<<
>>

НЕАДЕКВАТНОСТЬ ОТНОШЕНИЯ ПРИБЫЛЬ/РИСК ОЦЕНКИ ТОРГОВОЙ РЕЗУЛЬТАТИВНОСТИ ФИНАНСОВОГО УПРАВЛЯЮЩЕГО

В случае оценки торговых систем любой способ оценки соотношения прибыль/риск приводил бы к тому же порядку ранжирования систем, что и оценочная процентная доходность. Это наблюдение является следствием того факта, что величина требуемых для торговли с помо­щью системы средств может быть оценена лишь исходя из допустимого риска.
Докажем его следующим образом:

где G — средний годовой доход на контракт,

R — выбранная мера риска (например, sd, AMR, ML), F — общие активы, выделенные для торговли.

Единственный практический способ оценить F — рассматривать ее как функцию риска. Наиболее прямо F может оцениваться как выбран­ная мера риска, умноженная на некий коэффициент. То есть

F = kR, где k — множитель меры риска (определяемый субъективно).

Таким образом, оценочный процент прибыли системы мог бы быть выражен как

Обратите внимание на то, что G/R — выбранная мера отношения при­были к риску.

Следовательно, процентная доходность системы будет просто равна мере отношения прибыль/риск, умноженной на некото­рую константу. Хотя разные трейдеры будут выбирать различные меры риска и значения k, как только эти величины определены, мера отно­шения прибыли к риску и доходность будут приводить к оценке систем, располагающей их в одном и том же порядке. Кроме того, заметьте, что

в случае оценки торговых систем значение процентного риска, кото­рое мы определяем как меру риска, деленную на требуемые активы, неизменно (процентный риск = R/F = R/kR = l/k).

В то время как в случае оценки торговых систем более высокий коэффициент прибыль/риск всегда подразумевает более высокий про­цент прибыли, это неверно в случае оценки финансовых управляющих.

Кроме того, процентный риск более не является константой, но вмес­то этого может меняться от управляющего к управляющему. Таким об­разом, вполне возможно, что у финансового управляющего более вы­сокий коэффициент прибыль/риск, чем у другого, но при этом у него ниже доходность или выше процентный риск. (Причина в том, что в случае финансового управляющего связь между требуемыми активами и риском нарушена, т.е. различные финансовые управляющие будут различаться уровнем риска, который они допускают для данного уров­ня активов.) Следовательно, отношение прибыльности к рискованнос­ти более не является достаточной мерой результативности при выборе между альтернативными инвестициями. Мы иллюстрируем этот момент, используя коэффициент Шарпа, но похожие выводы применимы и к другим мерам прибыль/риск. (В последующем обсуждении мы предпо­лагаем, что оплата управляющего полностью основана на прибыли и что доход от процентов по безрисковой ставке не включается в прибыль финансового управляющего, но получается инвесторами. Следователь­но, годится упрошенная форма коэффициента Шарпа, которая не учи­тывает безрисковые процентные ставки.)

Предположим, что у нас есть следующая годичная статистика, ка­сающаяся двух финансовых управляющих:

Менеджер А Менеджер В
Ожидаемый доход, $ 10000 50000
Стандартное отклонение прибыли, $ 20000 80000
Начальные инвестиции, $ 100 000 100 000
Коэффициент Шарпа 0,50 0,625

Хотя коэффициент Шарпа у менеджера В выше, не все трейдеры пред­почли бы менеджера В, поскольку его мера риска выше (более высо­кое стандартное отклонение).

Таким образом, не склонный к риску ин­вестор мог бы предпочесть менеджера А, будучи готовым пожертвовать возможностью получения более высокой прибыли ради того, чтобы из­бежать существенно более высокого риска. Например, если годовые результаты торговли нормально распределены для любого данного года, было бы 10% вероятности падения прибыли более чем на 1,3 стандар­тного отклонения ниже ожидаемого уровня. При таком повороте

событий инвестор потерял бы $54 000, работая с менеджером В ($50 000 — (1,3 х $80 000)], но лишь $16 000, работая с менедже­ром А. Для не склонного к риску инвестора минимизация убытков в рамках негативных предположений может оказаться важнее, чем мак­симизация дохода при благоприятных обстоятельствах*.

Рассмотрим теперь статистику двух других финансовых управляющих:

Менеджер С Менеджер D

Ожидаемая прибыль, $ 20000 5000
Стандартное отклонение прибыли, $ 20000 4000
Начальные инвестиции, $ 100 000 100 000
Коэффициент Шарпа 1,0 1,25

Хотя у менеджера D более высокий коэффициент Шарпа, менеджер С показывает существенно более высокую доходность. Умеренно консер­вативные инвесторы могли бы предпочесть менеджера С даже несмот­ря на то, что его коэффициент Шарпа ниже. Причина состоит в том, что в значительной части вероятных исходов инвестор получил бы луч­ший результат у менеджера С. В этом конкретном примере результат был бы лучше до тех пор, пока прибыль не падает более чем на 0,93 стандартной отклонения ниже ожидаемого уровня — условие, которое выполнялось бы в 82% случаев (предполагая, что результаты торговли нормально распределены)**.

