<<
>>

Тесты для самопроверки

Глава 1

В каких из перечисленных ниже ситуаций необходимо или может иметь место применение специальных методов оценки бизнеса:

а) определение договорной стоимости выкупа акций акционерным обществом у его учредителей;

б) обоснование стартовой цены в приватизационном аукционе, на который вы-ставляется пакет акций, принадлежащий государству;

в) утверждение проспекта эмиссии акций;

г) оценка предприятия-банкрота, представляемая собранию его кредиторов;

д) исчисление рыночной стоимости неликвидных финансовых активов предприятия (например, акций закрытых дочерних компаний), с которой в части этих активов взимается налог на имущество;

е) планирование цены предложения или цены спроса при подготовке сделок по купле-продаже пакетов акций закрытых компаний?

Правильный ответ: во всех перечисленных ситуациях.

Достаточно ли оценить сумму рыночных стоимостей отдельных бизнес- линий фирмы для того, чТобы определить оценочную рыночную стоимость фирмы в целом:

а) да;

б) нет;

в) нельзя сказать с определенностью?

Правильный ответ; б), так как к упомянутой сумме необходимо прибавить рыночную стоимость избыточных («нефункционирующих») активов фирмы, представляющих собой имущество, которое является избыточным для нужд эксплуатации учтенных в оценке фирмы бизнес-линий.

В каком соотношении находятся оценка бизнеса и оценка предлагаемых к финансированию инвестиционных проектов:

а) оценка предлагаемых к финансированию инвестиционных проектов является частным случаем оценки вновь начинаемого бизнеса, который возможен для данного предприятия в силу имеющегося у него имущества и конкурентных преимуществ;

б) указанные две оценки не связаны друг с другом и могут дать разные результаты, в) оценка инвестиционного проекта как бизнеса может быть осуществлена лишь после того, как инвестиционный проект фактически начат, и по нему произведены хотя бы стартовые инвестиции?

Правильный ответ: а), так как обе указанные оценки осуществляются на основе общего принципа учета в пределах некоего «горизонта времени» будущих доходов, ожидаемых с проекта или бизнеса - другое дело, что оценка бизнеса (проекта), который еще не начат, должна быть гораздо более низкой из-за еще фактически не выявившихся трендов в получаемых доходах и, соответственно, высокой их неопределенности в будущем.

Что из перечисленного ниже не является стандартом оценки бизнеса:

а) обоснованная рыночная стоимость;

б) обоснованная стоимость;

в) ликвидационная стоимость;

г) инвестиционная стоимость;

д) внутренняя (фундаментальная) стоимость?

Правильный ответ: в), так как ликвидационная стоимость предприятия относится к определениям стоимости.

Какой из стандартов оценки бизнеса наиболее часто в мировой практике используется при оценке предприятия, когда она осуществляется для определения стоимости миноритарного пакета его акций (пакета меньшинства):

а) обоснованная рыночная стоимость;

б) обоснованная стоимость;

в) инвестиционная стоимость;

г) внутренняя (фундаментальная) стоимость?

Правильный ответ: б), так как этот стандарт служит основой для судебных решений о правомочности сделок по купле-продаже небольших пакетов акций, скупаемых владельцами крупных долей в закрытых компаниях с целью усиления своего контроля над предприятием; при этом суд проверяет, была ли обеспечена при имевшей место договорной цене хотя бы симметричность (одинаковость) доступной для сторон сделки информации об имуществе и рыночных перспективах предприятия, т.

е.
не была ли занижена эта цена вследствие непредоставления акционеру меньшинства положительной указанной информации, которой обладал акционер большинства.

В процессе реструктуризации компаний оценка бизнеса нужна для:

а) обоснования соотношения, в котором акции дочерних компаний обмениваются на акции центральной компании;

б) обоснования соотношений, в которых акции центральной и дочерних компаний обмениваются на акции вновь созданной холдинговой компании;

в) оценки эффективности реструктуризации с точки зрения повышения инве- стиционнной привлекательности компании?

Правильный ответ: для всего перечисленного выше, так как в случае а) при выве-дении с рынка акций дочерних фирм невозможно опереться на их рыночную цену (даже когда акции центральной компании обращаются на рынке) в силу того, что эти дочерние компании, как правило, закрытые; в случае б) сталкиваются с той же ситуацией, с той разницей, что вновь созданная холдинговая компания тоже является закрытой; в случае в) после реструктуризации.

Глава 2

Верно ли утверждение; оценочная стоимость бизнеса равна доходу, который можно было бы получить за Срок его полезной жизни, вложив ту же сумму инвестиций в сопоставимый по рискам (нестабильности дохода с рубля вложений) доступный инвестору бизнес:

а) да;

б) нет;

в) нельзя сказать с определенностью?

Правильный ответ: а), так как именно к этому сводится определение максимально приемлемой для инвестора цены за бизнес, к которой, в свою очередь, на конкурентных рынках капитала стремится его рыночная стоимость.

Что из перечисленного ниже может быть использовано в качестве безриско- вой нормы дохода с бизнеса (не учитывающей риски бизнеса ставки дисконта для дисконтирования ожидаемых с бизнеса доходов):

а) текущая ставка дохода по страхуемым (крупными независимыми компаниями с государственным участием) банковским депозитам;

б) текущая доходность государственных облигаций;

в) то же, т.

е. а) и б), но учитываются их средние ожидаемые за срок полезной жизни оцениваемого бизнеса величины;

г) рыночная кредитная ставка процента в расчете на срок полезной жизни бизнеса;

д) безрисковая норма дохода (ставка дисконта), принятая в среднем в мировой экономике;

е) иное?

Правильный ответ: в), потому что для отечественных резидентов общедоступными (и минимизирующими издержки трансакций) упускаемыми - в случае инвестирования каждого рубля располагаемых средств в рассматриваемый бизнес - безрисковыми инвеста- ционными альтернативами как раз и являются приобретение государственных облигаций (с сохранением их на весь срок бизнеса п - при перевложении, для сопоставимости, получаемого с облигаций дохода в приобретение дополнительного количества государственных облигаций), а также открытие на срок п описанного страхуемого банковского депозита.

Модель оценки капитальных активов в качестве компенсации за риск, добавляемой к безрисковой норме дохода, учитывает в ставке дисконта:

а) риски менеджмента;

б) риски финансовой неустойчивости компании;

в) операционный рычаг фирмы;

г) финансовый рычаг предприятия;

д) риски конкуренции и нестабильного платежеспособного спроса, а также риски характера компании, малого бизнеса и страновой риск;

е) иное?

Правильный ответ: д), так как эта модель учитывает систематические риски бизнеса, которые в основном и сводятся к перечисленным в данном варианте ответа рискам; все остальные риски, перечисленные выше, являются несистематическими.

Укажите неверное утверждение из числа приведенных ниже:

а) высокий показатель операционного рычага свидетельствует о высоком уровне деловых рисков предприятия;

б) высокий показатель показатель коэффициента текущей ликвидности свидетельствует о высокой финансовой устойчивости предприятия;

в) высокий показатель у финансово-здорового предприятия доли заемного капитала в совокупных активах прибыльного предприятия свидетельствует о высоком уровне рентабельности его продукции;

г) большой срок окупаемости инвестиционных проектов, начатых фирмой с неликвидными высококотируемыми акциями, свидетельствует об ошибочности ее инвестиционной политики;

д) предприятие с наступательной инновационной стратегией на конкурентном рынке более финансово успешно, чем предприятие с оборонительной инновационной стратегией;

е) предприятие с высокой долей ценных специальных активов менее приспособлено для диверсификации своей продукции;

ж) основным видом странового риска является риск отрицательного экономи-ческого роста.

Правильный ответ: д), так как предприятие с наступательной инновационной стратегией (т.

