Метод ЧДС
(ЧДС или ЧТС).
Суть его заключается в следующем: находится дисконтированная стоимость ожидаемого годового дохода (денежного притока) от инвестиций и из него вычитается величина первоначальных затрат на проект:
А л2 А
—— +—-— + ... + —— 1+/ (1+02 (1 + /)
или
(8.5)
где К0 — сумма первоначальных инвестиций в нулевом периоде, /), — будущая стоимость, полученная от реализации проекта инвестиций в годы от 1 до п.
Величины А, А> А представляют собой доход за вычетом налогов, рассчитанный или полученный по годам. Величина дохода определяется как разность между выручкой (поступлением денежных средств) от эксплуатации объекта инвестиций и расходами, связанными с его эксплуатацией. Таким образом, измерение ЧДС основывается на разнице между оттоком средств на инвестиции и притоком денежных средств в результате их осуществления. Поступающие средства предприятие использует для реинвестирования, погашения кредитов, выплаты дивидендов и т.д.
Если величина ЧДС положительна, инвестиционный проект можно принять, если она отрицательна, проект отвергается. Если сравниваются два или несколько взаимоисключающихся проектов, предпочтение отдается варианту с более высокой суммой ЧДС.
В случае, когда потоки денежных средств обеспечиваются релевантными (т.е. зависящими от решения) переменными затратами, формулу ЧДС можно записать в следующем виде:
п чдс = -к0 +X |
(8.6) |
ОП, (Р-гу) (1+0' |
где ОП — объем продаж в физических единицах измерения; Р — цена единицы измерения; /•„ — переменные затраты на единицу.
При оценке эффективности различных вариантов инвестиций по величине чистого дифференцированного возврата (отдачи) капитала в конце срока службы проекта (по сумме ЧДС или приведенного аннуитета) используют формулу
п
(8.7) |
X(А-*,)•( 1+0-',
где Е, — доходы в конце периода /; К, — первоначальные затраты капитала в конце периода /; / — процентная ставка на капитал; t —
период, число лет (г = 0, 1, 2...); п — срок эксплуатации инвестиционного проекта.
Расчеты итоговой суммы ЧДС (совокупного барверта) ведут в следующей последовательности.
1. Вначале рассчитывают сумму ежегодного превышения доходов от реализации продукта над расходами, связанными с его осуществлением.
2. Полученную сумму разницы умножают на соответствующий коэффициент дисконтирования.
3. Результаты складывают и из итога вычитают сумму первоначальных инвестиций. Получают итоговую сумму ЧДС, или совокупного барверта.
4. Для определения итоговой величины дохода от реализации проекта инвестиций сумму барверта в конце срока эксплуатации проекта умножают на коэффициент капитализации прибыли, исчисляемый по формуле
у = ——, (8.8)
' (1+/)'-Г
где у — коэффициент реинвестирования (капитализации) прибыли; / — ставка процента на капитал; t — срок эксплуатации проекта (лет).
Полученная положительная сумма возврата (аннуитет) свидетельствует о степени эффективности инвестиций.
Упрощенно величина аннуитета (А) может быть вычислена как произведение расчетной суммы чистого возврата капитала (без амортизации) на коэффициент капитализации прибыли у;
А = ±(Е,-К,)-К0. (8.9)
г=0
Чем выше ставка дисконтирования, тем в большей степени она отражает фактор времени: более отдаленные потоки платежей оказывают все меньшее влияние на приведенную, современную величину совокупных доходов инвестора. Таким образом, при различных ставках дисконтирования один и тот же проект может иметь приведенную стоимость и большую, и меньшую, чем та, которую предприятие рассматривает как необходимую для того, чтобы принять решение о целесообразности реализации инвестиционного проекта.
Возможна и такая ситуация, когда результаты сравнения двух инвестиционных проектов с различным распределением эффекта но времени могут оказаться диаметрально противоположными в зависимости от выбранной ставки дисконтирования (/). При ставке меньше некоторого значения (/к) более эффективным будет один проект, при / > /к — другой его вариант.
