S 2. Оценка бизнеса при разбиении его остаточного срока на прогнозный и постпрогнозный периоды (концепция «продолжающейся стоимости»бизнеса)
В то же время очевидным в этих случаях является то, что действительный остаточный срок бизнеса гораздо больше, чем длительность того периода (как правило, два-три года), в рамках которого можно спрогнозировать денежные потоки по бизнесу согласно их формуле, учитывающей как выручку и переменные и постоянные издержки, так и стоимость и движение заемных средств, уплату налогов, изменение собственных оборотных средств и пр.
Другими словами, весьма часто выявляется то, что остаточный срок п бизнеса больше длительности прогнозного периода «„рот = ?*, для которого реально составить план-прогноз денежных потоков (см.
пис. ЮЛУv
Прогнозный период
Постпрогнозный период
Настоящее время = Остаточный срок
(момент оценки) бизнеса
Рис. 10.1. Соотношение остаточного срока бизнеса, прогнозного и постпрогнозного периодов
Это обычно связано с тем, что:
бизнес-план предприятия, необходимый для составления плана-прогноза его денежных потоков, как правило, делают не больше чем на два-три года;
на более длительный срок невозможно серьезно прогнозировать конъюнктуру сбыта продукции предприятия и условия предложения ему покупных ресурсов;
на срок, превышающий три года, не возьмется делать прогноз макроэкономических параметров ни один уважающий себя исследовательский центр; в частности, невозможно получить документированный прогноз темпов инфляции, обменного курса рубля и т, п.
(Министерство экономического развития и торговли РФ тоже готовит и публикует прогноз основных макроэкономических параметров лишь на три года).Применительно к разбиению остаточного срока бизнеса на две указанные части можно говорить об:
остаточной текущей стоимости оцениваемого бизнеса за прогнозный период
(первые два-три года), PV^ проп„ и
остаточной текущей стоимости оцениваемого бизнеса за постпрогнозный период (последующие годы), PVост. 110СТ1!р0Г„.
Из этих двух частей тогда и составляется та остаточная стоимость бизнеса PV0CTJ которая ранее рассматривалась в качестве максимально приемлемой для инвестора стоимости бизнеса:
pv - pv + PV
s гост х 'ост. прогн 1 кост. постнрогп'
При этом остаточную текущую стоимость бизнеса, рассчитанную по детально составленному плану-прогнозу денежных потоков с бизнеса, которые ожидаются в пределах прогнозного периода, иногда называют «прямой (обычной)» остаточной стоимостью (residual value) этого бизнеса, а остаточную стоимость оцениваемого бизнеса в расчете на прогноз денежных потоков в пределах постпрогнозного периода - «продолжающейся» стоимостью бизнеса (continuing value).
Остаточная стоимость бизнеса за постпрогнозный период, заметим, должна быть приведена по фактору времени - точно так же, как остаточная стоимость оцениваемого бизнеса за прогнозный период - к моменту оценки, т. е. к настоящему времени. Тогда она и окажется тоже текущей остаточной стоимостью.
Очень важным является также то, что остаточную текущую стоимость оцениваемого бизнеса я я ппгтпппгнояный ТТЙПИПГГ. ТОЧНРЧНГУ паг.гчитьтянуг на основе гппазло более грубого прогноза ожидаемых на это время денежных потоков, чем их план-прогноз на срок до конца прогнозного периода (за первые два-три года).
Самым обычным для долгосрочных бизнесов является предположить, что величину денежных потоков при успешном развитии бизнеса после реализации бизнес-плана предприятия, рассчитанного по ближайшим двум-трем годам, удастся далее стабилизировать на достигнутом в конце прогнозного периода уровне - либо, что несколько более амбициозно и характерно только для отраслей, где спрос постоянно увеличивается, удастся продолжить достигнутый к концу прогнозного периода темп роста (прироста) денежных потоков.
Иначе говоря, реалистичными предположениями могут служить следующие посылки:
для Ь- и: ДПГ -ДПпостпроп1 =ДПГ* или ДП,- ДЩ*(1 + ос)'
В части соотношения между остаточным сроком бизнеса, прогнозным и постпрогнозным периодами для его оценки, кроме того, возможны еще два случая:
остаточный срок бизнеса и, соответственно, его постпрогнозный период фиксированы (определены во времени);
остаточный срок бизнеса и, соответственно, его постпрогнозный период характеризуются неопределенной длительностью.
В первом случае текущую остаточную стоимость бизнеса в постпронозном периоде (РУист. ностпрош) можно определять с помощью капитализации условно-пос- тоянного денежного потока ДП1ЮСТГфот согласно моделям Инвуда либо X оскаль да - в зависимости от того, каким образом при оценке учтены риски бизнеса (если они учитываются в результате корректировки ожидаемых денежных потоков по методу сценариев - согласно модели Хоскальда; если риски бизнеса учитываются в ставке дисконтирования - согласно модели Инвуда).
Во втором случае величина РУЖт.