е. ориентирующееся на высокорискованные ин-вестиционные проекты по освоению новшеств, на выведение на рынок в качестве «пионера» радикально новых для потребителей продуктов) совсем не обязательно будет иметь больший коммерческий успех в результате реализации своих инвестиционных проектов по сравнению с конкурентами. Другими словами, чистая текущая стоимость инвестиционных (инновационных, если они основаны на новых технологиях) проек-тов такого предприятия, если оно работает на достаточно конкурентных рынках, стремится к нулю так же, как и у конкурентов.

Можно ли считать средне рискованным инвестиционный проект (бизнес) в неконкурентной среде, ожидаемая доходность которого совпадает с среднерыночной доходностью на фондовом рынке?

а) да;

б) нет;

в) в зависимости от обстоятельств.

Правильный ответ: б), так как показатель ожидаемой доходности не имеет отно-шения к характеристике риска проекта, которая должна указывать на меру стабильности (нестабильности) дохода с инвестированного рубля от года к году (от месяца к месяцу) в течение срока проекта (бизнеса).

Чему равен коэффициент «бета» по инвестиционному портфелю, целиком состоящему из облигаций, выпущенных разными предприятиями:

а) 1,0;

б) 0,5;

в) отношению среднеквадратического отклонения доходности по рассматри-ваемому портфелю (без учета не размещенных на рынке облигаций данного предприятия) от ее среднего за отчетный период уровня к среднеквадратиче- скому отклонению среднерыночной доходности от ее среднего за отчетный период уровня;

Г) 0;

д) отношению ковариации доходности входящих в портфель облигаций и прочих ценных бумаг к дисперсии за отчетный период доходности государственных облигаций;

е) ковариации за отчетный период доходности по рассматриваемому портфелю облигаций и среднерыночной доходности на всем фондовом рынке;

ж) ни одному из рассмотренных выше значений?

Правильный ответ: в), так как из приведенных положений данное действительно отвечает одному из определений расчета коэффициента «бета» (наиболее простому).

Все остальные варианты ответа содержат ошибки.

Что является главным фактором величины операционного рычага предприятия:

а) уровень постоянных издержек предприятия;

б) изменчивость конъюнктуры сбыта;

в) изменчивость конъюнктуры поставок;

г) контрактные риски;

д) отношение постоянных издержек к переменным;

е) финансовый рычаг предприятия;

ж) платежеспособность клиентов;

з) ни одно из перечисленного выше?

Правильный ответ: д), так как, во-первых, решающим фактором операционного рычага и делового риска предприятия, как известно, являются постоянные издержки фирмы; во-вторых, относительный по своему характеру показатель делового риска (например, операционный рычаг)увеличивается именно тогда, когда растет относительная, по сравнению с переменными издержками, ве-личина постоянных расходов.

На какую дату можно оценивать бизнес:

а) на дату проведения оценки;

б) на дату планируемой перепродажи предприятия;

в) на любую будущую дату;

г) на дату окончания реализации бизнес-плана финансового оздоровления предприятия;

д) на все перечисленные выше даты?

Правильный ответ: д), так как: методы оценки бизнеса позволяют это (в них надо лишь использовать соответствующую прогнозную или текущую информацию); могут возникать ситуации, когда необходимо получать оценку предприятия по состоянию на любую текущую или будущую дату - например, прогнозировать стоимость предприятия на момент планируемой эмиссии его новых акций, чтобы прогнозировать, сколько средств можно будет привлечь от размещения новых акций дополнительного капитала.

Следует ли при оценке предприятия согласно методологии доходного подхода к оценке учитывать ранее сделанные в предприятие инвестиции (выбрать наиболее полный правильный ответ):

а) да, так как на их величину должна возрастать оценка предприятия;

б) нет, так как потенциальный покупатель предприятия ориентируется только на перспективу получения с предприятия доходов;

в) нет, так как перспективные инвестиции, ранее сделанные в предприятие косвенно будут учтены при оценке текущей стоимости ожидаемых с предприятия доходов; неперспективные же (с отрицательным показателем чистой текущей стоимости) инвестиции косвенно будут учтены в добавляемой к оценке предприятия рыночной стоимости избыточных для продолжения бизнеса акти-вов, которые можно попытаться продать; г) нельзя сказать с определенностью? Правильный ответ: в), так как в нем разъясняется в принципе правильный, но ко-роткий ответ варианта б).

10, В методе аналогий в качестве адекватной ставки дисконта (компенсирующей риск оцениваемого бизнеса нормы среднего дохода на рубль капиталовложений) предлагается использовать:

а) меру изменчивости (стандартное отклонение) доходности сопоставимого по рискам ликвидного инвестиционного актива;

б) достигнутую к настоящему моменту среднюю доходность обращающегося на фондовом рынке актива, мера изменчивости дохода за единичный период с рубля вложений в который (стандартное отклонение доходности актива) равна мере изменчивости дохода с рубля капитала, инвестированного в оцениваемый бизнес;

в) то же, но при том, что доходность аналогичного по рискам ликвидного инвестиционного актива рассчитывается только с учетом средних цен его фактических покупок, а стандартное отклонение рентабельности капитала, инвестированного в оцениваемый бизнес, исчисляется только в рамках периода после окончания в прошлом освоения этого бизнеса?

Правильный ответ: в), так как вариант а) не имеет смысла, вариант б) не является полным; вариант же в) отвечает финансовой сути нормы рискованного дохода, определенной на основе фактического поведения инвесторов на рынке.

Глава 3

1. По какой из приведенных ниже причин денежный поток (остаток средств на счете) предприятия может оказаться большим, чем объявленная им прибыль:

а) предприятие применяет LIFO;

б) предприятие использует ускоренную амортизацию по недавно приобретенным или созданным собственными силами дорогостоящим основным фондам;

в) имеются незавершенные работы, под которые получены авансы, и они не входят в объем реализованной продукции до окончания и сдачи работ;

г) по всем перечисленным причинам?

Правильный ответ: г), так как метод LIFO в условиях инфляции завышает показываемую себестоимость реализованной продукции; в начале срока ускоренной амортизации делаются повышенные отчисления на износ, включаемые в показываемые операционные издержки, но не уходящие с предприятия; авансовые поступления по новым незавершенным заказам превысят аналогичные поступления по прежним заказам, если ранее продукция продавалась без авансов или объем заказов вырос.

По какой ставке дисконта должны дисконтироваться бездолговые денежные потоки:

а) по ставке, рассчитанной согласно модели оценки капитальных активов;

б) по ставке, полученной методом кумулятивного построения ставки дисконта;

в) по ставке, которая представляет собой величину, обратную коэффициенту «Цена/Прибыль» для компании-аналога;

г) по ставке, равной средневзвешенной стоимости капитала;

д) по ставке, равной рассчитанному по балансу предприятия коэффициенту «Доход на инвестированный капитал»;

е) по другой ставке?

Правильный ответ: г), так как норма дохода, равная средневзвешенной стоимости капитала оцениваемого предприятия, учитывает норму дохода, предъявляемую к заемному капиталу предприятия, и этим компенсирует неучет выплаты процентов за кредит при прогнозировании бездолговых денежных потоков фирмы.

Какая из следующих моделей применима для оценки долгосрочного бизнеса,

имеющего умеренный стабильный темп роста денежных потоков:

а) модель Ринга;

б) модель Гордона;

в) модель Инвуда;

г) модель Хоскальда?

Правильный ответ: б), так как именно модель Гордона используется для оценки остаточной текущей стоимости долгосрочного (с неопределенной длительностью) бизнеса с постоянным небольшим темпом роста (прироста) а.

Верно ли следующее утверждение: можно добавить к стоимости фирмы, полученной как текущая стоимость ожидаемых от ее бизнеса доходов, рыночную стоимость активов, которые не используются и не будут использоваться в этом бизнесе:

а) верно;

б) неверно;

в) нельзя сказать с определенностью?

Правильный ответ: а), так как, во-первых, вероятная выручка от продажи этих активов в текущем периоде представляет собой, по сути, дополнительный недисконтируемый доход для владельца фирмы, который тогда должен быть включен в ее оценку; во-вторых, отмечено, что продажа избыточных активов не наносит ущерба ни одному из будущих доходов с бизнеса, которые принимались в расчет при его оценке.

