<<
>>

Метод ЧДС

Особенность долгосрочных инвестиционных проектов состоит в том, что затраты на капиталовложения производятся в одном пе­риоде времени, а доходы от их реализации получаются в другом.
Цена денег в эти периоды различна: миллион рублей, которым мы располагаем сейчас, предпочтительней миллиона рублей, которым будем располагать в будущем. Эта разница учитывается путем дис­контирования. Один из методов дисконтирования, применяемый в расчетах экономической эффективности инвестиций, получил название метода чистой дисконтированной (текущей) стоимости

(ЧДС или ЧТС).

Суть его заключается в следующем: находится дисконтирован­ная стоимость ожидаемого годового дохода (денежного притока) от инвестиций и из него вычитается величина первоначальных за­трат на проект:

А л2 А

—— +—-— + ... + —— 1+/ (1+02 (1 + /)

или

(8.5)

где К0 — сумма первоначальных инвестиций в нулевом периоде, /), — будущая стоимость, полученная от реализации проекта инве­стиций в годы от 1 до п.

Величины А, А> А представляют собой доход за вычетом на­логов, рассчитанный или полученный по годам. Величина дохода определяется как разность между выручкой (поступлением денеж­ных средств) от эксплуатации объекта инвестиций и расходами, связанными с его эксплуатацией. Таким образом, измерение ЧДС основывается на разнице между оттоком средств на инвестиции и притоком денежных средств в результате их осуществления. По­ступающие средства предприятие использует для реинвестирова­ния, погашения кредитов, выплаты дивидендов и т.д.

Если величина ЧДС положительна, инвестиционный проект можно принять, если она отрицательна, проект отвергается. Если сравниваются два или несколько взаимоисключающихся проек­тов, предпочтение отдается варианту с более высокой суммой ЧДС.

В случае, когда потоки денежных средств обеспечиваются ре­левантными (т.е. зависящими от решения) переменными затрата­ми, формулу ЧДС можно записать в следующем виде:

п

чдс = -к0 +X

(8.6)

ОП, (Р-гу) (1+0'

где ОП — объем продаж в физических единицах измерения; Р — цена единицы измерения; /•„ — переменные затраты на единицу.

При оценке эффективности различных вариантов инвестиций по величине чистого дифференцированного возврата (отдачи) ка­питала в конце срока службы проекта (по сумме ЧДС или приве­денного аннуитета) используют формулу

п

(8.7)

X(А-*,)•( 1+0-',

где Е, — доходы в конце периода /; К, — первоначальные затраты капитала в конце периода /; / — процентная ставка на капитал; t —

период, число лет (г = 0, 1, 2...); п — срок эксплуатации инвестици­онного проекта.

Расчеты итоговой суммы ЧДС (совокупного барверта) ведут в следующей последовательности.

1. Вначале рассчитывают сумму ежегодного превышения дохо­дов от реализации продукта над расходами, связанными с его осу­ществлением.

2. Полученную сумму разницы умножают на соответствующий коэффициент дисконтирования.

3. Результаты складывают и из итога вычитают сумму первона­чальных инвестиций. Получают итоговую сумму ЧДС, или сово­купного барверта.

4. Для определения итоговой величины дохода от реализации проекта инвестиций сумму барверта в конце срока эксплуатации проекта умножают на коэффициент капитализации прибыли, ис­числяемый по формуле

у = ——, (8.8)

' (1+/)'-Г

где у — коэффициент реинвестирования (капитализации) прибы­ли; / — ставка процента на капитал; t — срок эксплуатации проекта (лет).

Полученная положительная сумма возврата (аннуитет) свиде­тельствует о степени эффективности инвестиций.

Упрощенно величина аннуитета (А) может быть вычислена как произведение расчетной суммы чистого возврата капитала (без амортизации) на коэффициент капитализации прибыли у;

А = ±(Е,-К,)-К0. (8.9)

г=0

Чем выше ставка дисконтирования, тем в большей степени она отражает фактор времени: более отдаленные потоки платежей ока­зывают все меньшее влияние на приведенную, современную вели­чину совокупных доходов инвестора. Таким образом, при различ­ных ставках дисконтирования один и тот же проект может иметь приведенную стоимость и большую, и меньшую, чем та, которую предприятие рассматривает как необходимую для того, чтобы при­нять решение о целесообразности реализации инвестиционного проекта.

Возможна и такая ситуация, когда результаты сравнения двух инвестиционных проектов с различным распределением эффекта но времени могут оказаться диаметрально противоположными в зависимости от выбранной ставки дисконтирования (/). При став­ке меньше некоторого значения (/к) более эффективным будет один проект, при / > /к — другой его вариант.