Для инвестора ставка дисконтирования / определяет уровень доходности, которого он считает возможным достичь и без данного проекта. Если при выбранном значении ставки дисконтирования чистый дисконтированный доход проекта больше нуля, этот проект более эффективен, чем альтернативное вложение такой же суммы, доходность по которому как раз и равна Ег Такой проект может быть принят для осуществления.
Вкладывая средства в данный проект, инвестор часто одновременно отказывается от возможности их использования в рамках любого другого проекта. Кроме того, могут быть случаи, когда осуществление того или иного инвестиционного проекта ведет к необходимости прекращения производства каких-то ранее освоенных изделий и других товаров, приносящих предприятию пусть небольшую, но устойчивую прибыль. Таким образом, инвестор сталкивается с вмененными издержками, потерей небольшого дохода ради получения более высокого.
В этом случае при расчете эффективности инвестиций необходимо учитывать величину вмененных расходов и принять их во внимание при определении ставки дисконтирования.
В конечном итоге метод дисконтированной стоимости капитала при оценке эффективности производственных инвестиций включает:
• определение инвестором субъективно желаемой расчетной ставки процента;
• дисконтирование на базе этой ставки всех текущих платежей как результата инвестиций на определенный период времени после завершения процесса инвестирования;
• расчет дисконтированной стоимости возврата затрат капитала путем вычитания расходов на приобретение или создание объектов инвестирования из величины дополнительной выручки, полученной в результате эксплуатации объектов инвестирования;
• оценку конечной эффективности эксплуатации объекта инвестирования: положительная величина при сопоставлении дисконтированной величины затрат и дохода позволяет считать инвестицию прибыльной, отрицательный результат означает, что инвестиции были или будут убыточными.
Если два или несколько инвестиционных проектов независимы друг от друга и могут выполняться параллельно, их осуществление целесообразно при положительной чистой дисконтированной стоимости. В случаях, когда реализация одного проекта исключает возможность осуществления другого, выбирают проект с максимальной величиной ЧДС. Если проекты взаимодополняемые, одновременно анализируют ЧДС обоих проектов, и положительное решение принимается, когда совокупная величина ЧДС положительна.
Относительно применяемой ставки дисконтирования в целом считается, что при расчетах ЧДС она постоянна во времени. При этом из таблицы приведенной стоимости денежных единиц (рубля, доллара, евро и др.), получаемых через п лет, видно, что чем более высокой является процентная ставка на капитал, тем ниже будет значение чистой дисконтированной стоимости.
В качестве иллюстрации к вышесказанному приведем расчеты ЧДС для двух исключающих друг друга инвестиционных проектов.
Пример 8.7. Руководство небольшого таксопарка решает увеличить число машин в эксплуатации на 2 единицы. Есть возможность приобрести обе машины у фирмы А или взять в аренду (лизинг) у фирмы Б.
Условия сделок:
а) при покупке: стоимость одного такси 25 ООО д.е., сумму покупки необходимо оплатить сразу. Средний срок эксплуатации автомашин — 3 года, в конце этого срока их можно продать за 4000 д.е. каждую;
б) при лизинге: срок аренды 3 года, ежегодная арендная плата за машину 6800 д.е. В конце срока необходимо доплатить еще 2000 д.е. компенсации за каждое такси.
Расходы на содержание и эксплуатацию: переменные затраты на 1 км пробега 0,20 д.е., на страховку и налоги требуется 1200 д.е. на машину. Тариф оплаты проезда в такси 1,60 д.е. за 1 км, 55% полученной выручки расходуется на оплату труда водителей.
Годовая загрузка одного такси: 1-й год — 35 000 км, 2-й год — 40 000 км, 3-й год — 42 000 км. Ставка дисконтирования 10%.
Требуется определить, какой вариант инвестиций следует предпочесть.
Вначале определяем величину разности притока и оттока средств по годам эксплуатации автомашин в каждом из вариантов:
а) при покупке (табл. 8.5):
б) при лизинге (табл. 8.6).