5. Если норма возврата капитала принимается на уровне безрисковой нормы дохода, то при расчете стоимости ограниченного во времени бизнеса, приносящего постоянный доход, его оценка:

а) завышается;

б) занижается;

в) остается неизменной;

г) зависит от других обстоятельств?

Правильный ответ: г), так как рассматриваемая оценка зависит от срока п жизни бизнеса (см. формулу модели Хоскальда).

Глава 4

Верно ли утверждение: коэффициент « Цена/Прибыль» можно рассчитывать как на основе соотнесения рыночной цены компании с ее общей чистой прибылью, так и путем деления цены одной акции компании на ее прибыль, приходящуюся на одну обыкновенную акцию предприятия:

а) верно;

б) неверно;

в) нельзя сказать с определенностью?

Правильный ответ: а) так как арифметически безразлично, делить ли цену 100% обыкновенных акций на общую чистую прибыль компании или делить цену одной обыкновенной акции на чистую прибыль компании, которая приходится на одну ее обыкновенную акцию.

Компания АЛ имеет коэффициент «Цена/Прибыль», равный 7,5; компаниия ВВ - 6,0. Какая из компаний признается фондовым рынком более перспек-тивной:

а) компания АА\

б) компания ВВ;

в) нельзя сказать с определенностью?

Правильный ответ: а) так как более высокое отношение «Цена/Прибыль» получается при низких последних (текущих) прибылях и, тем не ме-нее, высокой выставляемой рынком цене за акции такой компании - что возможно лишь при том, что участники фондового рынка ожидают повышения прибылей компании в будущем.

Оцениваемая компания для учета стоимости покупных ресурсов в себестоимости реализованной продукции применяет метод средней стоимости, а компания-аналог - метод LIFO. Нужно ли при использовании метода рынка капитала пересчитывать прибыль сопоставляемых компаний с одного метода

учета на другой и, если нужно, то прибыль какой из этих компаний необходимо пересчитать:

а) ненужно;

б) нужно - с пересчетом на метод LIFO прибылей оцениваемой компании;

в) нужно - с пересчетом на метод средней прибыли компании-аналога;

г) нельзя сказать с определенностью?

Правильный ответ: б), так как, во-первых, для сопоставимости прибылей компаний и переноса на оцениваемую компанию отношения «Цена/Прибыль», которое наблюдается по компании-аналогу, при любых обстоятельствах необходимо, чтобы стоимость покупных ресурсов в себестоимости реализованной продукции сопоставляемых компаний рассчитывалась единоообраз- но; во-вторых, пересчитать на метод средней (хотя и более объективный) прибыли компании-аналога невозможно, потому что у оценщика нет доступа к внутренней информации (о времени и ценах отдельных закупок) компании-аналога.

В каком из перечисленных методов отношение Цена/Прибыль до налогов* рассчитывается по цене акций, которая наблюдалась при слиянии или поглощении компании-аналога:

а) методе рынка капитала;

б) методе сделок;

в) методе «отраслевой специфики»;

г) методе «избыточных прибылей»;

д) ни в одном из перечисленных?

Правильный ответ: б) по определению метода сделок.

Может ли величина, обратная коэффициенту «Цена/Прибыль», использоваться для консервативной (заниженной) оценки ставки дисконта, по которой должны дисконтироваться доходы, ожидаемые инвестором с акций компании? Если да, то может ли эта же величина применяться как ставка дисконта для дисконтирования денежных потоков самой компании? Контроль акционеров за менеджерами компании не утерян.

а) да, да;

б) да, нет;

в) нет;

г) нельзя сказать с определенностью?

Правильный ответ: а), так как, во-первых, ставка дисконта - это минимально требуемая доходность с рубля вложений в бизнес (норма дохода), и ту чистую прибыль, которая сейчас могла бы за год изыматься с фирмы всеми контролирующими ее акционерами в обмен на уплату за все акции компании ее сегодняшней цены, можно принять за уже достигнутую и поэтому минимально требуе-мую на будущее среднюю отдачу с рубля инвестиций в предприятие; во-вторых, коль скоро контролирующие фирму акционеры в принципе в состоянии изъять все ее денежные потоки, то с их точки зрения естественно применять в качестве ставки дисконта для дисконтирования денежных потоков предприятия ту же норму дохода, которую они применяют и по отношению к собственным ожидаемым с компании доходам.

Глава 5

Верно ли утверждение: метод накопления активов, примененный к оценке промышленного предприятия с небольшой стоимостью «гудвил», малым объемом избыточного имущества и незначительными финансовыми активами, ориентирован преимущественно на оценку ликвидационной стоимости предприятия?

Правильный ответ: да, так как в основном активы такого предприятия являются специальными, которые необходимы для выпуска продукции и продажа которых - в порядке реализации оценки, полученной на основе определения их продажной стоимости - будет означать потерю предприятием способности выпускать продукцию, т. е. действовать.

Допустимо ли при корректировке кредиторской и дебиторской задолженностей предприятия использовать одну и ту же ставку дисконта?

Правильный ответ: нет, так как при расчете текущей стоимости платежей по кредиторской задолженности должна применяться ставка дис-конта, учитывающая деловые риски самого предприятия, а при расчете текущей стоимости поступлений по дебиторской задолженности - ставки дисконта, учитывающие деловые риски отдельных его должников.

Если оценка высотехнологичного промышленного предприятия, полученная корректным применением метода рынка капитала, оказалась существенно ниже, чем оценка того же предприятия, полученная методом накопления активов, то о недоценке какого из видов износа имеющегося на предприятии оборудования это, скорее всего, свидетельствует:

а) физического;

б) экономического;

в) технологического;

г) функционального?

Правильный ответ: в), так как главную часть активов промышленного предприятия из высокотехнологичной отрасли составляет обычно дорогостоящее специальное оборудование; в то же время, если оценка предприятия методом рынка капитала на основе сопоставления его прибылей с прибылями в отрасли дает низь величину, то это значит, что предприятие на своем оборудс нии выпускает неконкурентоспособную продукцию; но то такое оборудование можно продать лишь за очень небольп цену вследствие его технологического устаревания; замет что об экономическом износе в данном случае нет речи, пс му что предприятия отрасли, успешно продающие продукц: просто уже не пользуются технологически устаревшим обо дованием, его прекратили выпускать - т. е. на рынке про нет аналогичного оборудования, оно не стало более дешев] как товар оно исчезло.

Чем в первую очередь можно объяснить отрицательную величину избыт ных прибылей при оценке нематериальных активов предприятия метоi «избыточных прибылей»:

а) отрицательным «гудвилл предприятия;

б) завышением стоимости материальных активов предприятия;

в) ничем из перечисленного?

Правильный ответ: б), так как нематериальные активы, понимаемые как кон рентные преимущества, не могут иметь отрицательной ст мости; в то же время вероятность завышения стоимости м гих видов материальных активов, особенно оборудован весьма высока.

Увеличит или снизит оценку рыночной стоимости предприятия корректиро! его кредиторской задолженности, если ставка процента по кредитным cor шениям предприятия ниже ставки дисконта, учитывающей его деловые рис*

Правильный ответ: увеличит, так как понижающее влияние на текущую ст мость платежей по кредиторской задолженности того, сумма позднее уплачиваемого долга будет дисконтироват по более высокой ставке дисконта, окажется более значимз чем повышающее влияние того, что в оценку указанной те щей стоимости будут включены также дисконтируемые ПО ] сокой ставке дисконта сравнительно небольшие процент! платежи, которые надо осуществлять до погашения долга.

Глава 6

1. Верно ли утверждение: оценка крупного пакета акций предприятий доля делаться как на момент оценки, так и на момент предполагаемой перепро жи этого пакета:

а) да;

б) нет;

в) нельзя сказать с определенностью?

Правильный ответ: а), так как обе эти оценки нужны потенциальному инвестору предприятия для расчета чистой текущей стоимости своей инвестиции по приобретению акций рассматриваемой компании).

