<<
>>

2.5.1. Методы сравнительного (рыночного подхода)

В зависимости от целей, объекта и конкретных условий оценки сравнительный подход предполагает использование трех основных методов:

метод компании-аналога;

метод сделок;

метод отраслевых коэффициентов.

Метод компании-аналога, или метод рынка капитала, основан на использовании цен, сформированных открытым фондовым рынком.

Таким образом, основным элементом базы сравнения служит цена на единичную акцию акционерных обществ открытого типа.

Метод сделок, или метод продаж, ориентирован на цены приобретения предприятия в целом либо контрольного пакета акций. Это определяет наиболее оптимальную сферу применения данного метода оценки предприятия или контрольного пакета акций.

Метод отраслевых коэффициентов, или метод отраслевых соотношений, основан на использовании устоявшихся соотношений между ценой и определенными финансовыми параметрами. Например, цена бензозаправочной станции колеблется в диапазоне 1,2-2,0 месячной выручки. Цена предприятия розничной торговли формируется следующим образом: 0,75-1,5 величины чистого годового дохода увеличивается на стоимость оборудования и запасов, которыми располагает оцениваемое предприятие.

Технологии применения метода компании-аналога и метода сделок практически совпадают, а различие ограничивается в типе исходной ценовой информации: либо цена одной акции, не дающая никаких элементов контроля, либо цена контрольного пакета, включающая премию за элементы контроля.

Суть методики заключается в следующем.

Выбирается предприятие, аналогичное оцениваемому, которое было недавно продано. Затем рассчитывается соотношение между ценой продажи и каким-либо финансовым показателем по предприятию-аналогу. Это соотношение называется мультипликатором. Умножив величину мультипликатора на тот же базовый финансовый показатель оцениваемой компании, получим ее стоимость.

Пример.

Необходимо оценить предприятие, получившее в последнем финансовом году чистую прибыль в размере 950 тыс. руб. Аналитик знает, что недавно была продана сходная компания за 8 ООО тыс. руб., чистая прибыль которой за аналогичный период составила 800 тыс. руб.

Рассчитаем по компании-аналогу мультипликатор цена/чистая прибыль:

8 000:800= 10.

Определим стоимость оцениваемой компании:

950* 10 = 9 500 млн руб.

Однако, несмотря на кажущуюся простоту, этот метод требует высокой квалификации и профессионализма оценщика, так как предполагает внесение достаточно сложных корректировок для обеспечения максимальной сопоставимости оцениваемой компании с аналогами. Кроме того, необходимо рассмотреть приоритетные критерии сопоставимости исходя из конкретных условий, целей оценки, качества информации.

Рассмотрим основные критерии отбора аналогичных компаний.

Отраслевое сходство - список потенциально сопоставимых компаний всегда принадлежит одной отрасли, однако не все предприятия, входящие в отрасль или предлагающие свои товары на одном рынке, сопоставимы. Оценщик должен учитывать следующие дополнительные факторы:

уровень диверсификации производства;

зависимость от одних и тех же экономических факторов;

стадию экономического развития оцениваемой компании и аналогов.

Размер является важнейшим критерием при составлении окончательного списка аналогов. Сравнительные оценки размера компании включают такие параметры, как объем реализованной продукции и услуг, объем прибыли, число филиалов и т. д. При этом должны учитываться факторы, обеспечивающие величину прибыли:

географическую диверсификацию - крупные компании обычно имеют более разветвленную сеть потребителей своей продукции, минимизируя тем самым риск нестабильности объемов продаж;

количественные скидки - крупные компании закупают сырье в большем объеме, чем небольшие фирмы, и получают при этом значительные скидки;

ценовые различия по сходным товарам - крупные компании зачастую имеют возможность устанавливать более высокие цены.

Перспективы роста - оценивая перспективы роста компании, необходимо рассмотреть степень влияния трех основных факторов:

общего уровня инфляции,

перспектив роста отрасли в целом и

индивидуальных возможностей развития конкретной фирмы в рамках отрасли.

Финансовый риск.

Оценка финансового риска осуществляется следующими способами:

сравнивается структура капитала или соотношение собственных и заемных средств;

оценивается ликвидность или возможность оплачивать текущие обязательства текущими активами;

анализируется кредитоспособность фирмы, другими словами - способность привлекать заемные средства на выгодных условиях.

Качество менеджмента - оценка этого фактора наиболее сложна, так как анализ проводится на основе косвенных данных, таких, как качество отчетной документации, возрастной состав, уровень образования, опыт, зарплата управленческого персонала, а также место компании на рынке.

Перечень критериев сопоставимости, приведенный выше, не является исчерпывающим, и эксперт имеет возможность самостоятельно дополнять список дополнительными факторами.

Ценовой мультипликатор - это коэффициент, показывающий соотношение между рыночной ценой предприятия или акции и финансовой базой. Финансовая база оценочного мультипликатора является, по сути, измерителем, отражающим финансовые результаты деятельности предприятия, к которым можно отнести не только прибыль, но и денежный поток, дивидендные выплаты, выручку от реализации и некоторые другие.

Для расчета мультипликатора необходимо:

определить цену акции по всем компаниям, выбранным в качестве аналога; это даст значение числителя в формуле;

вычислить финансовую базу (прибыль, выручку от реализации, стоимость чистых активов и т.д.) либо за определенный период, либо по состоянию на дату оценки; это даст величину знаменателя. Идеальная ситуация состоит в том, что финансовая база берётся из будущего. В этом случае не нарушается логика оценки: покупая актив, инвестор рассматривает его поведение в будущем.

