпели изменения.
Общей причиной всех ново­введений послужило желание снизить риск (или хотя бы уровнять с прочими видами рисков), связанный с колебаниями процентных ставок (которые сами нередко вызва­ны изменениями инфляционных ожиданий).

Ипотечные рынки Большая часть вновь выпускаемых жилищных ипотек в США — это ипотеки с плавающей ставкой (adjustable-rate mortgages, ARM). Такие ипотеки позволяют кредитору изменять процентную ставку в течение срока ссуды — в заранее оговоренные моменты и при соблюдении строгих ограничений. Возник также новый крупный рынок ценных бумаг, обеспеченных пулом ипотек. Многие из этих бумаг, обеспеченные закладны­ми, гарантированы Государственной национальной ипотечной ассоциацией, но важными уча­стниками этого рынка стали и частные фирмы. В основном такие ценные бумаги, обеспечен­ные закладными, скупаются страховыми компаниями и пенсионными фондами.

По сущест­ву, некоторым неудачливым депозитным учреждениям удалось переложить риск на государ­ство и благодаря этому улучшить ликвидность своих активов; в результате ипотечный рынок в какой-то степени был изолирован от переживающей кризис сберегательной отрасли, а жилищное строительство внутри страны оживилось после спада 1981—1982 гг.

В конечном итоге оба нововведения, по-видимому, оказались выгодными как поку­пателям недвижимости, так и отечественной строительной индустрии. Однако инте­ресно бы выяснить, не произошло ли значительное увеличение процентного риска в результате появления большой массы ипотек с плавающей ставкой; не произойдет ли стремительного роста процентного риска, если новый виток инфляции вызовет повы­шение процентных ставок?

Рынки облигаций[8] В общей массе корпорационных облигаций, вновь выпускаемых в США, все большую долю составляют облигации с плавающей ставкой, а остальная часть облигаций — облигации с фиксированной процентной ставкой — нередко сразу скупается.

С начала 1980-х годов возрастает также объем облигаций с нулевым купоном (zero-coupon bonds), доход по которым представляет собой разницу между ценами покупки и продажи, а не выплачивается в виде купонных выплат, что снижает риск реинвестирования.

Интересное новшество возникло на рынке облигаций в середине 1980-х годов. Успех ценных бумаг, обеспеченных закладными, вызвал к жизни новый тип долгового инструмента, обеспеченного активами, — облигации, обеспеченные пулом ипотек (collateralized mortgage obligation, С МО). Облигации СМО аналогичны ценным бу­магам, обеспеченным закладными на недвижимость, но обеспечиваются не инвестици­ями в жилищное строительство, а другими активами. Процесс объединения однотип­ных долговых обязательств с целью создания стабильного и предсказуемого потока доходов называется секьюритизацией (securitization).

Фактически пул ожидаемых поступлений выделяется в специально создаваемый филиал или траст, и инвесторы покупают доли такого пула. Инвесторы получают в качестве поступлений основную сумму и процентный доход по ссудам (конечно, за вычетом стоимости услуг и других расходов), выплачиваемым первичными заемщика­ми. Крупнейшими покупателями являются пенсионные фонды, ссудо-сберегательные ассоциации, финансовые менеджеры и трастовые отделы банков.

Возрастающая популярность облигаций СМО имеет три основные причины. Во- первых, в отличие от большинства ценных бумаг, представляющих собой долговое сви­детельство, эти облигации ликвидны и обращаются на рынке. Во-вторых, кредитный риск по сделкам с облигациями СМО точно определяем, он может быть оценен и вычислен специальными агентствами, что делает эти бумаги привлекательными для многих инвесторов, таких, как пенсионные фонды, страховые компании и ссудо-сберегательные ассоциации. Наконец, трансакционные издержки по сделкам с облигациями СМО часто ниже, чем по кредитным сделкам.

Сейчас уже ни у кого не возникает сомнений в том, что секьюритизованным облига­циям СМО принадлежит будущее.

Не исключено, что коммерческие банки и сберегатель­ные учреждения, являющиеся в настоящее время регулирующими структурами (что рас­сматривается в главе 10), через 10—15 лет станут в основном только первичными креди­торами. Их активы будут структурироваться, оцениваться, размещаться, торговаться и инвестироваться другими финансовыми учреждениями. Такой сценарий развития событий вполне устраивает инвестиционные банки, но не коммерческие банки и ссудо-сберегатель­ные ассоциации, которые в этом случае будут играть второстепенную роль в процессе финансового посредничества. Мы еще раз вернемся к этим вопросам в главе 9.