Каким образом можно оценивать стоимость миноритарной (меньшей) доли российского общества с ограниченной ответственностью, обоснованная рыночная стоимость которого определена методом рынка капитала:

а) умножая полученную методом рынка капитала оценку предприятия на размер доли (пронормированной к единице);

б) умножая полученную методом рынка капитала оценку предприятия на размер доли (пронормированной к единице) и уменьшая ее на скидку за недостаточную ликвидность акций (долей) рассматриваемого предприятия;

в) умножая полученную методом рынка капитала оценку предприятия на размер доли (пронормированной к единице), уменьшая ее на скидку за недостаточную ликвидность акций (долей) рассматриваемого предприятия, а также уменьшая полученный результат на скидку за неразмещенность акций (долей) фирмы на фондовом рынке;

г) то же при получении оценки стоимости предприятия в целом методом накопления активов;

д) то же при получении оценки стоимости предприятия в целом методом дисконтированного денежного потока;

е) иным образом?

Правильный ответ: в), так как, во-первых, метод рынка капитала адекватен оценке именно неконтрольных участий в предприятии; во-вторых, доля в российском обществе с ограниченной ответственностью неликвидна, т. е., если она меньшая, то требуется учет скидки на недостаток ликвидности; в-третьих, доли в обществах с ограниченной ответственностью не могут быть размещены на фондовом рынке, так что при оценке всегда нужно производить скидку, основанную на издержках размещения на фондовом рынке капитальных участий в предприятиях (прав на участие в доходах с вложенного в них капитала).

Верно ли следующее утверждение: размер скидки за недостаток ликвидности по обыкновенным акциям, как правило, ниже, чем по привилегированным акциям:

а) да;

б) нет;

в) нельзя сказать с определенностью?

Правильный ответ: б), так как привилегированные акции по сравнению с обыкновенными акциями имеют более гарантированные дивиденды, а голосующие права по обыкновенным акциям владельцам их мелких пакетов (именно при расчете их стоимости учитываются скидки за недостаток ликвидности) все равно практически не дают им реального влияния на управление компанией.

Оценка неконтрольного пакета акций закрытой компании может быть произведена путем умножения на размер этого пакета (в долях от 100% обыкновенных акций) обоснованной рыночной стоимости предприятия, которая получена методом:

а) рынка капитала или методом «отраслевой специфики»;

б) рынка капитала или методом «отраслевой специфики», с вычитанием скидки за недостаток ликвидности акций;

в) рынка капитала или методом «отраслевой специфики», с вычитанием скидки за недостаток ликвидности акций и скидки, основанной на издержках размещения на фондовом рынке акций сходных компаний той же отрасли;

г) дисконтированного денежного потока;

д) дисконтированного денежного потока, с вычитанием скидок за недостаток приобретаемого контроля и недостаток ликвидности акций;

е) накопления активов, с вычитанием скидок за недостаток приобретаемого контроля, недостаток ликвидности акций, а также скидки, основанной на издержках размещения на фондовом рынке акций сходных компаний той же отрасли;

ж) а), в);

з) б), е);

и) в), е); к) г), д); л) в), д);

м) ни один из предложенных вариантов не может быть использован.

Правильный ответ: и), так как в варианте в) метод оценки бизнеса 100% акций адекватен оценке предприятия в расчете на наличйе в нем только мелких акционеров, а указанные в этом варианте скидки учитывают как неликвидность, так и неразмещенность на рынке акций закрытой компании; в варианте е) при том, что прочее аналогично варианту в), неадекватность метода накопления активов оценке 100% акций фирмы в расчете только на мелких акционеров (этот метод соответствует оценке бизнеса тем, кто приобретает над ним контроль) преодолевается введением сначала скидки на недостаток приобретаемого контроля.

Для какой из ниже перечисленных отраслей более оправданно применение коэффициента «Цена/Валовой доход»:

а) точное машиностроение;

б) молокопродукты;

в) поставки природного газа;

г) авиационная промышленность;

д) строительство?

Правильный ответ: б), так как из перечисленных отраслей отрасль производства молокопродуктов наиболее конкурентна, имеет более стабильные установившиеся рыночные цены на стандартизированные (несущественно обновляемые) продукты, уровень прибылей и денежных потоков в ней в решающей мере определяются объемом продаж и долей на рынке.

Глава 7

Что из приведенного ниже является наиболее вероятным на конкурентных фондовых рынках в случае поглощения компании, которая для поглощающей ее фирмы не является поставщиком покупных ресурсов:

а) коэффициент «Цена/Прибыль» поглощающей компании на момент поглощения ниже этого коэффициента для поглощаемого предприятия;

б) коэффициент «Цена/Прибыль» поглощающей компании на момент поглощения выше этого коэффициента для поглощаемого предприятия;

в) нельзя сказать с определенностью?

Правильный ответ: б), так как поглощаемая компания, как правило, оказывается найдена поглощающей фирмой из числа недооцененных рынком предприятий с потенциально более высоким, но еще не проявившимся темпом роста прибылей.

В каких из нижеперечисленных случаев возможно действительное разводнение акций после приобретения акций, по которым отношение <*Цена/При- быль» ниже, чем у компании, приобретающей крупный пакет акций другой фирмы:

а) слияние на конкурентных фондовых рынках компаний, принадлежащих к отраслям, которые не являются друг для друга поставщиками покупных ресурсов;

б) то же, но применительно к компаниям-смежникам;

в) поглощение недооцененного промышленного предприятия (открытого акционерного общества) инвестиционной компанией;

г) слияние промышленной компании с предприятием, не являющимся производителем ни покупных для нее ресурсов, ни комплементарных товаров или услуг, но сильно зависящим от получения заказов от некоего монопсониста?

Справка: монопсонист - монопольный покупатель; комплементарные товары или услуги - товары или услуги, без доступа к которым эффективное потребление и покупки выпускаемого рассматриваемым предприятием основного продукта невозможны.

Правильный ответ: г), так как в этом случае весьма вероятно, что предприятие, чьи акции приобретаются, в действительности не получит прибылей, на которые рассчитывает компания-покупатель ее акций; тогда рыночная стоимость предприятия-объекта покупки в будущем не поднимется, так как на это рассчитывала компания-покупатель, и общий уровень прибылей на одну акцию этой компании (после консолидации акций поглощенной фирмы) не восстановится.

3. Верно ли утверждение: на неконкурентных фондовых рынках коэффициент «Цена/Прибылью по поглощаемой компании, как правило» выше, чем по по-глощающей ее компании:

а) верно;

б) неверно?

Правильный ответ: а), так как на неконкурентных фондовых рынках имеется возможность: 1) найти подобное предприятие, которое еще не поглотили; 2) приобрести такую поглощаемую фирму по доступной небольшой цене, не учитывающей прогнозируемого и неизвестного другим «рейдерам» (компаниям, специализирующимся на добывании информации о недооцененных фирмах с перспективой необычно высокого роста прибылей) ожидаемого повышения прибылей поглощаемой фирмы.

Глава 8

Верно ли утверждение: оценка финансово автономного бизнеса является более точной, чем обычная оценка того же бизнеса:

а) да;

б) нет?

Правильный ответ: б), так как такое утверждение было бы верно только тогда, ко-гда имеется реальная возможность обеспечить финансовую автономность по той его схеме, которая заложена в расчет оценки финансово автономного бизнеса.

Какие из приведенных ниже утверждений являются верными:

а) закладываемые в оценку финансово автономного бизнеса вспомогательные кредиты планируются на срок, отделяющий взятие кредита от возникновения потребности в погашении задолженности по бизнесу;

б) оценка финансово автономного бизнеса может осуществляться в соответствии с любым из принятых стандартов оценки бизнеса;

в) потребностью в уплате процентных платежей по закладываемым в оценку финансово автономного бизнеса вспомогательным кредитам в практических расчетах пренебрегают;

г) обеспечение финансовой автономности бизнеса предполагает такую оценку бизнеса, при которой в расчет остаточной текущей стоимости ожидаемых по нему денежных потоков не допускается включать отрицательные денежные потоки;

д) все вышеперечисленное;

е) а), б), в);

ж) а), б), г); и) б), в), г);

з) а), г)?

