ПОСЛЕДНИЕ НОВОВВЕДЕНИЯ НА ФИНАНСОВЫХ РЫНКАХ
Ипотечные рынки Большая часть вновь выпускаемых жилищных ипотек в США — это ипотеки с плавающей ставкой (adjustable-rate mortgages, ARM). Такие ипотеки позволяют кредитору изменять процентную ставку в течение срока ссуды — в заранее оговоренные моменты и при соблюдении строгих ограничений. Возник также новый крупный рынок ценных бумаг, обеспеченных пулом ипотек. Многие из этих бумаг, обеспеченные закладными, гарантированы Государственной национальной ипотечной ассоциацией, но важными участниками этого рынка стали и частные фирмы. В основном такие ценные бумаги, обеспеченные закладными, скупаются страховыми компаниями и пенсионными фондами.
По существу, некоторым неудачливым депозитным учреждениям удалось переложить риск на государство и благодаря этому улучшить ликвидность своих активов; в результате ипотечный рынок в какой-то степени был изолирован от переживающей кризис сберегательной отрасли, а жилищное строительство внутри страны оживилось после спада 1981—1982 гг.В конечном итоге оба нововведения, по-видимому, оказались выгодными как покупателям недвижимости, так и отечественной строительной индустрии. Однако интересно бы выяснить, не произошло ли значительное увеличение процентного риска в результате появления большой массы ипотек с плавающей ставкой; не произойдет ли стремительного роста процентного риска, если новый виток инфляции вызовет повышение процентных ставок?
Рынки облигаций[8] В общей массе корпорационных облигаций, вновь выпускаемых в США, все большую долю составляют облигации с плавающей ставкой, а остальная часть облигаций — облигации с фиксированной процентной ставкой — нередко сразу скупается.
С начала 1980-х годов возрастает также объем облигаций с нулевым купоном (zero-coupon bonds), доход по которым представляет собой разницу между ценами покупки и продажи, а не выплачивается в виде купонных выплат, что снижает риск реинвестирования.Интересное новшество возникло на рынке облигаций в середине 1980-х годов. Успех ценных бумаг, обеспеченных закладными, вызвал к жизни новый тип долгового инструмента, обеспеченного активами, — облигации, обеспеченные пулом ипотек (collateralized mortgage obligation, С МО). Облигации СМО аналогичны ценным бумагам, обеспеченным закладными на недвижимость, но обеспечиваются не инвестициями в жилищное строительство, а другими активами. Процесс объединения однотипных долговых обязательств с целью создания стабильного и предсказуемого потока доходов называется секьюритизацией (securitization).
Фактически пул ожидаемых поступлений выделяется в специально создаваемый филиал или траст, и инвесторы покупают доли такого пула. Инвесторы получают в качестве поступлений основную сумму и процентный доход по ссудам (конечно, за вычетом стоимости услуг и других расходов), выплачиваемым первичными заемщиками. Крупнейшими покупателями являются пенсионные фонды, ссудо-сберегательные ассоциации, финансовые менеджеры и трастовые отделы банков.
Возрастающая популярность облигаций СМО имеет три основные причины. Во- первых, в отличие от большинства ценных бумаг, представляющих собой долговое свидетельство, эти облигации ликвидны и обращаются на рынке. Во-вторых, кредитный риск по сделкам с облигациями СМО точно определяем, он может быть оценен и вычислен специальными агентствами, что делает эти бумаги привлекательными для многих инвесторов, таких, как пенсионные фонды, страховые компании и ссудо-сберегательные ассоциации. Наконец, трансакционные издержки по сделкам с облигациями СМО часто ниже, чем по кредитным сделкам.
Сейчас уже ни у кого не возникает сомнений в том, что секьюритизованным облигациям СМО принадлежит будущее.
