<<
>>

Как выбрать коэффициент дисконтирования?

Согласование коэффициента дисконтирования с инвестором — ключевой момент для принятия решения об инвестици-ях.

Задача очень простая и сложная, поскольку процедура дис-контирования дает принципиальную возможность учесть ин-фляцию, риски, а также возможность альтернативного исполь-зования капитала.

Подчеркнем, что речь идет именно о согласовании.

Задача разработчиков бизнес-плана — доказать инвестору свою точку зрения, опираясь на известные методические подходы. Они изложены ниже.

Коэффициент дисконтирования можно согласовывать по-элементно или сразу — «интегрально», не разбивая его на со-ставляющие При поэлементном согласовании используется метод цены капитальных активов. Ставка дисконта рассчитывается как сумма, каждое слагаемое которой учитывает отдельные составляющие дисконта. В эту сумму включены:

номинальная (с учетом будущей инфляции) ставка по банковским кредитам;

премия за риск вложений в малые предприятия;

премия застраноиой риск;

премия за закрытость компании, чьи акции покупаются инвестором;

премия за относительный уровень специфических рисков рассматриваемого проекта по сравнению со средними рисками инвестиционных проектов того же типа.

Слово «премия» означает, что имеется некоторая базовая или безрисковая ставка, от которой все рассчитывается.

Условно говоря, это и есть ставка, а все остальное — премии для инвестора то, что он согласен инвестировать в малые предприятия в данной стране, многого о них не зная, и т.д.

В США оценка «безрисковых вложений» — это вложение в государственные ценные бумаги. Их доходность — около 3,5% годовых, и они абсолютно ликвидные: их можно в любой момент поменять на доллары.

Определить номинальную безрисковую ставку банковского процента по фактической ставке доходности долгосрочных го-сударственных облигации можно в стабильной экономике, при достаточном числе операторов рынка (без явных лидеров).

В отдельные периоды возможно существование отрицательной реальной ставки ссудного процента (для инвестиционных расчетов это ни в коей мере не является нонсенсом — просто премии за инвестиционные риски должны закладываться в инди-видуальную ставку дисконта).

За бездисковую ставку в российских условиях можно принять операций с теми товарами или когда конкурентный внутренний рынок сочетается с активным экспортом. Это — продовольственные и лекарственные товары первой необходимости, горюче-смазочные материалы.

В качестве примеров приведем конкретные средние цифры слагаемых дисконта по данным ведущих европейских стран и

США.

Здесь номинальная годовая безрисковая ставка ссудного процента (складывающаяся из годовой инфляции в 3-4% и десятилетиями наблюдаемой средней годовой реальной безрис-ковой ставки также в 3-4%) составляет порядка 6-8%. Требуемая инвесторами премия за риск вложения в малый бизнес может достигать 5% годовых. Тоже касается и численной величины дополнительной премии. Дополнительную премию за страновой риск в индивидуальной ставке дисконта следует учи-тывать независимо от того, является ли инвестор резидентом данной страны или иностранным резидентом. Премия за страновой риск оценивается на основании рейтингов чисто экспортно и может согласно имеющейся мировой статистике со-ставлять 200-250% ставки дисконта, рассчитанной с учетом всех других (помимо странового риска) факторов.

Конкретной оценкой рисковости того или иного проекта служит оценка среднего отклонения

разных ожидаемых доходностей проекта (или денежных потоков по нему в конкретные будущие периоды) от соответствующей средней ожидаемой доходности. В простейшем случае — среднее отклонение пессимистической и оптимистической оценок ожидаемой доходности от их среднестатистической величины. Таким образом, любые оценки рисков предполагают наличие достаточно подробной статистики отслеживания наблюдаемых величин — доходности акций, статистики поглощений и слияний различных компаний — всего того, для чего пишутся бизнес-планы и затеваются инвестиционные проекты. В России этого пока нет. Поэтому об индивидуальных ставках рисков нужно конкретно.

В качестве основы для оценки ставки дисконта «в целом» (или «интегрально») могут служить:

при расчете в рублях — ставкаЦентрального банка РФ;

14-В50

209

при расчете в валюте — ставка по валютному вкладу «до востребования» в Сбербанке РФ.

<< | >>
Источник: В.М.Попов, С.И. Ляпунов, Л.Л.Касаткин. Бизнес-Планирование: анализ ошибок, рисков и конфликтов. - М.: КноРус,2003. - 448 с.. 2003

Еще по теме Как выбрать коэффициент дисконтирования?:

  1. Как правильно выбрать рекламное агентство?
  2. 5.3. Как выбрать необходимого консультанта
  3. Как правильно выбрать выставку
  4. Глава 5.Как выбрать провайдера платного хостинга?
  5. 18.2. Как выбрать подходящую методику решения проблем
  6. 15.6. Как выбрать необходимого консультанта и куда обращаться за консультационной помощью?
  7. Коэффициенты как система
  8. Как учесть районные коэффициенты
  9. Глава 21. КОЭФФИЦИЕНТ ЭЛАСТИЧНОСТИ КАК МЕРА РИСКА
  10. Как учесть районные коэффициенты при расчете отпускных
  11. § 16.3. КОЭФФИЦИЕНТ КОРРЕЛЯЦИИ ПИРСОНА. КОЭФФИЦИЕНТ ДЕТЕРМИНАЦИИ
  12. Дисконтирование
  13. Дисконтирование денежных потоков
  14. 5.6.5. Какой способ амортизации выбрать?
  15. 10.3.4. Реализация выбранных приемов
  16. Документирование в соответствии с выбранными методиками
  17. 1.1. Дисконтирование денежных поступлений одного года
  18. Перенос выбранных товаров в другой отдел
  19. Дисконтирование