Правильный ответ: ж), так как утверждения а) и г) прямо соответствуют тексту рассмотренной главы; правильность утверждения б) вытекает из главы 2; в то же время утверждение г) противоречит одной из основных целей оценки финансово автономного бизнеса, а именно необходимости устранить из рассмотрения отрицательные вклады бизнеса в остаток средств на счете ведущего его предприятия.

3. Что из перечисленного ниже наиболее вероятно, если в единственный самый ранний год остаточного периода краткосрочного малорискового бизнеса по нему ожидается незначительный отрицательный денежный поток, а разница между ставкой депозита (или доходностью государственных облигаций, в которые тоже можно вложить полученные вспомогательные кредиты) и процентной ставкой по вспомогательным кредитам велика:

а) оценка финансово автономного бизнеса окажется ниже его обычной оценки;

б) оценка финансово автономного бизнеса окажется выше его обычной оценки;

в) нельзя сказать ничего определенного?

Правильный ответ: а), потому что отрицательное влияние на оценку бизнеса стоимости обеспечения его финансовой автономности при подобных условиях перевесит положительное воздействие этого обеспечения; в самом деле, оценка бизнеса тогда должна увеличиться вследствие устранения слабо дисконтируемого (всего на один год) отрицательного денежного потока в первом году бизнеса; в то же время скажется значительное уменьшение (на повышенную стоимость кредита) учитываемых в оценке денежных потоков в более поздние годы, которые будут дисконтироваться по невысокой (включающей небольшую премию за риски бизнеса) ставке дисконта; кроме того, сама величина необходимого для компенсации отрицательного денежного потока кредита может резко возрасти вследствие того, что низка процентная ставка накопления суммы, нужной для того, чтобы погасить этот кредит.

Глава 9

Верно ли утверждение: повышение рыночной стоимости нефинансово- кризисных компаний является генеральной целью стратегического менеджмента на предприятиях, где не сказывается отрицательное влияние агентской проблемы в отношениях между акционерами (пайщиками) и менеджерами и где отсутствуют -«инсайдерские операции» со стороны вышедших из-под контроля акционеров менеджеров:

а) да;

б) нет;

в) нельзя сказать с определенностью?

Правильный ответ: а), так как контролирующие компанию акционеры заинтересованы в качестве главного дохода в существенном росте ры-ночной стоимости крупных пакетов акций (паев) в расчете на их возможную перепродажу спустя значительное время владения контролем над предприятием; исключением здесь может быть только финансово-кризисная компания, где у крупных акционеров основной интерес связан не столько с инвестиционным (курсовым) выигрышем, сколько с избежанием потери вложенных средств из-за банкротства фирмы, а, следовательно, с краткосрочными целями скорейшего восстановления ликвидности предприятия - в том числе и ценой потери в ее рыночной стоимости.

Повышение рыночной стоимости финансово-кризисного предприятия приводит к следующему:

а) росту кредитоспособности компании;

б) появлению перспектив ца реструктуризацию кредиторской задолженности;

в) улучшению возможностей для привлечения внешнего финансирования пред-приятия и его инвестиционных проектов;

г) всему перечисленному выше?

Правильный ответ: г), потому что повышение рыночной стоимости компании ус-покаивает кредиторов, внушает им обоснованные надежды на покрытие долгов предприятия в результате зарабатывания им средств на регулярных операциях или на распродаже своих акций, а также позволяет компании учреждать под перспективные инвестиционные проекты дочерние предприятия с привлечением туда в качестве соучредителей внешних инвесторов - без блокирования этого процесса кредиторами и даже с их участием в качестве инвесторов (которые рассчитывают на более скорое покрытие своей просроченной дебиторской задолженности путем получения участия в прибылях этих дочерних компаний).

Если предприятие планирует осуществление инвестиционного проекта, чистая текущая стоимость которого намного больше нуля и внутренняя норма рентабельности проекта такова, что индекс прибыльности проекта больше стандартного отклонения рыночной ставки процента от своей средней в бли-жайшем прошлом, то рыночная стоимость компании от этого:

а) увеличится;

б) уменьшится;

в) останется неизменной;

г) изменится неопределенным образом.

Правильный ответ: а), так как все названные признаки указывают на безусловную эффективность инвестиционного проекта, которая должна привести к росту рыночной стоимости компании,

Если выполняются условия предыдущего вопроса, то на какую величину способна возрасти рыночная стоимость компании на момент ее оценки:

а) на чистую текущую стоимость предпринимаемых компанией инвестиционных проектов вне зависимости от обладания предприятием закрепленных за ним специальных активов, которые позволяют фирме рассчитывать на коммерческий успех этих проектов;

б) на чистую текущую стоимость предпринимаемых компанией инвестиционных проектов в зависимости от обладания предприятием закрепленных за ним специальных активов, которые позволяют фирме рассчитывать на коммерческий успех этих проектов;

в) на иное значение.

Правильный ответ: б), потому что как по соображениям здравого смысла, так и на основе инвестиционной теории предприятие дорожает лишь тогда, когда только оно способно предпринять инвестиционный проект, обещающий дополнительные денежные потоки.

Какие инвестиционные проекты могут быть предложены предприятию, менеджеры которого стремятся к скорейшему повышению его рыночной СТОН" мости:

а) инновации типа А с небольшим уровнем рисков;

б) инновации типа В - весьма рискованные, но и обещающие повышенный уровень доходов;

в) указанные и любые иные, реальные для финансового оздоровления предприятия?

Правильный ответ: в), так как инновации типов А и В не исчерпывают всего множества возможных для финансового оздоровления предприятия инвестиционных проектов.

На основе какого коэффициента «Цена/Прибыль» по соответствующей отрасли может быть определена прогнозная стоимость компании:

а) коэффициента «Цена/Прибыль» по текущим показателям предприятия;

б) коэффициента «Цена/Прибыль» по плановым показателям предприятия, вытекающим из бизнес-плана финансового оздоровления при реализации инновационного проекта;

в) коэффициента «Цена/Прибыль» по прошлым показателям предприятия?

Правильный ответ: б), так как наиболее простой способ прогнозирования роста

рыночной стоимости компании в результате инновации заключается в применении корректно выбранного коэффициента «Цена/Прибыль» к планируемому согласно указанному бизнес-плану уровню прибыли предприятия.

При каких условиях для прогнозирования будущей рыночной стоимости компании применение метода рынка капитала является финансово корректным?

а) включаемые в отрасль открытые компании, чьи публикуемые финансовые отчеты служат для исчисления этого коэффициента, должны иметь в своем объеме выпуска долю, не меньшую, чем у оцениваемого предприятия-иннова- тора;

б) указанные компании должны быть сопоставимы с рассматриваемым предприятием по размеру, доле и величине заемного капитала, системе учета, территориальному месторасположению;

в) при обоих указанных выше условиях.

Правильный ответ: в), потому что если эти условия не выполняются, то метод рынка капитала по определению неприменим.

Метод «избыточных прибылей» позволяет оценить стоимость создаваемого в инновационном проекте «гудвила» на основе:

а) перенесения на рассматриваемое предприятие коэффициента «съема прибылей» с чистых материальных активов в отрасли;

б) выявления тех планируемых «избыточных» прибылей, которые нельзя объяс-нить эффективностью использования чистых материальных активов;

в) капитализации «избыточных» прибылей по ставке дисконта, учитывающей риски рассматриваемого инновационного проекта;

г) всего перечисленного выше.

Правильный ответ: г), так как именно в этом и заключается алгоритм данного метода, разъясненный в главе 5 и главе 9 (см. рис. 9.1).