На первый взгляд покупка автомобиля у фирмы А для таксопарка выгоднее, поскольку обеспечивает больший эффект по годам эксплуатации такси. Однако она требует отвлечения 50 тыс. д.е. еще до начала использования машин, в то время как при лизинге первоначальные расходы составят только 13,6 тыс. д.е., а всего 44,8 тыс. д.е. Влияние этого фактора учитывается с помощью коэффициента дисконтирования при ставке 10%. В результате чистая дисконтированная стоимость сделки с фирмой А (СА) составит:
СА =-50000 + 34,0-1,10 -1 + 39,2 • 1Д0~2 +49Д8-1Д0“3 = 50331 (д.е.).
При варианте сделки с фирмой Б (лизинг):
СБ =20,4-1,104 +25,6-1,10"2 +23,68-1Д0"3 =57108 (д.е.).
Поскольку СБ >сА, предпочтительнее инвестиции в лизинг автомобилей. Он обеспечивает таксопарку большую отдачу на капитал и текущие затраты.
Таблица 8.5.
|
Таблица 8.6.
|
Метод дисконтирования широко применяют для различных расчетов, связанных с инвестированием, например, при определении реальной суммы текущих затрат и капитальных вложений, оптимального срока эксплуатации объектов инвестирования, наиболее выгодных для инвестора сроков платежа, вариантов вложения средств и т.д.
В качестве примера проанализируем возможности выбора с помощью дисконтирования затрат оптимального метода транспортировки грузов.
Пример 8.8. Перевозка щебня из карьера к месту использования возможна с помощью тяжелых грузовиков, канатной дороги и специализированного конвейера. Их приобретение и эксплуатация предполагает следующие расходы (табл. 8.7):
Таблица 8.7. Варианты затрат на транспортировку щебня, д.е.
|
Для упрощения у всех трех проектов предполагается одинаковый срок эксплуатации. Затраты на демонтаж и выручка от продажи учтены в расходах последнего года эксплуатации.
Дисконтирование производится с 10%-ной калькуляционной ставкой на капитал. Предполагается, что дифференцированные инвестиции включаются в калькуляционную ставку и поэтому во внимание не принимаются.
На первый взгляд, если не прибегать к дисконтированию, наиболее экономный вид транспортировки — доставка щебня из карьера с помощью конвейера. Она обходится предприятию в 140 ООО д.е., в то время как транспортировка с помощью грузовиков требует 147 ООО д.е., а затраты на приобретение и эксплуатацию канатной дороги составляют 146 ООО д.е.
Но если продисконтировать затраты на приобретение и эксплуатацию каждого вида транспорта исходя из 10%-ной ставки, выводы о предпочтении метода транспортировки существенно изменяются. Величина этих затрат будет при использовании тяжелых грузовиков 116 159 д.е., канатной дороги — 129 340 д.е., конвейерной линии — 129 573 д.е.
Следовательно, самым выгодным способом транспортировки является доставка щебня автотранспортом.
Еще по теме Метод ЧДС:
- 24.9. Метод калькулирования сокращенной себестоимости продукции (метод директ-костинг)
- Вопрос 2 Методы финансового планирования. Нормативный метод
- 49. Химический состав, методы получения порошков, свойства и методы их контроля
- 2.2. Методы признания расходов 2.2.1. Метод начисления
- 14.6. Признание доходов и расходов при применении метода начисления и кассового метода 14.6.1. Порядок признания доходов при методе начисления
- Попроцессный, попередельный и позаказный методы калькулирования. 3.4.1. Попроцессный метод
- § 4. Порядок признания доходов и расходов при методе начисления и порядок определения доходов и расходов при кассовом методе
- § 4. Порядок признания доходов и расходов при методе начисления и порядок определения доходов и расходов при кассовом методе
- Метод внутренней процентной ставки
- Динамические методы инвестиционных расчетов
- Метод самооценки
- Метод начисления амортизации