Подразумеваемые предположения в этом примере: инвестор не может раз­местить часть установленных начальных инвестиций у менеджера В.

Другими словами, минимальный размер единицы инвестиций равен $100 000. Иначе было бы всегда возможно разработать стратегию, при которой инвестору вы­годнее работать с менеджером, имеющим более высокий коэффициент Шар­па. Например, размещение $25 000 у менеджера В подразумевало бы то же самое стандартное отклонение, что и случай инвестирования $100 000 через менеджера А, но при более высокой ожидаемой прибыли ($12 500).

Подразумеваемое предположение этого примера: цена заимствований для инвестора существенно выше, чем безрисковый процентный доход, фиксиру­емый при размещении средств у финансового управляющего. Это предполо­жение исключает возможность альтернативной стратегии, состоящей в заим­ствовании средств и размещении заимствованной суммы (в несколько раз боль­шей, чем начальные инвестиции размером в $100 000) у менеджера с более высоким коэффициентом Шарпа. Если бы цена заимствований и безрисковый процентный доход были равны (чего в реальной жизни, как правило, не бы­вает), всегда можно было бы разработать стратегию, при которой инвестор получал бы лучший результат с тем менеджером, у которого более высокий коэффициент Шарпа. Например, стратегия заимствования дополнительных $400 000 и размещения $500 000 у менеджера D подразумевала бы то же самое стандартное отклонение, что и случай инвестирования $100 000 через менеджера С, но при более высокой ожидаемой прибьии ($25 000).

Еще более поразителен тот факт, что существуют обстоятельства, при которых фактически все инвесторы предпочли бы финансового управляющего с более низким коэффициентом Шарпа. Рассмотрим сле­дующих двух управляющих*:

Менеджер Е Менеджер F
Ожидаемая прибыль, $ 10000 50000
Стандартное отклонение прибыли, $ 2000 12500
Начальные инвестиции, $ 100 000 100 000
Коэффициент Шарпа 5,0 4,0

В этом примере фактически все инвесторы (даже не склонные к риску) предпочли бы менеджера F, несмотря на то, что его коэффициент Шар­па ниже. Причина в том, что доходность в данном случае настолько велика по сравнению со стандартным отклонением, что даже при чрез­вычайно неблагоприятных обстоятельствах инвесторы почти гаранти­рованно получили бы лучший результат у менеджера F. К примеру, если результаты торговли нормально распределены, то вероятность получе­ния прибыли более чем на 3 стандартных отклонения ниже ожидаемой прибыли составляет только 0,139%. Лаже при этих экстремальных об­стоятельствах инвестор получил бы лучшие результаты у менеджера F: прибыль = $12500/год (12,5%) по сравнению с $4000/год (4%) у ме­неджера Е. Этот пример показывает еще нагляднее, что само по себе отношение прибыльности к рискованности не дает достаточно инфор­мации для оценки финансового управляющего**.

(Этот вывод применим ко всем способам измерения соотношения прибыли и риска, а не только к коэффициенту Шарпа.)

Наиважнейший вывод состоит в том, что при оценке финансовых управляющих важно рассматривать доходность и риск как независимые величины, а не просто их отношение.

Значения коэффициента Шарпа, использованные в этом примере, замет­но выше, чем те уровни, с которыми можно столкнуться в действительности. Мы предполагаем столь высокие значения для иллюстрации теоретического момента.

Здесь применимы те же комментарии, что и в сноске на стр. 699.

<< | >>
Источник: Швагер Джек. Технический анализ. Полный курс. — М.: Альпина Паблишер,. — 768 с. 2001

Еще по теме НЕАДЕКВАТНОСТЬ ОТНОШЕНИЯ ПРИБЫЛЬ/РИСК ОЦЕНКИ ТОРГОВОЙ РЕЗУЛЬТАТИВНОСТИ ФИНАНСОВОГО УПРАВЛЯЮЩЕГО:

  1. ГРАФИЧЕСКАЯ ОЦЕНКА ТОРГОВОЙ РЕЗУЛЬТАТИВНОСТИ
  2. 2.3. Предпринимательский риск. Взаимодействие финансового и операционного рычагов и оценка совокупного риска, связанного с предприятием
  3. 1. Задачи оценки и результативные показатели предпринимательской деятельности
  4. Глава 3. Оценка результативности деятельности коммерческого банка.
  5. Прибыль торгового капитала
  6. 1.2. Эффект финансового рычага (вторая концепция). Финансовый риск
  7. Социальное управление как разрешение противоречия между управляющей и управляемой системами
  8. Аудиторский риск и его оценка
  9. 3.Торгово-экономические отношения
  10. 114. Финансовый риск и финансовый леверидж
  11. 3.3. Хозяйственный риск: сущность, основные черты и методы оценки
  12. 82. ФИНАНСОВЫЙ РИСК
  13. 82. ФИНАНСОВЫЙ РИСК
  14. 82. ФИНАНСОВЫЙ РИСК