Что из перечисленного ниже служит главным условием возрастания рыночной стоимости предприятия в результате инноваций:

а) финансово-кризисное предприятие ориентировано на краткосрочное восстановление ликвидности;

б) приращение рыночной стоимости предприятия вследствие его способности на-чать инвестиционные (инновационные) проекты по освоению новых выгодных видов продукции или новых снижающих издержки (преимущественно переменные) технологических процессов может оказаться тем более значимым, чем более существенными конкурентными преимуществами по поводу указанных инноваций обладает компания;

в) менеджеры компании стремятся к доведению ее до процедуры конкурсного производства;

г) иное, связанное с разумным воспроизводством всей экономической системы?

Правильный ответ: б), так как все иные варианты ответа не предполагают постановки вопроса о конкретных мерах по совершенствованию управления компанией.

Если уже на предварительной стадии рассмотрения целесообразности инновационного проекта его чистая текущая стоимость (ценность) положительна (ЛГРУ> 0), то это значит, что:

а) любой инициатор данной инновации - не только данное предприятие - может, взявшись за рассматриваемую инновацию, с каждого рубля капиталовложений заработать на ней за весь срок ее жизненного цикла на величину Л/РУ больше, чем он мог бы накопить за то же время держания тех же средств, например, на банковском депозите с сопоставимым риском (неопределенностью) получения дохода;

б) предприятие имеет на сумму, равную проекту, нематериальных активов (кон-курентных преимуществ, прав собственности), которые позволяют предприятию - и только ему - предпринять рассматриваемый инновационный проект;

в) рассчитанный согласно Методическим рекомендациям по оценке инвестицион-ных проектов, утвержденным 21.06.1999 г. Министерствами экономики и финансов РФ, а также Госстроем РФ, чистый дисконтированный доход положителен;

г) все перечисленное выше справедливо-

Правильный ответ: г), так как варианты а) и б) ответа на заданный вопрос впрямую предполагают положительный ответ на него; вариант же в) требует специального рассмотрения, но позволяет получить дополнительную важную информацию, которая не противоречит поставленным по поводу компании условиям.

Текущая остаточная стоимость бизнеса по мере реализации его бизнес- плана:

а) сначала увеличивается, а потом уменьшается;

б) сначала уменьшается, а затем увеличивается;

в) сохраняется неизменной;

г) изменяется в зависимости от плана-прогноза денежных потоков по бизнесу.

Правильный ответ: г), так как остаточная текущая стоимость бизнеса может сначала возрастать благодаря тому, что здесь отсутствуют характерные для первых периодов становления бизнеса отрицательные денежные потоки и приближаются во времени значительные ожидаемые положительные денежные потоки; затем остаточная текущая стоимость бизнеса может еще увеличиваться вследствие снижения уровня неопределенностей (риска) в получении денежных потоков, становящихся более предсказуемыми по мере стабилизации бизнеса; остаточная стоимость бизнеса в дальнейшем снижается в результате уменьшения денежных потоков, вызванного насыщением спроса, обострением конкуренции и износом производственной мощности; описанная закономерность, характерная для ответа по варианту а), способна, однако, видоизмениться любым образом в зависимости от характера рассматриваемого бизнеса, по которому, например, ожидаемые денежные потоки могут быть наиболее значительными в последние периоды жизненного цикла бизнеса, что не уменьшит, а увеличит его остаточную текущую стоимость по мере приближения к завершению срока бизнеса; поэтому правильным ответом является скорее вариант г).

Можно ли сказать, что по мере продвижения во времени к завершению срока полезной жизни вновь начинаемого бизнеса (инвестиционного проекта) мера неопределенности в прогнозировании денежных потоков по нему снижается, что позволяет дисконтировать эти денежные потоки по все меньшей ставке дисконта (включающей все меньшую премию за риски):

а) да;

б) нет;

в) постановка вопроса некорректна.

Правильный ответ; а), потому что указанная мера неопределенностей действительно снижается, когда со временем появляется больше информации и уменьшается горизонт прогнозирования денежных потоков; подобная постановка вопроса корректна с точки зрения теории управления инвестиционными рисками.

Доукомплектование активов молодого предприятия до структуры имущественного комплекса, позволяющего выпускать и продавать рентабельную продукцию, происходит за счет создания собственными силами или приобретения:

а) новых материальных активов (как реальных, так и финансовых);

б) новых нематериальных активов;

в) (а) или (б);

г) иного.

Правильный ответ: в), так как все зависит от того, каких активов недостает в имущественном комплексе предприятия до структуры, которая позволила бы иметь физическую возможность и конкурентные преимущества для выпуска и продаж рентабельной продукции,

Зависит ли величина синергетического эффекта в росте стоимости активов предприятия при доукомплектовании их до структуры имущественного комплекса, позволяющего выпускать и продавать рентабельную продукцию, от:

а) суммы дисконтированных чистых доходов, становящихся возможными при выпуске осваиваемой продукции в ближайшее время;

б) самой по себе стоимости вновь создаваемых или приобретаемых активов;

в) (а) + (б)?

Правильный ответ: а), потому что величина указанного синергетического эффекта является лишь превышением прироста стоимости предприятия над стоимостью вновь приобретенных или созданных своими силами активов.

Что важнее для роста стоимости осуществляющего инновационный проект предприятия:

а) сохранение превышения рыночной стоимости созданных по проекту активов над их восстановительной стоимостью;

б) непревышение средневзвешенной стоимостью капитала предприятия, которая изменяется из-за привлечения необходимых для проекта дополнительных кредитных ресурсов, нормы дохода (ставки дисконта) по проекту;

в) оба названных условия должны соблюдаться одновременно?

Правильный ответ: в), коль скоро это обеспечивает сохранение тренда по дальнейшему росту стоимости предприятия как вследствие улучшения его оценки в рамках имущественного подхода к ней, так и по результатам применения доходного подхода к определению рыночной стоимости предприятия при том, что внутренняя норма рентабельности проекта продолжает оставаться меньше стоимости используемого в проекте собственного и заемного капитала.

Глава 10

1. Верно ли следующее утверждение: дисконтирование будущих доходов и затрат с использованием нормы дохода, на момент оценки равной доходности сопоставимого по рискам общедоступного инвестиционного актива, является универсальным правилом расчета текущей стоимости ожидаемых денежных потоков:

а) да;

б) нет;

в) нельзя сказать с определенностью?

Правильный ответ: б), так как в условиях ожидаемого тренда изменения основных макроэкономических параметров (в первую очередь темпа ин-фляции, который определяет безрисковую ставку) в пределах времени до момента будущего денгежного потока можно предвидеть соответствующее изменение доходности перевложения ранее получаемых доходов (позднее осуществляемых расходов).

Переменной ставкой дисконтирования может быть:

а) доходность инвестиционного актива, сопоставимого с оцениваемым бизнесом по рискам, которая ожидается в каждом из единичных периодов (лет, кварталов, месяцев), отделяющих дисконтируемый будущий доход или расход от настоящего момента времени;

б) ставка дисконтирования, которая рассчитывается для разных единичных пе- рибдов (лет, кварталов, месяцев), отделяющих дисконтируемый будущий доход или расход от настоящего момента времени, и которая устанавливается на основе ожидаемых для этих периодов переменных безрисковой ставки и сред-нерыночной доходности;

в) переменная безрисковая ставка, определяемая по формуле Фишера, которая применяется к прогнозируемой переменной будущей инфляции;

г) а) + б) + в)?

Правильный ответ: г), потому что в приведенных вариантах ответа характеризуются как способы выставления переменной ставки дисконтирования, учитывающей риски бизнеса (варианты а) и б)), так и порядок вычисления переменной безрисковой нормы дохода, который применяется, если риски бизнеса учитываются при корректировке по методу сценариев самих ожидаемых с бизнеса денежных потоков.

Приведение по фактору времени будущих доходов и затрат к текущему моменту времени с использованием переменной ставки дисконтирования предполагает их деление на коэффициент дисконтирования, который основан на формуле:

а) сложного процента;

б) потенциирования;

в) производного процента?