Цена акции берется на последнюю дату, предшествующую дате оценки, либо она представляет среднее значение между максимальной и минимальной величинами цены за последний месяц. В случае, если рыночная конъюнктура успела существенно измениться за время пребывания акции предприятия-аналога в состоянии неликвидности, следует сделать поправки на направление изменения.

В качестве финансовой базы должен выступать показатель финансовых результатов либо за последний отчетный год, либо за последние 12 месяцев, либо средняя величина за несколько лет, предшествующих дате оценки.

Как указывалось, идеальным будет вариант, когда финансовой базой выступит спрогнозированный на будущее финансовый показатель.

В оценочной практике используются два типа мультипликаторов: интервальные и моментальные.

К интервальным мультипликаторам относятся:

цена/ прибыль;

цена/ денежный поток;

цена/ дивидендные выплаты;

цена/ выручка от реализации.

К моментальным мультипликаторам относятся:

цена/ балансовая стоимость активов;

цена/ чистая стоимость активов.

Ценовые мультипликаторы

Общая характеристика наиболее применяемых ценовых мультипликаторов представлена в таблице 2.4.

Таблица 2.4 Показатель Специфика Традиционные (для компаний с низким темпом роста) P/S • Оценивает компанию по продажам

Плох, если прибыльность оцениваемой компании существенно отличается от прибыльности аналога

Однако другие показатели могут быть неприменимы для убыточных компаний P/Operating margin • Оценивает компанию по доходности ее основных операций

Как правило, используется, когда нет данных для расчета Р/ЕВ1ТБА (амортизация не всегда раскрывается отдельной строкой в отчетности) P/EBITDA • Ключевой показатель из показателей «доходности»

Дает оценку, очищенную от влияния разницы в бухгалтерской амортизации и процентов по кредиту оцениваемой компании и аналога

Показатель Специфика P/EBIT • Оценка с учетом амортизации, однако без учета влияния процентов по кредитам и налога на прибыль

Лучше, чем Р/Е, если по какой-то причине нужно абстрагироваться от влияния налогообложения (например, компания- аналог заплатила единовременные пени и штрафы из чистой прибыли) P/E • Сравнивает компании по чистой прибыли

Часто бывает неприменим из-за убытков или аналога или оцениваемой компании (применим, когда Е обеих компании положительна)

Не учитывает различий в осуществляемых капиталовложениях между оцениваемой компанией и аналогом P/CFi • Дает корректировку на разницу в капитальных вложениях, которую не дает Р/Е, целесообразность этого - в зависимости от контекста

Оценка по реальному денежному потоку, таким образом, нивелируется влияние особенностей бухучета (применяемого метода амортизации и т.п.), но учитывается влияние движения запасов и т.п. P/CF2 • То же, что и предыдущий, но сильно зависит от источников финансирования капитальных вложений (собственные средства уэ. Привлеченные), поэтому применим ограниченно Для быстрорастущих компаний P/S/g • Вводит поправку на разные ожидаемые темпы роста между оцениваемой компанией и аналогом

Дает «^убую» оценку, так как темпы роста предполагаются const и для оцениваемой компании и для аналога на все время до бесконечности, что нереально на практике

<< | >>
Источник: Бочаров В.В., Самонова И.Н., Макарова В.А.. Управление стоимостью бизнеса: Учебное пособие - СПб.: Изд-во СПбГУЭФ, 2009- 124 с.. 2009

Еще по теме 2.5.1. Методы сравнительного (рыночного подхода):

  1. 2.5. Рыночный (сравнительный подход)
  2. Сравнительный подход
  3. 108. Сравнительный подход в оценке стоимости предприятия
  4. СРАВНИТЕЛЬНЫЙ АНАЛИЗ РАЗЛИЧНЫХ ПОДХОДОВ К МОДЕЛИРОВАНИЮ ПОЛИТИЧЕСКОГО ЦИКЛА
  5. 7.3. СРАВНИТЕЛЬНЫЕ МЕТОДЫ ШКАЛИРОВАНИЯ
  6. Рыночный подход
  7. § 1. Важность сравнительного метода исследования политических явлений
  8. Метод прямого сравнительного анализа продаж
  9. Чиркова Е.В.. Как оценить бизнес по аналогии: Методологическое посо­бие по использованию сравнительных рыночных коэффици­ентов при оценке бизнеса и ценных бумаг / Е.В. Чиркова. — М.: Альпина Бизнес Букс, — 190 с., 2005
  10. 14.4. Методика комплексного подхода к определению рыночной стоимости акций
  11. 5.7.Сравнительный анализ применимости различных методов оценки эффективности инвестиционных проектов
  12. 2. Рыночный метод оценки недвижимости
  13. Использование новых методических подходов к оценке эффективности инвестиций при переходе к рыночной экономике
  14. § 7. методы определения рыночной цены
  15. Нил ФлигстинРЫНКИ КАК ПОЛИТИКА: ПОЛИТИКО-КУЛЬТУРНЫЙ ПОДХОД К РЫНОЧНЫМ ИНСТИТУТАМ
  16. Метод рыночной калькуляции маржи
  17. Имущественный (затратный) подход к оценке бизнеса - метод накопления активов
  18. научные подходы и методы, применяемые в управлении персоналом.