Для инвестора ставка дисконтирования / определяет уровень доходности, которого он считает возможным достичь и без данно­го проекта. Если при выбранном значении ставки дисконтирова­ния чистый дисконтированный доход проекта больше нуля, этот проект более эффективен, чем альтернативное вложение такой же суммы, доходность по которому как раз и равна Ег Такой проект может быть принят для осуществления.

Вкладывая средства в данный проект, инвестор часто одновре­менно отказывается от возможности их использования в рамках любого другого проекта. Кроме того, могут быть случаи, когда осу­ществление того или иного инвестиционного проекта ведет к не­обходимости прекращения производства каких-то ранее освоен­ных изделий и других товаров, приносящих предприятию пусть небольшую, но устойчивую прибыль. Таким образом, инвестор сталкивается с вмененными издержками, потерей небольшого до­хода ради получения более высокого.

В этом случае при расчете эффективности инвестиций необхо­димо учитывать величину вмененных расходов и принять их во внимание при определении ставки дисконтирования.

В конечном итоге метод дисконтированной стоимости капита­ла при оценке эффективности производственных инвестиций включает:

• определение инвестором субъективно желаемой расчетной ставки процента;

• дисконтирование на базе этой ставки всех текущих платежей как результата инвестиций на определенный период времени по­сле завершения процесса инвестирования;

• расчет дисконтированной стоимости возврата затрат капита­ла путем вычитания расходов на приобретение или создание объ­ектов инвестирования из величины дополнительной выручки, по­лученной в результате эксплуатации объектов инвестирования;

• оценку конечной эффективности эксплуатации объекта ин­вестирования: положительная величина при сопоставлении дис­контированной величины затрат и дохода позволяет считать инве­стицию прибыльной, отрицательный результат означает, что инве­стиции были или будут убыточными.

Если два или несколько инвестиционных проектов независимы друг от друга и могут выполняться параллельно, их осуществление целесообразно при положительной чистой дисконтированной стои­мости. В случаях, когда реализация одного проекта исключает воз­можность осуществления другого, выбирают проект с максималь­ной величиной ЧДС. Если проекты взаимодополняемые, одновре­менно анализируют ЧДС обоих проектов, и положительное решение принимается, когда совокупная величина ЧДС положительна.

Относительно применяемой ставки дисконтирования в целом считается, что при расчетах ЧДС она постоянна во времени. При этом из таблицы приведенной стоимости денежных единиц (руб­ля, доллара, евро и др.), получаемых через п лет, видно, что чем бо­лее высокой является процентная ставка на капитал, тем ниже бу­дет значение чистой дисконтированной стоимости.

В качестве иллюстрации к вышесказанному приведем расчеты ЧДС для двух исключающих друг друга инвестиционных проектов.

Пример 8.7. Руководство небольшого таксопарка решает увеличить число машин в эксплуатации на 2 единицы. Есть воз­можность приобрести обе машины у фирмы А или взять в аренду (лизинг) у фирмы Б.

Условия сделок:

а) при покупке: стоимость одного такси 25 ООО д.е., сумму по­купки необходимо оплатить сразу. Средний срок эксплуатации ав­томашин — 3 года, в конце этого срока их можно продать за 4000 д.е. каждую;

б) при лизинге: срок аренды 3 года, ежегодная арендная плата за машину 6800 д.е. В конце срока необходимо доплатить еще 2000 д.е. компенсации за каждое такси.

Расходы на содержание и эксплуатацию: переменные затраты на 1 км пробега 0,20 д.е., на страховку и налоги требуется 1200 д.е. на машину. Тариф оплаты проезда в такси 1,60 д.е. за 1 км, 55% по­лученной выручки расходуется на оплату труда водителей.

Годовая загрузка одного такси: 1-й год — 35 000 км, 2-й год — 40 000 км, 3-й год — 42 000 км. Ставка дисконтирования 10%.

Требуется определить, какой вариант инвестиций следует предпочесть.

Вначале определяем величину разности притока и оттока средств по годам эксплуатации автомашин в каждом из вариантов:

а) при покупке (табл. 8.5):

б) при лизинге (табл. 8.6).

На первый взгляд покупка автомобиля у фирмы А для таксопар­ка выгоднее, поскольку обеспечивает больший эффект по годам эксплуатации такси. Однако она требует отвлечения 50 тыс. д.е. еще до начала использования машин, в то время как при лизинге перво­начальные расходы составят только 13,6 тыс. д.е., а всего 44,8 тыс. д.е. Влияние этого фактора учитывается с помощью коэффициента дисконтирования при ставке 10%. В результате чистая дисконтиро­ванная стоимость сделки с фирмой А (СА) составит:

СА =-50000 + 34,0-1,10 -1 + 39,2 • 1Д0~2 +49Д8-1Д0“3 = 50331 (д.е.).

