<<
>>

S 2. Оценка бизнеса при разбиении его остаточного срока на прогнозный и постпрогнозный периоды (концепция «продолжающейся стоимости»бизнеса)

При использовании доходного подхода к оценке бизнеса зачастую сталкиваются с проблемой невозможности составления детального плана-прогноза денежных по- токов по бизнесу (денежных потоков для собственного капитала или так называемых свободных денежных потоков) применительно к сколь-либо длительному периоду.
Это характерно для условий экономической нестабильности в стране - в частности, выраженной нестабильности в ней конъюнктуры рынков сбыта продукции и закупок необходимых для выпуска продукции покупных ресурсов,

В то же время очевидным в этих случаях является то, что действительный остаточный срок бизнеса гораздо больше, чем длительность того периода (как правило, два-три года), в рамках которого можно спрогнозировать денежные потоки по бизнесу согласно их формуле, учитывающей как выручку и переменные и постоянные издержки, так и стоимость и движение заемных средств, уплату налогов, изменение собственных оборотных средств и пр.

Другими словами, весьма часто выявляется то, что остаточный срок п бизнеса больше длительности прогнозного периода «„рот = ?*, для которого реально составить план-прогноз денежных потоков (см.

пис. ЮЛУ

v

Прогнозный период

Постпрогнозный период

Настоящее время = Остаточный срок

(момент оценки) бизнеса

Рис. 10.1. Соотношение остаточного срока бизнеса, прогнозного и постпрогнозного периодов

Это обычно связано с тем, что:

бизнес-план предприятия, необходимый для составления плана-прогноза его денежных потоков, как правило, делают не больше чем на два-три года;

на более длительный срок невозможно серьезно прогнозировать конъюнктуру сбыта продукции предприятия и условия предложения ему покупных ресурсов;

на срок, превышающий три года, не возьмется делать прогноз макроэкономических параметров ни один уважающий себя исследовательский центр; в частности, невозможно получить документированный прогноз темпов инфляции, обменного курса рубля и т, п.

(Министерство экономического развития и торговли РФ тоже готовит и публикует прогноз основных макроэкономических параметров лишь на три года).

Применительно к разбиению остаточного срока бизнеса на две указанные части можно говорить об:

остаточной текущей стоимости оцениваемого бизнеса за прогнозный период

(первые два-три года), PV^ проп„ и

остаточной текущей стоимости оцениваемого бизнеса за постпрогнозный период (последующие годы), PVост. 110СТ1!р0Г„.

Из этих двух частей тогда и составляется та остаточная стоимость бизнеса PV0CTJ которая ранее рассматривалась в качестве максимально приемлемой для инвестора стоимости бизнеса:

pv - pv + PV

s гост х 'ост. прогн 1 кост. постнрогп'

При этом остаточную текущую стоимость бизнеса, рассчитанную по детально составленному плану-прогнозу денежных потоков с бизнеса, которые ожидаются в пределах прогнозного периода, иногда называют «прямой (обычной)» остаточной стоимостью (residual value) этого бизнеса, а остаточную стоимость оцениваемого бизнеса в расчете на прогноз денежных потоков в пределах постпрогнозного периода - «продолжающейся» стоимостью бизнеса (continuing value).

Остаточная стоимость бизнеса за постпрогнозный период, заметим, должна быть приведена по фактору времени - точно так же, как остаточная стоимость оцениваемого бизнеса за прогнозный период - к моменту оценки, т. е. к настоящему времени. Тогда она и окажется тоже текущей остаточной стоимостью.

Очень важным является также то, что остаточную текущую стоимость оцениваемого бизнеса я я ппгтпппгнояный ТТЙПИПГГ. ТОЧНРЧНГУ паг.гчитьтянуг на основе гппазло более грубого прогноза ожидаемых на это время денежных потоков, чем их план-прогноз на срок до конца прогнозного периода (за первые два-три года).

Самым обычным для долгосрочных бизнесов является предположить, что величину денежных потоков при успешном развитии бизнеса после реализации бизнес-плана предприятия, рассчитанного по ближайшим двум-трем годам, удастся далее стабилизировать на достигнутом в конце прогнозного периода уровне - либо, что несколько более амбициозно и характерно только для отраслей, где спрос постоянно увеличивается, удастся продолжить достигнутый к концу прогнозного периода темп роста (прироста) денежных потоков.

Иначе говоря, реалистичными предположениями могут служить следующие посылки:

для Ь- и: ДПГ -ДПпостпроп1 =ДПГ* или ДП,- ДЩ*(1 + ос)'

В части соотношения между остаточным сроком бизнеса, прогнозным и постпрогнозным периодами для его оценки, кроме того, возможны еще два случая:

остаточный срок бизнеса и, соответственно, его постпрогнозный период фиксированы (определены во времени);

остаточный срок бизнеса и, соответственно, его постпрогнозный период характеризуются неопределенной длительностью.

В первом случае текущую остаточную стоимость бизнеса в постпронозном периоде (РУист. ностпрош) можно определять с помощью капитализации условно-пос- тоянного денежного потока ДП1ЮСТГфот согласно моделям Инвуда либо X оскаль да - в зависимости от того, каким образом при оценке учтены риски бизнеса (если они учитываются в результате корректировки ожидаемых денежных потоков по методу сценариев - согласно модели Хоскальда; если риски бизнеса учитываются в ставке дисконтирования - согласно модели Инвуда).

Во втором случае величина РУЖт.