мост,фот устанавливается способом простой прямой капитализации постоянного денежного потока ДП|10СТир0т либо с применением капитализации растущего с постоянным темпом прироста а денежного потока ДП,*(1 + ос)'-'* согласно модели Гордона,Именно в силу того, что все указанные модели позволяют определять текущую стоимость соответствующих денежных потоков на момент их начала (в рассматриваемой ситуации - на момент кпрог„= ?* конца прогнозного периода), рассчитанную с их использованием величину необходимо еще приводить по фактору времени к моменту оценки, т. е. к текущему моменту 0. Для этого осуществляется деление
на фактор текущей стоимости ) или ]^(1-нг), рассчитанный для лет.
е=\ е«1
Особым вопросом является то, какую ставку дисконтирования (норму дохода) следует использовать в моделях капитализации денежных потоков, ожидаемых в постпрогнозном периоде.
Если считать, что за срок прогнозного периода должны стабилизироваться не только денежные потоки по бизнесу (возможно, их темп прироста), но и внешняя среда для бизнеса (макроэкономические параметры - в первую очередь инфля
ция), то допустимым практическим решением может быть использование для всего прогнозного периода той нормы дохода, которая ожидается на конец прогнозного периода. Другими словами, это либо = ?*, либо іе •= Ґ (см. принятые в предыдущем параграфе обозначения) - в зависимости от того, как при оценке учитываются риски бизнеса.
В итоге, таким образом, для практического применения могут рекомендоваться следующие расчетные формулы (с учетом материала, изложенного в предыдущем параграфе).
ИЛИ
'-І ТІҐІ^І \ Іе-І* ]
1. Если в постпрогнозном периоде денежные потоки условно-постоянны и будут иметь место в течение неопределенно длительного времени:
=Ё-гг31-+ДП'"""РОТ" /По н)
г»1
гкор
<=1П (1 + Д.) '
где ДП1|ОСТПРОГ||. кор - условно-постоянный денежный Поток в постпрогнозном периоде, скор-ректированный по методу сценариев и равный так же скорректированному денежному потоку, ожидаемому для последнего года прогнозного периода (ДППОстпрогн.
кор ~ ДП^кор).2. Если предполагается, что в постпрогнозном периоде денежные потоки в течение неопределенно длительного времени будут возрастать с постоянным умерен-ным темпом прироста а:
ДП, ДПг(1 + а) /А , . ч
е=1
3. Если в постпрогнозном периоде денежные потоки условно-постоянны, но будут иметь место лишь в течение фиксированного времени, равного разности между остаточным сроком бизнеса п и длительностью прогнозного периода и|1рогн = ?*:
ру =?ДЗе_- + Д"-:^"'— /тт(1+|,)или
е*1
ру = У + ДПп^тпрогн /ПП + Д )
-Поп)
Предложенные методы расчетов могут показаться достаточно сложными. Одна- <о их неприменение с игнорированием остаточной текущей стоимости бизнеса з постпрогнозном периоде способно приводить к резкой недооценке бизнесов - голько из-за того, что оценщик не в состоянии сколь-либо точно спрогнозировать денежные потоки по бизнесу за пределами прогнозного периода или из-за отсутствия бизнес-плана предприятия на более длительный горизонт времени.
С другой стороны, конечно, включение в оценку величины остаточной текущей :тоимости бизнеса в постпрогнозном периоде может приводить и к чересчур оптимистичным завышенным оценкам. Чтобы этого не случилось, необходимо возможно более консервативно подходить к прогнозу денежных потоков в постпрогнозном периоде, к его длительности (в этом смысле предпочтительней применять модели Инвуда или Хоскальда в расчете на фиксированный остаточный срок бизнеса), 1 также к выставлению нормы дохода и возврата капитала для постпрогнозного периода.
Современная Россия, где в рамках доходного подхода при оценке собственности а настоящее время в условиях финансовой нестабильности действительно образовалась необходимость использования продвинутых способов расчетов по оценке эизнеса, служит уникальным «полигоном» для исследования и апробации анализировавшихся в этой главе методов,
Еще по теме S 2. Оценка бизнеса при разбиении его остаточного срока на прогнозный и постпрогнозный периоды (концепция «продолжающейся стоимости»бизнеса):
- Чиркова Е.В.. Как оценить бизнес по аналогии: Методологическое пособие по использованию сравнительных рыночных коэффициентов при оценке бизнеса и ценных бумаг / Е.В. Чиркова. — М.: Альпина Бизнес Букс, — 190 с., 2005
- Прогнозный период
- 3. Остаточная стоимость при нелинейном методе амортизации
- § 2. Оценка ликвидируемого предприятия при длительном сроке его ликвидации
- 6.4. Расчет величины денежного потока для каждого года прогнозного периода
- Остаточная текущая стоимость бизнеса (общий случай)
- Оценка опционов до момента окончания их срока
- Прекращение трудового договора в связи с истечением срока его действия
- 1.1. Критическая и позитивная концепции бизнеса. Две крайности воценке бизнеса
- § 8.4. ДОХОДНОСТЬ ОБЛИГАЦИИ ПРИ ПОГАШЕНИИ В КОНЦЕ СРОКА
- 3.2. Вопросы к бизнес-плануРаздел 1. Концепция бизнеса (резюме)
- 25. Значение процессуальных сроков. Виды сро- ков. Исчисление сроков. Продление срока. Вос- становление пропущенного срока
- 2.4. Формирование представлений о бизнес-плане и его примерной структуре. Краткое содержание бизнес-плана
- 1.2. Прагматическая концепция бизнеса
- Критическая концепция бизнеса