При варианте сделки с фирмой Б (лизинг):

СБ =20,4-1,104 +25,6-1,10"2 +23,68-1Д0"3 =57108 (д.е.).

Поскольку СБ >сА, предпочтительнее инвестиции в лизинг ав­томобилей. Он обеспечивает таксопарку большую отдачу на капи­тал и текущие затраты.

Таблица 8.5.
Показатели Годы
*0 к к *3
Затраты на покупку 50,0
Остаточная стоимость 8,0
Страхование и налоги -2,4 -2,4 -2,4
Производственные расходы -14,0 -16,0 -16,8
Выручка 112,0 128,0 134,4
Затраты на оплату труда -61,6 -70,4 -73,92
Сальдо 50,0 34,0 39,2 49,28

Таблица 8.6.
Показатели Годы
к *1 к к
Арендная плата -13,6 -13,6 -13,6
Компенсационная доплата -4
Страхование и налоги -2,4 -2,4 -2,4
Производственные расхо­ды -14,0 -16,0 -16,8
Выручка 112,0 128,0 134,4
Затраты на оплату труда -61,6 -70,4 -73,92
Сальдо 0,0 20,4 25,6 23,68

Метод дисконтирования широко применяют для различных расчетов, связанных с инвестированием, например, при определе­нии реальной суммы текущих затрат и капитальных вложений, оп­тимального срока эксплуатации объектов инвестирования, наибо­лее выгодных для инвестора сроков платежа, вариантов вложения средств и т.д.

В качестве примера проанализируем возможности выбора с по­мощью дисконтирования затрат оптимального метода транспорти­ровки грузов.

Пример 8.8. Перевозка щебня из карьера к месту использо­вания возможна с помощью тяжелых грузовиков, канатной дороги и специализированного конвейера. Их приобретение и эксплуата­ция предполагает следующие расходы (табл. 8.7):

Таблица 8.7. Варианты затрат на транспортировку щебня, д.е.
Вид

транспорта

Плата за приобре­тение Текущие расходы по годам Общая

сумма

1 2 3 4 5
Грузовики 25 ООО 20 000 22 000 25 ООО 30 ООО 25 ООО 147 ООО
Канатная

дорога

80 ООО 10 000 12 000 15 ООО 17 ООО 12 ООО 146 ООО
Конвейер 100 ООО 5000 7000 9000 11 ООО 8000 140 ООО

Для упрощения у всех трех проектов предполагается одинако­вый срок эксплуатации. Затраты на демонтаж и выручка от прода­жи учтены в расходах последнего года эксплуатации.

Дисконтирование производится с 10%-ной калькуляционной ставкой на капитал. Предполагается, что дифференцированные инвестиции включаются в калькуляционную ставку и поэтому во внимание не принимаются.

На первый взгляд, если не прибегать к дисконтированию, наи­более экономный вид транспортировки — доставка щебня из карье­ра с помощью конвейера. Она обходится предприятию в 140 ООО д.е., в то время как транспортировка с помощью грузовиков требует 147 ООО д.е., а затраты на приобретение и эксплуатацию канатной дороги составляют 146 ООО д.е.

Но если продисконтировать затраты на приобретение и экс­плуатацию каждого вида транспорта исходя из 10%-ной ставки, выводы о предпочтении метода транспортировки существенно из­меняются. Величина этих затрат будет при использовании тяже­лых грузовиков 116 159 д.е., канатной дороги — 129 340 д.е., кон­вейерной линии — 129 573 д.е.

Следовательно, самым выгодным способом транспортировки является доставка щебня автотранспортом.

<< | >>
Источник: Ивашкевич В. Б.. Бухгалтерский управленческий учет : учебник. — 2-е изд., перераб. и'доп. — М. : Магистр : Инфра-М, — 576 с.. 2011

Еще по теме Метод ЧДС:

  1. 24.9. Метод калькулирования сокращенной себестоимости продукции (метод директ-костинг)
  2. Вопрос 2 Методы финансового планирования. Нормативный метод
  3. 49. Химический состав, методы получения порошков, свойства и методы их контроля
  4. 2.2. Методы признания расходов 2.2.1. Метод начисления
  5. 14.6. Признание доходов и расходов при применении метода начисления и кассового метода 14.6.1. Порядок признания доходов при методе начисления
  6. Попроцессный, попередельный и позаказный методы калькулирования. 3.4.1. Попроцессный метод
  7. § 4. Порядок признания доходов и расходов при методе начисления и порядок определения доходов и расходов при кассовом методе
  8. § 4. Порядок признания доходов и расходов при методе начисления и порядок определения доходов и расходов при кассовом методе
  9. Метод внутренней процентной ставки
  10. Динамические методы инвестиционных расчетов
  11. Метод самооценки
  12. Метод начисления амортизации