мост,фот устанавливается способом простой прямой капитализации постоянного денежного потока ДП|10СТир0т либо с применением капитализации растущего с постоянным темпом прироста а денежного потока ДП,*(1 + ос)'-'* согласно модели Гордона,

Именно в силу того, что все указанные модели позволяют определять текущую стоимость соответствующих денежных потоков на момент их начала (в рассматриваемой ситуации - на момент кпрог„= ?* конца прогнозного периода), рассчитанную с их использованием величину необходимо еще приводить по фактору времени к моменту оценки, т. е. к текущему моменту 0. Для этого осуществляется деление

на фактор текущей стоимости ) или ]^(1-нг), рассчитанный для лет.

е=\ е«1

Особым вопросом является то, какую ставку дисконтирования (норму дохода) следует использовать в моделях капитализации денежных потоков, ожидаемых в постпрогнозном периоде.

Если считать, что за срок прогнозного периода должны стабилизироваться не только денежные потоки по бизнесу (возможно, их темп прироста), но и внешняя среда для бизнеса (макроэкономические параметры - в первую очередь инфля

ция), то допустимым практическим решением может быть использование для всего прогнозного периода той нормы дохода, которая ожидается на конец прогнозного периода. Другими словами, это либо = ?*, либо іе •= Ґ (см. принятые в предыдущем параграфе обозначения) - в зависимости от того, как при оценке учитываются риски бизнеса.

В итоге, таким образом, для практического применения могут рекомендоваться следующие расчетные формулы (с учетом материала, изложенного в предыдущем параграфе).

ИЛИ

'-І ТІҐІ^І \ Іе-І* ]

1. Если в постпрогнозном периоде денежные потоки условно-постоянны и будут иметь место в течение неопределенно длительного времени:

=Ё-гг31-+ДП'"""РОТ" /По н)

г»1

гкор

<=1П (1 + Д.) '

где ДП1|ОСТПРОГ||. кор - условно-постоянный денежный Поток в постпрогнозном периоде, скор-ректированный по методу сценариев и равный так же скорректированному денежному потоку, ожидаемому для последнего года прогнозного периода (ДППОстпрогн.

кор ~ ДП^кор).

2. Если предполагается, что в постпрогнозном периоде денежные потоки в течение неопределенно длительного времени будут возрастать с постоянным умерен-ным темпом прироста а:

ДП, ДПг(1 + а) /А , . ч

е=1

3. Если в постпрогнозном периоде денежные потоки условно-постоянны, но будут иметь место лишь в течение фиксированного времени, равного разности между остаточным сроком бизнеса п и длительностью прогнозного периода и|1рогн = ?*:

ру =?ДЗе_- + Д"-:^"'— /тт(1+|,)или

е*1

ру = У + ДПп^тпрогн /ПП + Д )

-Поп)

Предложенные методы расчетов могут показаться достаточно сложными. Одна- <о их неприменение с игнорированием остаточной текущей стоимости бизнеса з постпрогнозном периоде способно приводить к резкой недооценке бизнесов - голько из-за того, что оценщик не в состоянии сколь-либо точно спрогнозировать денежные потоки по бизнесу за пределами прогнозного периода или из-за отсутствия бизнес-плана предприятия на более длительный горизонт времени.

С другой стороны, конечно, включение в оценку величины остаточной текущей :тоимости бизнеса в постпрогнозном периоде может приводить и к чересчур оптимистичным завышенным оценкам. Чтобы этого не случилось, необходимо возможно более консервативно подходить к прогнозу денежных потоков в постпрогнозном периоде, к его длительности (в этом смысле предпочтительней применять модели Инвуда или Хоскальда в расчете на фиксированный остаточный срок бизнеса), 1 также к выставлению нормы дохода и возврата капитала для постпрогнозного периода.

Современная Россия, где в рамках доходного подхода при оценке собственности а настоящее время в условиях финансовой нестабильности действительно образовалась необходимость использования продвинутых способов расчетов по оценке эизнеса, служит уникальным «полигоном» для исследования и апробации анализировавшихся в этой главе методов,

<< | >>
Источник: Валдайцев С. В. . Оценка бизнеса; учеб. - 2-е изд., перераб, и доп. - М.: ТК Велби, Изд-во Проспект,2004. - 360 с.. 2004

Еще по теме S 2. Оценка бизнеса при разбиении его остаточного срока на прогнозный и постпрогнозный периоды (концепция «продолжающейся стоимости»бизнеса):

  1. Чиркова Е.В.. Как оценить бизнес по аналогии: Методологическое посо­бие по использованию сравнительных рыночных коэффици­ентов при оценке бизнеса и ценных бумаг / Е.В. Чиркова. — М.: Альпина Бизнес Букс, — 190 с., 2005
  2. Прогнозный период
  3. 3. Остаточная стоимость при нелинейном методе амортизации
  4. § 2. Оценка ликвидируемого предприятия при длительном сроке его ликвидации
  5. 6.4. Расчет величины денежного потока для каждого года прогнозного периода
  6. Остаточная текущая стоимость бизнеса (общий случай)
  7. Оценка опционов до момента окончания их срока
  8. Прекращение трудового договора в связи с истечением срока его действия
  9. 1.1. Критическая и позитивная концепции бизнеса. Две крайности воценке бизнеса
  10. § 8.4. ДОХОДНОСТЬ ОБЛИГАЦИИ ПРИ ПОГАШЕНИИ В КОНЦЕ СРОКА
  11. 3.2. Вопросы к бизнес-плануРаздел 1. Концепция бизнеса (резюме)
  12. 25. Значение процессуальных сроков. Виды сро- ков. Исчисление сроков. Продление срока. Вос- становление пропущенного срока
  13. 2.4. Формирование представлений о бизнес-плане и его примерной структуре. Краткое содержание бизнес-плана
  14. 1.2. Прагматическая концепция бизнеса
  15. Критическая концепция бизнеса