14.1. Основы оценки рыночной стоимости акций

Оценка стоимости акций является одной из сложных проблем современного рынка ценных бумаг России. Это связано с рядом обстоятельств, основными из которых являются следующие: I) разнообразие видов стоимости ценных бумаг; 2) наличие альтерна-тивных концепций определения стоимости ценных бумаг и методов ее расчета; 3) большая специфика модификаций корпоратив-ных ценных бумаг; 4) одновременное влияние разнонаправленных факторов на уровень стоимости ценных бумаг; 5) нехватка профес-сионально подготовленных аналитиков финансового рынка; 6) от-сутствие специализированных организационных структур.

На мировом фондовом рынке различают две основные категории стоимости ценных/бумаг — рыночную стоимость (market value) и справедливую рыночную стоимость (fair market value). Рыночная стоимость выступает при этом в качестве нижнего уровня, а спра-ведливая рыночная стоимость отражает верхний максимально возможный уровень стоимости. Справедливая рыночная стоимость оп-ределяется как цена, по которой активы компании могут быть проданы в результате добровольного соглашения покупателя и продавца при условии, что обе стороны сделки купли-продажи полностью владеют достаточной и достоверной информацией, не подвер-жены какому-то ни было влиянию и ограничениям во времени.

Используются различные концепции определения стоимости корпоративных ценных бумаг. Одни базируются на оценке измене-ний активов, а другие — на изучении прогнозируемых доходов. ,С позиций концепции, базирующейся на оценке изменения активов, определяется балансовая, учетная, стоимость погашения или ан-нулирования ценных бумаг. Расчет дисконтированной, аукционной, ликвидационной стоимости основан на концепции оценки про-гнозируемых доходов.

Балансовая стоимость рассчитывается как частное от деления стоимости чистых активов на число ценных бумаг. Чистые активы определяются по балансу предприятия следующим образом:

Чистые активы = Раздел I актива + Раздел II актива +

+ Раздел ГП актива — Раздел V пассива — Раздел VI пассива

Балансовая стоимость корпоративных ценных бумаг рассматри-вается как базисная стоимость И используется во многих случаях (например, при реорганизации, ликвидации, реструктуризации предприятия). На мировом фондовом рынке балансовая стоимость является своего рода базисным критерием оценки рыночной сто-имости. Широко применяется оценка стоимости на основе балансового множителя, который представляет собой соотношение между рыночной и балансовой стоимостью. Использование балансового множителя приемлемо при условии, что ценные бумаги предприятия часто выставляются на торги и по ним постоянно определяются котировки.

Скорректированную балансовую стоимость специалисты Комиссии по ценным бумагам США рекомендуют применять при оценке ценных бумаг ликвидируемых предприятий. Вначале определяется рыночная стоимость каждого элемента активов, далее определяется суммарная рыночная стоимость всех элементов активов, а потом рассчитывается балансовый множитель. Балансовый множитель в свою очередь подлежит корректировке. Он снижается при большом удельном весе заемных средств в структуре капитала предприятия, при дисконтировании рыночной стоимости элементов активов с учетом времени и затрат на продажу.

Стоимость корпоративных ценных бумаг, определяемая при ре-организациях, основана на сопоставлении стоимости ценных бумаг однотипных предприятий. Тип предприятия при этом мо-жет быть установлен с учетом следующих параметров: 1) отраслевой принадлежности; 2) размера основных средств; 3) размера чис-тых активов; 4) объема реализации; 5) величины добавленной стоимости; 6) валюты баланса; 7) размера прибыли; 8) численности занятых; 9) уровня рентабельности.

Стоимость ценных бумаг, определяемая на основе капитализа-ции чистой прибыли, используется для стабильно работающих предприятии. Заметим, что отношение рыночной капитализации к чистой прибыли является основной статистической характеристикой акций.

При этом анализируются амплитуда колебаний стоимости ценных бумаг, объем потоков наличности, доля заемных средств в структуре капитала, уровень дивидендов и их динамика.

Дисконтированная стоимость определяется на основе дисконти-рования денежных потоков. Этот подход наиболее распространен в условиях нестабильной экономики, подверженной воздействию инфляции, колебаниям валютного курса, кризисным явлениям на фондовом рынке. В основе дисконтирования лежит прогнозирова-ние будущей цены исходя из текущей стоимости ценных бумаг. При расчете используется коэффициент дисконтирования, который определяется по формуле:

= 1 / (1 + /)",

где / — норма инвестирования, обычно равная ставке рефинанси-рования Центрального банка РФ.

Вариантом дисконтированной стоимости является стоимость ценных бумаг, определяемая с учетом прогнозирования дивидендов на финансово устойчивых предприятиях.