Рынки форвардных контрактов и фьючерсов Форвардный контракт (forward cont­ract) подразумевает, что покупатель и продавец договорились о купле-продаже данного количества товара по установленной цене в определенный момент в будущем. Многим людям знаком такой обычный вид контракта на будущую поставку, как заказ модели Chevrolet будущего года у местного дилера этой компании за два месяца до того, как машина должна прибыть по графику, или заказ в книжном магазине книги, которая будет выслана только через три недели. Другим примером является фермер, который может заключить с управляющим элеватора контракт на поставку 1 млн. бушелей пше­ницы в определенный месяц в будущем по цене, по которой обе стороны сторговались в настоящий момент. Все контракты такого рода именуются форвардными контрактами.

Строго говоря, форвардный контракт — не то же самое, что фьючерсный кон­тракт; последний термин применяется только к контрактам, заключаемым на офици­ально зарегистрированных товарных биржах. До недавнего времени наиболее извест­ными объектами фьючерсных контрактов были сельскохозяйственные товары. Ими торговали Чикагская срочная товарная биржа, Чикагская товарная биржа и другие биржи. В настоящее время появились фьючерсы на казначейские векселя, казначей­ские облигации и ипотеки, застрахованные государством. Эти финансовые фьючерсы торгуются главным образом на Чикагской срочной товарное бирже, на Международ­ном валютном рынке Чикагской товарной биржи, на Нью-Йоркской товарной бирже.

Основная масса финансовых фьючерсов торгуется на чикагских биржах.

Торговля процентными фьючерсами в США впервые была открыта в 1975 г. Эти рынки стали быстро расти по объему и размаху операций. В настоящее время суще­ствуют рынки процентных фьючерсов для шести инструментов: казначейских векселей США; среднесрочных казначейских облигаций США; долгосрочных казначейских облигаций США; ценных бумаг, обеспеченных закладной, которые выпускает Госу­дарственная национальная ипотечная ассоциация; депозитных сертификатов банков США; евродолларов.

Разница между форвардным и фьючерсным контрактом сложнее, чем следует из приведенного простого объяснения. На фьючерсном рынке сделки строго стандарти­зованы; покупатели и продавцы не знают ничего, кроме цены, нескольких характери­стик продукта, срока и места поставки.

В отличие от форвардных контрактов фьючерсные редко завершаются реальной поставкой. Покупатели, как правило, закрывают контракт, покупая встречный кон-

<< | >>
Источник: Роджер Лерой Миллер, Дэвид Д. Ван-Хуз.. Современные деньги и банковское дело: Пер. с англ. — М.: ИНФРА-М, — XXIV, 856 с.. 2000

Еще по теме ПОСЛЕДНИЕ НОВОВВЕДЕНИЯ НА ФИНАНСОВЫХ РЫНКАХ:

  1. Глава 10. ФИНАНСОВЫЕ НОВОВВЕДЕНИЯ
  2. Глава 10. ФИНАНСОВЫЕ НОВОВВЕДЕНИЯ
  3. РЕАКЦИЯ СИСТЕМЫ РЕГУЛИРОВАНИЯ НА ФИНАНСОВЫЕ НОВОВВЕДЕНИЯ
  4. РЕАКЦИЯ СИСТЕМЫ РЕГУЛИРОВАНИЯ НА ФИНАНСОВЫЕ НОВОВВЕДЕНИЯ
  5. ФИНАНСОВЫЕ НОВОВВЕДЕНИЯ: 1975—1983 ГОДЫ
  6. ПРОЦЕНТНЫЕ СТАВКИ НА ФИНАНСОВЫХ РЫНКАХ
  7. теория эффективных рынков: рациональные ожидания на финансовых рынках
  8. Круглосуточная автоматизированная торговля на финансовых рынках
  9. теория эффективных рынков: рациональные ожидания на финансовых рынках
  10. 19.7. Коммерческие банки на финансовых рынках
  11. Карин Кнорр-Цетина, Урс БрюггерРЫНОК КАК ОБЪЕКТ ПРИВЯЗАННОСТИ: ИССЛЕДОВАНИЕ ПОСТСОЦИАЛЬНЫХ ОТНОШЕНИЙ НА ФИНАНСОВЫХ РЫНКАХ
  12. 6.1. Технология и нововведения
  13. Кадровое нововведение
  14. КИТАЙСКИЕ НОВОВВЕДЕНИЯ
  15. 7.7.3. Управление нововведениями в кадровой работе