Не исключено, что коммерческие банки и сберегательные учреждения, являющиеся в настоящее время регулирующими структурами (что рассматривается в главе 10), через 10—15 лет станут в основном только первичными кредиторами. Их активы будут структурироваться, оцениваться, размещаться, торговаться и инвестироваться другими финансовыми учреждениями. Такой сценарий развития событий вполне устраивает инвестиционные банки, но не коммерческие банки и ссудо-сберегательные ассоциации, которые в этом случае будут играть второстепенную роль в процессе финансового посредничества. Мы еще раз вернемся к этим вопросам в главе 9.Рынки форвардных контрактов и фьючерсов Форвардный контракт (forward contract) подразумевает, что покупатель и продавец договорились о купле-продаже данного количества товара по установленной цене в определенный момент в будущем. Многим людям знаком такой обычный вид контракта на будущую поставку, как заказ модели Chevrolet будущего года у местного дилера этой компании за два месяца до того, как машина должна прибыть по графику, или заказ в книжном магазине книги, которая будет выслана только через три недели. Другим примером является фермер, который может заключить с управляющим элеватора контракт на поставку 1 млн. бушелей пшеницы в определенный месяц в будущем по цене, по которой обе стороны сторговались в настоящий момент. Все контракты такого рода именуются форвардными контрактами.
Строго говоря, форвардный контракт — не то же самое, что фьючерсный контракт; последний термин применяется только к контрактам, заключаемым на официально зарегистрированных товарных биржах. До недавнего времени наиболее известными объектами фьючерсных контрактов были сельскохозяйственные товары. Ими торговали Чикагская срочная товарная биржа, Чикагская товарная биржа и другие биржи. В настоящее время появились фьючерсы на казначейские векселя, казначейские облигации и ипотеки, застрахованные государством. Эти финансовые фьючерсы торгуются главным образом на Чикагской срочной товарное бирже, на Международном валютном рынке Чикагской товарной биржи, на Нью-Йоркской товарной бирже.
Основная масса финансовых фьючерсов торгуется на чикагских биржах.Торговля процентными фьючерсами в США впервые была открыта в 1975 г. Эти рынки стали быстро расти по объему и размаху операций. В настоящее время существуют рынки процентных фьючерсов для шести инструментов: казначейских векселей США; среднесрочных казначейских облигаций США; долгосрочных казначейских облигаций США; ценных бумаг, обеспеченных закладной, которые выпускает Государственная национальная ипотечная ассоциация; депозитных сертификатов банков США; евродолларов.
Разница между форвардным и фьючерсным контрактом сложнее, чем следует из приведенного простого объяснения. На фьючерсном рынке сделки строго стандартизованы; покупатели и продавцы не знают ничего, кроме цены, нескольких характеристик продукта, срока и места поставки.
В отличие от форвардных контрактов фьючерсные редко завершаются реальной поставкой. Покупатели, как правило, закрывают контракт, покупая встречный кон-
Еще по теме ПОСЛЕДНИЕ НОВОВВЕДЕНИЯ НА ФИНАНСОВЫХ РЫНКАХ:
- Глава 10. ФИНАНСОВЫЕ НОВОВВЕДЕНИЯ
- Глава 10. ФИНАНСОВЫЕ НОВОВВЕДЕНИЯ
- РЕАКЦИЯ СИСТЕМЫ РЕГУЛИРОВАНИЯ НА ФИНАНСОВЫЕ НОВОВВЕДЕНИЯ
- РЕАКЦИЯ СИСТЕМЫ РЕГУЛИРОВАНИЯ НА ФИНАНСОВЫЕ НОВОВВЕДЕНИЯ
- ФИНАНСОВЫЕ НОВОВВЕДЕНИЯ: 1975—1983 ГОДЫ
- ПРОЦЕНТНЫЕ СТАВКИ НА ФИНАНСОВЫХ РЫНКАХ
- теория эффективных рынков: рациональные ожидания на финансовых рынках
- Круглосуточная автоматизированная торговля на финансовых рынках
- теория эффективных рынков: рациональные ожидания на финансовых рынках
- 19.7. Коммерческие банки на финансовых рынках
- Карин Кнорр-Цетина, Урс БрюггерРЫНОК КАК ОБЪЕКТ ПРИВЯЗАННОСТИ: ИССЛЕДОВАНИЕ ПОСТСОЦИАЛЬНЫХ ОТНОШЕНИЙ НА ФИНАНСОВЫХ РЫНКАХ
- 6.1. Технология и нововведения
- Кадровое нововведение
- КИТАЙСКИЕ НОВОВВЕДЕНИЯ
- 7.7.3. Управление нововведениями в кадровой работе