Расчет показателей оценки стоимости ценных бумаг в ходе массовой приватизации и акционирования предприятий в 1994—1995 гг. выполнялся по методике Государственного комитета РФ по управ-лению государственным имуществом. Расчет текущей стоимости цен-ных бумаг производился на основании "Положения об инвестици-онном конкурсе по продаже пакетов акций акционерных обществ, созданных в порядке приватизации государственных и муниципаль-ных предприятий", утвержденного Распоряжением Госкомимуще-ства России от 15 февраля 1994 г. Оценка акций необходима различным финансовым компаниям, инвестиционным фондам, страховым компаниям и банкам. Методы финансовой оценки акций зависят от специфики различных видов ценных бумаг. Они тесно связаны с методами формирования инвестиционных портфелей.

Недооцененность акций большинства предприятий — главная особенность фондового рынка России, поскольку 93% его объема, по мнению экспертов, приходится на предприятия нефтегазовой промышленности и телекоммуникационной отрасли, производящих '/4 валового национального продукта. В то же время всего 7% российского рынка ценных бумаг приходится на предприятия, производящие 3/4 ВНП.

По данным Профессиональной ассоциации участников фондового рынка, средневзвешенная цена акций ОАО "Нижневартовскнефтегаз" в конце ноября 1996 г. составляла около 7,4 долл. В конце ноября 1997 г. она была уже 36,2 долл. Интересно то, что ни продолжающееся сокра-щение объема добычи нефти, ни судебный процесс по поводу конф-ликта между ОАО "Нижневартовскнефтсгаз" и его головной структурой — "Тюменской нефтяной компанией" не помешали росту котиро-вок. Причина здесь в изначальной недооценепности акций ОАО "Ниж- невартовекпефтегаз"

Одним из направлений инвестиционной деятельности на кор-поративном рынке ценных бумаг России в настоящее время явля-ется поиск недооцененных ценных бумаг, вложение в них денег и получение достаточной прибыли. Разумеется, со временем ситуация должна измениться и количество предприятий, акции которых будут котироваться на фондовых рынках, будет возрастать.

При определении рыночной стоимости акций необходимо перейти от оценки активов к оценке их прибыльности. Консервативные иностранные инвесторы, принимая решения о долгосрочном вложении средств, обращают внимание не на активы той или иной компании, а на ее прибыльность, а именно на ее доходы, чистую прибыль. Зарубежного инвестора мало интересует стоимость основных фондов предприятия, стоимость имущественного комплекса в целом. Его интересует главным образом, какую чистую прибыль будет приносить предприятие и за какую сумму он сможет продать свою долю в этом предприятии (в форме пакета акций) через оп-ределенное число лет. Размер предоставляемых инвестиций при этом определяется как некая средняя величина между объемом чистой прибыли предприятия за последние 4—5 лет (7—8 лет для финансово устойчивых предприятий) и ожидаемой чистой прибылью от инвестиций в течение будущих 4—5 лет. Естественно, должно учи-тываться изменение в будущем текущей стоимости.

<< | >>
Источник: Бердникова Т.Б.. Рынок ценных бумаг и биржевое дело. 2003

Еще по теме 14.1. Основы оценки рыночной стоимости акций:

  1. 14.2. Определение рыночной стоимости акций на основе оценки стоимости чистых активов
  2. 14.5. Оценка стоимости акций на основе анализа финансово-хозяйственной деятельности предприятия
  3. 14.4. Методика комплексного подхода к определению рыночной стоимости акций
  4. Рыночная стоимость акций или иных ценных бумаг
  5. 11.Модели оценки акций и облигаций на основе их доходности.
  6. Рыночная стоимость объекта оценки
  7. 2.4. Рыночная оценка взносов в уставный капитал малого предприятия. Оценка стоимости малого бизнеса
  8. § 2. Повышение рыночной стоимости финансово-кризисного предприятия как основа для привлечения стороннего капитала и реструктуризации долга
  9. § 7. Имущественная синергетика как основа для оценки изменения стоимости предприятия, осуществляющего инновационный проект
  10. § 4. Критерии и показатели инвестиционной оценки проектов инноваций, типы антикризисных инноваций с точки зрения их влияния на рыночную стоимость предприятия
  11. Стоимость, курс и доходность акций
  12. Определение рыночной стоимости имущества
  13. СТОИМОСТНАЯ ОЦЕНКА И ДОХОДНОСТЬ АКЦИЙ
  14. 2.4. СТОИМОСТНАЯ ОЦЕНКА АКЦИЙ
  15. Тема 14 ОЦЕНКАРЫНОЧНОЙ СТОИМОСТИ АКЦИЙ
  16. 7. Модель максимизации рыночной стоимости предприятия
  17. Оценка пакета акций (доли) предприятия
  18. Оценка обыкновенных акций
  19. Расчет стоимости активов, оценка и составление отчетности о стоимости активов и пассивов фонда