Правильный ответ: б), так как перемножение величин с их изменяющимся во времени («плавающим») значением называется потенциировани- ем этих величин.

Какое из характеризуемых ниже искажений оценки бизнеса наиболее характерно для оценки долгосрочных бизнесов в рамках доходного подхода к оценке:

а) завышение оценки вследствие учета в плане-прогнозе денежных потоков ненадежно определяемых величин, относящихся к слишком отдаленным по времени периодам;

б) занижение оценки из-за неучета денежных потоков в отдаленные по времени периоды,, для которых обычный порядок плана-прогноза денежных потоков не-осуществим и не предусмотрен в стандартном бизнес-плане предприятия;

в) иное?

Правильный ответ: б), потому что остаточный срок долгосрочного бизнеса, как правило, значительно превышает горизонт времени бизнес- планирования предприятия (длительность прогнозного периода).

Какие из приводимых ниже сочетаний наиболее реалистичны для практического расчета остаточной текущей стоимости бизнеса:

а) длительность прогнозного периода - 2-3 года, продолжительность постпрогнозного периода - 10-15 лет;

б) длительность прогнозного периода - 2-3 года, продолжительность постпрогнозного периода - неопределенно длительна;

в) длительность прогнозного периода - 4-5 лет, продолжительность постпрогнозного периода - такая же;

г) длительность прогнозного периода - 2-3 года, продолжительность постпрогнозного периода - 7-8 лет;

д) длительность прогнозного периода - 4-5 лет, продолжительность постпрогноз- ного периода - 7-8 лет;

е) а) + б);

ж) б) + в);

з) в) + г);

и) г) + д);

к) а) + г);

л) б) + г)?

Правильный ответ: л), так как с точки зрения реалистичности длительности про-гнозного периода адекватными вариантами ответа являются только варианты а), б) и г), в то же время по соображениям допустимой точности расчетов в части остаточной текущей стоимости бизнеса в постпрогнозном периоде вариант а) практически равнозначен варианту б); в варианте б) остаточная текущая стоимость бизнеса в постпрогнозном периоде определяется методом простой прямой капитализации, в варианте г) - по моделям Инвуда или Хоскальда.

Если учет рисков в оценке бизнеса осуществлен методом сценариев и денежные потоки в бизнесе номинированы в долларах, то с использованием какой условно-постоянной ставки дисконтирования можно производить расчет остаточной текущей стоимости бизнеса:

а) среднеожидаемой ставки, включающей в себя премии за риски и устанав-ливаемой на основе среднеожидаемых безрисковой и среднерыночной ставок;

б) среднеожидаемой безрисковой ставки, определяемой по формуле Фишера;

в) среднеожидаемой безрисковой ставки, определяемой по формуле Фишера с корректировкой средней ожидаемой рублевой инфляции на среднее за соот-ветствующий срок изменение курса рубля по отношению к доллару?

Правильный ответ: в), потому что варианты а) и б) позволяют получать ставки для дисконтирования рублевых денежных по токов;, кроме того, вариант а) рассчитан на получение нормы дохода, включающей премию за риск бизнеса — в то время как риск бизнеса в рассматриваемом случае уже учтен применением метода сценариев; вариант в) адекватен случаю использования метода сценариев и дает норму дохода, применимую для дисконтирования долларовых денежных потоков, так как формула Фишера дополнена корректировкой ожидаемой рублевой инфляции на изменение курса рубля к доллару (т. е. учитывает долларовую инфляцию в стране).

Какие из перечисленных ниже ключевых факторов риска наиболее часто используются в методе сценариев при корректировке ожидаемых номинальных денежных потоков:

а) кредитные риски;

б) курсовые риски;

в) инфляционные риски;

г) конъюнктурные риски;

Д) а) + б);

е) б) + в);

ж) в) + г);

з) а) + в);

и) а) + г);

к) б) + в);

л) б) + г)?

Правильный ответ: л), так как инфляционные риски при дисконтировании номи-нальных (рассчитанных в будущих ценах) денежных потоков учитываются в отражающей инфляционные ожидания ставке дисконтирования, а кредитные риски являются специфическими для кредитных организаций.

При определении остаточной текущей стоимости бизнеса в качестве нормы дохода достаточно руководствоваться ставкой дисконтирования, если она выставляется как:

а) текущая доходность до погашения облигаций (в расчете на их текущие цены, ожидаемые процентные доходы и доход от погашения облигации), т. е. как сумма оставшихся до погашения облигации процентных (купонных) доходов и номинальной стоимости облигации, уменьшенной на текущую цену облигации и деленной на время, оставшееся до погашения облигации (если имеются в виду долгосрочные государственные облигации, то речь идет о безрисковой ставке, по которой дисконтируются скорректированные на риски бизнеса денежные потоки; если рассматриваются корпоративные облигации, то их текущая доходность до погашения будет содержать премию за риск бизнеса и может применяться в качестве ставки дисконтирования, учитывающей риск не скорректированных согласно методу сценариев ожидаемых с бизнеса денежных потоков);

б) текущая доходность акций с учетом возможного курсового дохода от их перепродажи, т. е. отношение суммы дивидендных выплат по акции за период и изменения ее цены в конце периода по сравнению с началом периода, деленной на цену акции в начале периода (при этом данное отношение рассчитывается как среднее за достаточно длительное прошлое время);

в) результат применения модели оценки капитальных активов, учитывающий безрисковую ставку, понимаемую как доходность до погашения долгосрочных государственных облигаций (среднюю по разным их выпускам, взвешенную на объемы этих выпусков), среднерыночную текущую доходность акций на всем фондовом рынке, а также коэффициент «бета», который рассчитывается на ос-нове сопоставления изменчивости доходности акций в отрасли оцениваемого бизнеса и среднерыночной доходности всех акций на фондовом рынке;

г) процентная ставка по банковским депозитам;

д) а) + б) + в);

е) а) + б) + в) + г).

Правильный ответ: д), так как в вариантах а), б) и в) возврат вложенного капитала учитывается в расчете соответствующих ставок доходности, а в варианте е) он не учитывается.

Глава 11

1. Стоимость ликвидируемого предприятия отличается от ликвидационной стоимости того же предприятия тем» что она:

а) определяется в расчете на немедленное прекращение бизнеса (выпуска продукции), но на протяженную во времени распродажу активов или подготовку к продаже всего имущественного комплекса;

б) рассчитывается при предположении о продолжении бизнеса в уменьшающихся масштабах, постепенном высвобождении активов предприятия и их также постепенной продаже;

в) тем же, что и в пункте б), а также тем, что кредиторскую задолженность пред-приятия тогда можно будет погашать тоже постепенно;

г) тем же, что и в пункте в), а также тем, что не всю дебиторскую задолженность нужно будет быстро продавать или списывать - так, что по непросроченной задолженности можно будет дожидаться поступлений либо тщательно готовить к продаже, а просроченную дебиторскую задолженность истребовать через суд либо реструктурировать и продавать как непросроченную;

д) имеет другие характерные черты, противоречащие изложенному в предыдущих пунктах.

Правильный ответ: г), так как он наиболее полон, а другие менее существенные характерные отличия не противоречат изложенному,

Верно ли следующее утверждение: для оценки стоимости ликвидируемого предприятия план выпуска продукции на период ликвидации предприятия несуществен?

а) да;

б) нет;

в) нельзя сказать с определенностью.

Правильный ответ: б), так как от варианта плана постепенного сокращения выпуска продукции зависит график высвобождения и возможной продажи основных производственных фондов предприятия (его производственных мощностей); одни и те же виды активов, следовательно, могут планироваться к продаже в разное время и чистая выручка от их продажи будет дисконтироваться на разные периоды времени, что будет давать разные величины текущей стоимости этой выручки.

С использованием какой ставки дисконтирования следует дисконтировать ожидаемые поступления в счет погашения дебиторской задолженности:

а) безрисковой ставки;

б) ставки дисконтирования, компенсирующей риски бизнеса оцениваемого предприятия;

в) нормы дохода, рассчитанной для конкретного дебитора по методу кумулятив-ного построения ставки дисконтирования;

г) ставки дисконтирования, исчисленной согласно модели оценки капитальных активов с применением коэффициента (3, характерного для отрасли конкретного дебитора;

д) иной ставки?

Правильный ответ: г), так как риск неполучения платежей от дебитора (если нет указаний на особую роль внутренних рисков управления им) в первую очередь зависит от систематических (отраслевых) рисков бизнеса дебитора.

При оценке машин и оборудования ликвидируемого предприятия приоритет

должен отдаваться:

а) поиску конкурентных материалов по сделкам купли-продажи аналогичных видов имущества;

б) расчету скидок на физический, экономический, технологический и функциональный износ;

в) расчету скидок на физический, технологический и функциональный износ;

г) аналитическому определению величины экономического износа;

д) установлению восстановительной стоимости оцениваемых активов?

Правильный ответ: а), так как целью оценки машин и оборудования ликвидируемого предприятия является определение наиболее вероятного размера выручки от их продажи, 5. При составлении плана погашения кредиторской задолженности ликвидируемого предприятия целесообразно:

а) самые значительные платежи планировать на ближайшее время;

б) самые крупные платежи планировать к концу срока ликвидации бизнеса;

в) равномерно распределять все платежи в счет досрочного погашения кредиторской задолженности;

г) кредиторскую задолженность со сроком погашения до завершения планируемого срока ликвидации предприятия осуществлять в соответствии с действующими договорами, а самые крупные платежи по досрочному погашению задолженности планировать к концу срока ликвидации бизнеса;

д) кредиторскую задолженность со сроком погашения до завершения планируемого срока ликвидации предприятия осуществлять в соответствии с действующими договорами, а самые крупные платежи по досрочному погашению за-долженности планировать к концу срока ликвидации бизнеса только по тем кредитным соглашениям, в которых предусмотрены процентные платежи по ставке процента ниже нормы дохода (ставки дисконтирования) для бизнеса оцениваемого предприятия;

е) кредиторскую задолженность со сроком погашения до завершения плани-руемого срока ликвидации предприятия осуществлять в соответствии с действующими договорами, а самые крупные платежи по досрочному погашению задолженности планировать к концу срока ликвидации бизнеса только по тем кредитным соглашениям, в которых предусмотрены процентные платежи по ставке процента выше нормы дохода (ставки дисконтирования) для бизнеса оцениваемого предприятия?

Правильный ответ: д), так как в этом случае текущая стоимость обслуживания и погашения кредиторской задолженности станет ниже, а стоимость предприятия - выше.

Глава 12

1. Верно ли утверждение: модель оценки собственного капитала (Equity Model) компании применяется для оценки собственного капитала фирмы, а модель оценки [всего] инвестированного в бизнес капитала (Entity Model) используется для оценки рыночной стоимости имущественного комплекса компании (бизнеса компании):

а) да;

б) нет;

в) нельзя сказать с определенностью?

Правильный ответ: а), так как названные модели предназначены именно для этого (см. материал главы 12).

Свободные (бездолговые) денежные потоки отличаются от денежных потоков для собственного капитала тем, что должны:

а) применяться в модели оценки собственного капитала (Equity Model);

б) использоваться в модели оценки [всего] инвестированного в бизнес капитала (Entity Model).

в) дисконтироваться по ставке, равной стоимости собственного капитала;

г) дисконтироваться по ставке, равной средневзвешенной стоимости капитала; Д) (а) + (в);

е) (б) + (г);

ж) рассматриваться иначе.

Правильный ответ: (е), так как бездолговые (свободные) денежные потоки адекватны оценке [всего] инвестированного в бизнес капитала (Entity Mode!) и подлежат дисконтированию по ставке, равной WACC, потому что при расчете этих денежных потоков не учитываются процентные платежи за пользование кредитом фирмы.

Что должен предпочесть профессиональный оценщик:

а) возможность оценки имущества компании, если активы компании специфичны;

б) возможность оценки будущих доходов компании с использованием ее специфичных активов?

Правильный ответ: (б), так как имущество компании в силу специфичности активов неликвидно и для его оценки нельзя будет опираться на рыночные данные.

При оценке собственного капитала компании с учетом денежных потоков в пост-прогнозном периоде следует:

а) в рамках ближайшего во времени прогнозного периода планировать денежные потоки для собственного капитала, дисконтируя их по стоимости собственного капитала;

б) в рамках пост-прогнозного периода планировать средний уровень свободных денежных потоков, капитализируя его по средневзвешенной стоимости капитала (в расчете на оптимальную будущую структуру капитала и ожидаемую стоимость собственного и заемного капитала);

в) (а) + (б);

г) поступать иначе.

Правильный ответ: (в), так как это наиболее корректно и одновременно облегчает планирование денежных потоков в пост-прогнозном периоде.

Нужно ли в отраженной в предыдущем вопросе модели уменьшать на прогнозируемую на конец прогнозного периода сумму результат капитализации сред-них свободных денежных потоков, ожидаемых в пост-прогнозном периоде:

а) да;

б) нет;

в) нельзя сказать с определенностью?

Правильный ответ: (а), так как в указанных свободных денежных потоках не отра-жается погашение упомянутой задолженности.

Модель «экономической прибыли» реализует:

а) доходный подход к оценке бизнеса;

б) имущественный (затратный) подход к оценке бизнеса;

в) доходный и имущественный (затратный) подход к оценке бизнеса одновременно

Правильный ответ: (в), потому что она предусматривает как оценку активов предприятия, так и учет будущих доходов от их использования,

Отличие имущественного (в широком смысле) подхода от затратного подхода как его модификации состоит в том, что:

а) имущественный (в широком смысле) подход предполагает возможность оценки отдельных активов с применением рыночного или доходного подходов;

б) затратный подход - это такое применение имущественного подхода, когда активы предприятия оцениваются по их восстановительной стоимости;

в)(а) + (б).

Правильный ответ: (в) - см. аргументацию, изложенную в главе 12.

Можно ли в принципе определять численные коэффициенты доверия к результатам оценки бизнеса с использованием альтернативных доходного, имущественного и рыночного подходов к его оценке и получать средневзвешенную величину оценки методами, принятыми в рамках этих подходов:

а) да;

б) нет;

в) нельзя сказать с определенностью?

Правильный ответ: (б), так как (и в этом состоит сущностная ошибка авторов национального российского стандарта стоимости) вместо установления подобных коэффициентов доверия, произвольно сводящего на нет точность оценки в рамках разных подходов к оценке, следовало бы обязать оценщиков бизнеса обоснованно применять тот единственный метод, который наиболее адекватен целям конкретной оценки.

<< | >>
Источник: Валдайцев С. В. . Оценка бизнеса; учеб. - 2-е изд., перераб, и доп. - М.: ТК Велби, Изд-во Проспект,2004. - 360 с.. 2004

Еще по теме Тесты для самопроверки:

  1. ВОПРОСЫ ДЛЯ САМОПРОВЕРКИ
  2. ВОПРОСЫ ДЛЯ САМОПРОВЕРКИ
  3. ВОПРОСЫ ДЛЯ САМОПРОВЕРКИ
  4. ВОПРОСЫ ДЛЯ САМОПРОВЕРКИ
  5. ВОПРОСЫ ДЛЯ САМОПРОВЕРКИ
  6. ВОПРОСЫ ДЛЯ САМОПРОВЕРКИ
  7. ВОПРОСЫ ДЛЯ САМОПРОВЕРКИ
  8. ВОПРОСЫ ДЛЯ САМОПРОВЕРКИ
  9. Вопросы для самопроверки по теме 1.
  10. ВОПРОСЫ ДЛЯ САМОПРОВЕРКИ
  11. ВОПРОСЫ ДЛЯ САМОПРОВЕРКИ
  12. Вопросы для самопроверки
  13. Вопросы для самопроверки 3.
  14. Вопросы для самопроверки
  15. Вопросы для самопроверки